เราคาดว่า CPN จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่แข็งแกร่งที่ 4.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 24.5% YoY และ 0.1% QoQ นอกจากนี้ เรายังคาดการณ์ถึงแนวโน้มที่เป็นบวกต่อเนื่องใน 2Q69 เนื่องจากเราเชื่อว่าจำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายร้านค้าจะยังคงเติบโต YoY ต่อเนื่องในเดือนเม.ย. ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น รวมถึงการโอนโครงการ Dusit Residences อย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ ค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นน่าจะมีผลกระทบจำกัดต่อมาร์จิ้นธุรกิจค้าปลีกของ CPN ทั้งนี้ราคาหุ้น CPN ปรับตัว underperform SET อยู่ 8.9% นับตั้งแต่สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านเริ่มต้นขึ้น ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPN ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.2% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) ที่ 79 บาท
ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดผลประกอบการ 1Q69 จะออกมาดี เราคาดว่า CPN จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 4.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 24.5% YoY และ 0.1% QoQ โดยการเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากรายได้ธุรกิจค้าปลีกที่สูงขึ้นและส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Dusit Residences (บันทึกเป็นส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนตามวิธีส่วนได้เสีย) ทั้งนี้เมื่ออิงกับข้อมูลจาก DUSIT (non-rated) บริษัทคาดว่าจะโอนโครงการนี้ได้ 65% ของมูลค่าโครงการในปี 2569 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ขณะที่การเติบโต QoQ หลักๆ จะได้แรงหนุนจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล สำหรับรายได้จากธุรกิจให้เช่า (90.6% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 1.11 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 3.1% YoY จากการรับรู้รายได้ของศูนย์การค้าใหม่ที่เปิดในปี 2568 (Dusit Central Park และกระบี่) แต่ลดลงเล็กน้อย 2.2% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล รายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัย (5% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 610 ลบ. เพิ่มขึ้น 1.4% YoY แต่ลดลง 76.8% QoQ โดยการเติบโต YoY เกิดจากฐานต่ำในปีก่อน ขณะที่การลดลง QoQ เป็นผลมาจากฐานสูงใน 4Q68 ค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะอยู่ที่ 2 พันลบ. ลดลง 1.2% YoY และ 24.8% QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดว่าจะอยู่ที่ 893 ลบ. เพิ่มขึ้น 71.4% YoY และ 11.5% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการโอนโครงการ Dusit Residences ทั้งนี้ กำไรปกติ 1Q69 จะคิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดย CPN จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 15 พ.ค.
ปัจจัยกระตุ้น #2: จำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายร้านค้าในเดือนเม.ย. น่าจะยังแข็งแกร่ง ใน 1Q69 เราประเมินว่าจำนวนผู้ใช้บริการของ CPN จะเติบโต 3-4% และคาดว่ายอดขายร้านค้าจะเติบโต 7-8% YoY โดยหลักๆ จะได้รับแรงหนุนจากศูนย์การค้าในแหล่งท่องเที่ยว ในเดือนเม.ย. เราเชื่อว่าทั้งจำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายร้านค้าจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะได้รับแรงหนุนจากฐานต่ำในปีก่อนจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว เรามองประเด็นนี้เป็นบวกเนื่องจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจนถึงปัจจุบันมีผลกระทบต่อการดำเนินงานของ CPN ค่อนข้างจำกัด ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไร 2Q69 จะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ เรายังมองว่าการปรับขึ้นค่าไฟฟ้าที่เริ่มในเดือนพ.ค. จะมีผลกระทบจำกัดต่อมาร์จิ้นธุรกิจค้าปลีกของ CPN จากการดำเนินกลยุทธ์ประหยัดพลังงานอย่างเข้มข้น
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ราคาหุ้น CPN ปรับตัวลดลงมาแล้ว 11.4% นับตั้งแต่เริ่มเกิดความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน เทียบกับ SET ที่ลดลง 2.5% เมื่อพิจารณาจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลงเปิดโอกาสให้เข้าซื้อ เนื่องจากเราคาดว่าราคาหุ้น CPN น่าจะเริ่ม outperform SET อีกทั้ง valuation ยังมีความน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PE 15.2 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลังที่ 19.7 เท่า โดยรวมแล้วเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 256 ไว้ที่ 1.83 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 9.6% YoY
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลัก คือ การบริโภคในประเทศที่อ่อนแอซึ่งจะทำให้รายได้ค่าเช่าลดลง ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปรับตัวและการบรรเทาผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ซึ่งอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ ต้นทุนการชดเชยคาร์บอนที่สูงขึ้น และผลกระทบทางกายภาพต่อศูนย์การค้า
Preview 1Q26: On track for strong results
We expect CPN to report solid 1Q26F core profit of Bt4.8bn, up 24.5% YoY and 0.1% QoQ. We expect earnings to continue solid in 2Q26F, backed by continued growth in traffic and tenant sales YoY in Apr amid rising oil prices as well as ongoing transfers of Dusit Residences. Higher electricity prices should also have limited impact to CPN’s retail margin. It has underperformed the SET by 8.9% since the US-Iran war started, which we see as a buying opportunity. We stay OUTPERFORM with end-2026F DCF-based TP of Bt79 (7.2% WACC and 1.5% LTG).
Catalyst #1: Decent 1Q26F results. We expect CPN to report 1Q26F core profit of Bt4.8bn, up 24.5% YoY and 0.1% QoQ. Underwriting the YoY growth is higher contribution from retail and from Dusit Residences (to be booked under equity income). According to DUSIT (non-rated), 65% of project value is expected to be transferred in 2026, which lines up with our expectations. Behind the QoQ growth is seasonally lower SG&A. Revenue from the rental business (90.6% of total revenue) is expected to be at Bt11.1bn, up 3.1% YoY on contribution from new malls in 2025 (Dusit Central Park and Krabi), but dipping 2.2% QoQ on seasonality. Revenue from the residential business (5% of total revenue) is estimated at Bt610mn, up 1.4% YoY off a low base last year, but plunging 76.8% QoQ off the high base in 4Q25. SG&A is expected to be Bt2bn, falling 1.2% YoY and 24.8% QoQ. Equity income is anticipated at Bt893mn, up 71.4% YoY and 11.5% QoQ, thanks to the transfer of Dusit Residences. Meeting our preview would put 1Q26F core profit at 26% of our full-year forecast. Results will be released on May 15.
Catalyst #2: Strong Apr traffic and tenant sales. In 1Q26F, we estimate traffic growth at 3-4% with tenant sales growing 7-8% YoY, primarily at tourist destination malls. In Apr, we believe both traffic and tenant sales continued growing YoY off last year’s low base from the earthquake. One positive is that so far, rising oil prices have had limited impact on operations. We therefore expect 2Q26F earnings to continue growing YoY. We also expect the higher electricity prices from May to have limited impact on CPN’s retail margin due to its intensive energy-saving initiatives.
Action & recommendation. CPN share price has fallen 11.4% since the US-Iran conflict started vs the SET’s 2.5%. Given its strong operations, we see this as a buying opportunity, as we expect share price to start to outperform the SET. Valuation is also attractive at 15.2x PE vs its 19.7x historical average. We keep our 2026F core earnings forecast at Bt18.3bn, up 9.6% YoY.
Risks and concerns.Key concern is weak domestic consumption that would lower rental income. Key ESG risk is climate adaptation and mitigation that could negatively impact revenue, rising carbon offset costs and physical impact to its shopping malls.
Download PDF Click > CPN_HighConviction260506_E.pdf
