EPG – แนวโน้มดีขึ้นและปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น

การเติบโตของ AFC ได้รับแรงหนุนจากการขยายการลงทุนใน data center ทั่วโลก เราคาดว่า AFC จะได้รับประโยชน์จากวัฏจักรการลงทุนใน data center ทั่วโลก (โดยเฉพาะในสหรัฐฯ) ไปจนถึงปี 2573 โดย McKinsey ประเมินว่าธุรกิจ data center จะเติบโตด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 22% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า ผู้บริหารมองว่าความต้องการฉนวนกันความร้อนในสหรัฐฯ จะเติบโตในอัตราเลขสองหลัก เนื่องจากโครงการก่อสร้างที่เริ่มต้นในช่วงสองปีที่ผ่านมาเข้าสู่ช่วงการติดตั้งระบบ AFC เป็นผู้ผลิตฉนวนยางชั้นนำในสหรัฐฯ และมีศักยภาพในการขยายกำลังการผลิตได้อีก 50% หากความต้องการสูงกว่าที่คาดไว้ สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงใน 4QFY69 ซึ่งมีสาเหตุมาจากอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นนั้น น่าจะฟื้นตัวดีขึ้นเนื่องจากการผลิตจะเปลี่ยนมาใช้วัตถุดิบที่จัดหาได้ภายในท้องถิ่นมากขึ้น แทนการนำเข้ามาจากประเทศไทย

 

การฟื้นตัวของ ARK ได้รับการสนับสนุนจากการปรับโครงสร้างและปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ๆ เราเชื่อว่า ARK ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี FY2569 หลังจากประเด็นท้าทายหลักได้รับการแก้ไข ผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จากกิจการร่วมค้า (JV) ในแอฟริกาใต้ลดลงหลังจากการปรับปรุงการดำเนินงาน ทำให้สามารถส่งมอบสินค้าได้ตามสเปก แม้ว่า ECL จะเพิ่มขึ้นชั่วคราวใน 4QFY69 จากการเปลี่ยนผ่านโมเดลของลูกค้า ผู้บริหารคาดว่า ECL จะไม่มีนัยสำคัญในปี FY2570 ในส่วนของ TJM การปรับโครงสร้างน่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรได้ดียิ่งขึ้น โดยตั้งเป้าลดต้นทุนเพิ่มเติมอีก 100 ลบ. ด้านธุรกิจในออสเตรเลียยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการสินค้าใหม่และสัญญาฉบับใหม่ในการจัดส่งสินค้าให้กับผู้ผลิตรถยนต์สัญชาติญี่ปุ่น ซึ่งจะเริ่มดำเนินการผลิตในเดือนส.ค. 2569

 

ธุรกิจบรรจุภัณฑ์มีเสถียรภาพโดยได้รับการสนับสนุนจากความมั่นคงด้านวัตถุดิบและการวางตำแหน่งทางการตลาดในระดับพรีเมียม ธุรกิจบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะทรงตัว โดยได้รับการสนับสนุนจากการจัดหาวัตถุดิบที่มั่นคงไปจนถึงสิ้นปี 2569 และการจัดซื้อจัดจ้างอย่างต่อเนื่องสำหรับการผลิตในอนาคต ความได้เปรียบทางการแข่งขันที่สำคัญของธุรกิจนี้อยู่ที่การมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์เกรด พรีเมียมสำหรับลูกค้าอุตสาหกรรมที่ต้องการมาตรฐานและการรับรองระดับสากล ซึ่งช่วยรักษาความต้องการและอัตรากำไรไว้ได้ท่ามกลางความผันผวน ตอกย้ำบทบาทในการเป็นธุรกิจที่สร้างรายได้ที่สม่ำเสมอให้กับผลประกอบการโดยรวมของ EPG

 

แนวโน้มแข็งแกร่งสำหรับปี FY570; ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น OUTPERFORM เราคาดว่า AFC จะยังคงเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนกำไรของ EPG โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ฉนวนกันความร้อนที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะในสหรัฐฯ จากการลงทุนในภาคอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่องและความต้องการเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงานที่เชื่อมโยงกับกับกระแสการย้ายฐานการผลิตกลับประเทศ ท่ามกลางความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลกและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ EPG มีแนวโน้มที่จะยังคงมุ่งเน้นการจัดหาวัตถุดิบที่หลากหลาย การบริหารจัดการสินค้าคงคลังอย่างรอบคอบ และการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY2570 เพิ่มขึ้น 7%, ปี FY2571 เพิ่มขึ้น 6% และปี FY2572 เพิ่มขึ้น 5% เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 4.60 บาท เป็น 6.80 บาท โดยอิงกับ PE ที่สูงขึ้นที่ 12.7 เท่า (-1SD) เทียบกับ 9.5 เท่าในก่อนหน้านี้

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ เศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ซึ่งอาจทำให้ความต้องการผลิตภัณฑ์ลดลง และกดดันรายได้ ตลอดจนราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น เราประเมินความเสี่ยงด้าน ESG ว่าอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยมีปัจจัยสำคัญคือการจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ

 

Improving outlook and valuation upgrade

 

We are more positive on EPG’s earnings and business outlook as key overhangs have cleared and prospects for its main profit driver, AFC’s insulation rubber, have strengthened. We believe share price has already priced in prior negatives over the past two years, positioning FY2027 (ending March 2027) as a potential inflection point despite management’s conservative guidance of 2–3% revenue growth and 30–33% gross margin. We raise our forecasts by 7% for FY2027, 6% for FY2028 and 5% for FY2029. Our target price goes up to Bt6.80 (from Bt4.60), based on a PE of 12.7x; -1SD (from 9.5x), and we upgrade to OUTPERFORM.   

     

AFC growth driven by global data center expansion. We expect AFC to benefit from the global data center investment cycle, particularly in the US, through 2030. McKinsey estimates sector growth at 22% CAGR over five years. Management sees US insulation demand rising at a double-digit rate as construction started over the past two years morphs into installation. AFC is a leading US insulation rubber producer with expansion potential of 50% if demand exceeds expectations. The dip in 4QFY26 gross margin caused by higher US import tariffs should recover as production increasingly uses local raw material sourcing vs. imports from Thailand.

 

ARK recovery supported by restructuring and new growth drivers. We believe ARK bottomed out in FY2026 as key challenges were addressed. Expected credit loss (ECL) from its South Africa JV has come down after operational improvements that enabled on-spec product delivery, despite a temporary uptick in 4QFY26 due to a customer model transition. Management expects ECL to be immaterial in FY2027. At TJM, restructuring should further enhance profitability, targeting an additional Bt100mn cost reduction. The Australia business remains strong, supported by new product demand and a new contract supplying a Japanese automaker, with production starting in August 2026.

 

Packaging stability backed by feedstock security and premium positioning. The packaging business is expected to be stable, supported by secured feedstock through end-2026 and ongoing procurement for future production. Its key competitive advantage lies in its focus on premium-grade products for industrial customers requiring international standards and certifications, which helps sustain demand and margins despite volatility, reinforcing its role as a steady contributor to EPG’s overall earnings profile.

 

Solid outlook for FY2027; upgrade to OUTPERFORM. We expect AFC to remain EPG’s key earnings driver, supported by firm demand for insulation products, particularly in the US, driven by ongoing industrial investment and energy efficiency needs linked to reshoring trends. Amid global economic uncertainty and geopolitical tensions, EPG is likely to maintain a focus on diversified sourcing, prudent inventory management, and disciplined cost control. We raise our FY2027F net profit by 7%, FY2028F by 6% and FY2029F by 5%. We upgrade our rating from NEUTRAL to OUTPERFORM and increase our target price to Bt6.80 from Bt4.60, based on a higher PE of 12.7x (-1SD) vs. 9.5x previously.

 

Key risks include a weaker economy, which may reduce demand for products and pressure revenue, as well as rising prices for key feedstock. We assess ESG risk as manageable, with effective environmental management as the key factor.

 

Download PDF Click > EPG_HighConviction260608_E.pdf