เราคาดว่า MTC จะยังคงรายงานกำไรสุทธิทำจุดสูงสุดใหม่ใน 1Q69 โดยเติบโต 2% QoQ และ 15% YoY ด้วยแรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลงจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นและการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลาง ทั้งนี้เพื่อสะท้อนผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 3% (จากการปรับสมมติฐาน credit cost) โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรจะเติบโต 13% ซึ่งยังคงแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม แม้จะมีการปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 44 บาท มาอยู่ที่ 40 บาท แต่เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโต 13% และ valuation ไม่แพง (PBV 1.2 เท่า และ PE 8 เท่า) ซึ่งสะท้อนความกังวลด้านคุณภาพสินทรัพย์จากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นไปแล้ว หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 27% ตั้งแต่กลางเดือนก.พ.
คาดผลประกอบการ 1Q69 ออกมาดี เราคาดว่ากำไร 1Q69 จะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 16% YoY มาอยู่ที่ 1.82 พันลบ. โดยมีสมมติฐานดังนี้
- Credit cost: -14 bps QoQ (+2 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.46% จากการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้น โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเลือกตั้ง แม้ว่าจะมีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อเพิ่ม LLR coverage
- การเติบโตของสินเชื่อ: +0.9% QoQ (+3% YoY) ชะลอตัวลงจาก 1.5% QoQ (+11.6% YoY) ใน 4Q68 เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของสินเชื่อ
- NIM: -8 bps QoQ (จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงตามฤดูกาลเนื่องจากมีจำนวนวันที่น้อยลง) โดยต้นทุนทางการเงินทรงตัว QoQ
- Non-NII: ทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +112 bps QoQ (-112 bps YoY) จากการปรับเงินเดือนตามฤดูกาลและการเปิดสาขาเพิ่มอีก 81 สาขา
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 แต่ยังคงเติบโตสูงที่สุด เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลงเล็กน้อยที่ 3% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน credit cost เพิ่มขึ้น 10 bps เป็น 2.7% (+13 bps) เพื่อสะท้อนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง แม้ว่าจะมีปัจจัยหนุนระยะสั้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล คือ โครงการคนละครึ่งพลัส ที่ให้เงินอุดหนุน 4,000 บาทต่อคน เราคาดว่า MTC จะยังคงรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มที่ 13% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 10% (สูงสุดในกลุ่ม) และ NIM ที่ขยายตัว 9 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่ credit cost เพิ่มขึ้น 13 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลงจากการชะลอการขยายสาขา (+300 สาขาในปี 2569 เทียบกับ +570 แห่งในปี 2568)
เสริมความแข็งแกร่งงบดุลเพื่อรองรับการปรับเพิ่มอันดับเครดิต MTC เสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล โดยลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน และเพิ่ม LLR coverage โดยหวังว่าจะได้รับการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือ เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจะลดลงอีกจาก 3.5 เท่า ณ สิ้นปี 2568 เป็น 3.2 เท่า ณ สิ้นปี 2569 และลงมาอยู่ที่ 2.9 เท่า ณ สิ้นปี 2570 ในขณะที่ LLR coverage จะเพิ่มขึ้นจาก 143% ณ สิ้นปี 2568 เป็น 150% ณ สิ้นปี 2569
คงคำแนะนำ OUTPERFORM เพราะ valuation น่าสนใจ แม้ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายเป็น 40 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 11.1 เท่า สำหรับปี 2569) บนสมมติฐานว่ากำไรจะเติบโตดีที่ 13% และ valuation น่าสนใจที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE 16% และ PE 8 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 13% (PEG 0.6 เท่า) สำหรับปี 2569
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 1Q26: New high, attractive valuation
We expect MTC to again report a new earnings high in 1Q26 with 2% QoQ and 15% YoY growth, driven by easing credit cost on better asset quality and moderate loan growth. To reflect the impact of the Middle East conflict, we lower our 2026F by 3% (adjusting credit cost) and now expect 13% growth, still the strongest in the sector. Despite a cut in TP to Bt40 from Bt44, we maintain our OUTPERFORM rating on an expected 13% earnings growth and undemanding valuation (1.2x PBV and 8x PE), with a 27% fall in share price since mid-February already pricing in asset quality concerns brought by rising inflationary pressure.
Expect good 1Q26F results. We expect 1Q26F earnings to rise 2% QoQ and 16% YoY to Bt1.82bn, with the following expectations.
- Credit cost: -14 bps QoQ (+2 bps YoY) to 2.46% on better debt collection due to tailwinds from the elections, despite adding management overlay to enhance LLR leverage.
- Loan growth: +0.9% QoQ (+10.3%YoY), decelerating from 1.5% QoQ (+11.6% YoY) in 4Q25 due to low season.
- NIM: -8 bps QoQ (from a seasonal fall in loan yield from fewer days) with a QoQ stable cost of funds.
- Non-NII: Flattish QoQ and YoY.
- Cost to income ratio: +112 bps QoQ (-112 bps YoY) on seasonal salary adjustment sand the addition of 81 branches.
Trim 2026F earnings, still the highest growth. We inch down 2026F earnings by 3% as we raise credit cost by 10 bps to 2.7% (+13 bps) to reflect the potential impact from the Middle East conflict, despite the expected S-T tailwinds from the government stimulus program – the Half-Half Plus scheme which gives a subsidy of Bt4,000 per person. We expect MTC to continue exhibiting the strongest earnings growth among peers at 13% in 2026, driven by 10% loan growth (sector’s highest) and a 9 bps expansion in NIM from easing cost of funds, a 13 bps hike in credit cost and lower cost to income ratio from slower branch expansion (+300 in 2026F vs. +570 in 2025).
Strengthening balance sheet to get credit rating upgrade. MTC has been strengthening its balance sheet by lowering D/E ratio and raising LLR coverage in hopes of getting a credit rating upgrade. We expect its D/E to ease from 3.5x at YE2025 to 3.2x at YE2026 and 2.9x at YE2027 and LLR coverage to rise from 143% at YE2025 to 150% at YE2026.
Maintain OUTPERFORM on attractive valuation with a trim in TP. We maintain our OUTPERFORM rating, though trim TP to Bt40 (based on 1.7x PBV or 11.1x PE for 2026F) from Bt44, with decent earnings growth at 13% and attractive valuation at PBV of 1.2x vs. 16% ROE and PE of 8x relative to 13% EPS growth (0.6x PEG) for 2026.
Risks.1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of the policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MTC_HighConviction260506_E.pdf
