High Conviction : GFPT พรีวิว 3Q68: คาดกำไรปกติเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหาร

ปัจจัยกระตุ้น #1:  ปัญหาการขาดแคลนคนงานชาวกัมพูชาผ่านจุดแย่ที่สุดไปแล้วในเดือนส.ค. บริษัททุกแห่งในกลุ่ม GFPT จ้างคนงานชาวกัมพูชาบางส่วนในการดำเนินงานในประเทศไทย โดยคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของคนงานทั้งหมดในประเทศไทยสำหรับ GFPT และ McKey (สมุทรปราการและชลบุรี) และสูงถึง 50% สำหรับ GFN (ชลบุรี) เนื่องจากคนงานชาวกัมพูชาในประเทศไทยกว่า 50% ได้เดินทางกลับประเทศในเดือนส.ค. หลังจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนรุนแรงขึ้น บริษัททุกแห่งจึงประสบปัญหาการผลิตหยุดชะงัก (ทำให้มีการเลื่อนส่งออกสินค้าบางส่วนออกไปเป็น 4Q68) และมีต้นทุนแรงงานสูงขึ้นจากการจ่ายค่าล่วงเวลาให้กับคนงานที่มีอยู่ใน 3Q68 ทั้งนี้ ในเดือนก.ย. สถานการณ์กลับสู่ภาวะปกติเป็นส่วนใหญ่แล้ว โดย GFPT และ McKey สามารถหาคนงานเข้ามาแทนที่คนงานที่หายไปได้แล้ว 95% (ส่วนใหญ่เป็นคนงานไทย เมียนมา และลาว) ด้วยต้นทุนค่าแรงที่ไม่เปลี่ยนแปลง ขณะที่ GFN หาคนงานทดแทนได้แล้ว 80% การหาคนงานทดแทนจะยังคงดำเนินต่อไปในช่วงต้น 4Q68 การฟื้นตัวของการผลิตจากการมีแรงงานเพียงพอและต้นทุนที่กลับสู่ภาวะปกติจะช่วยสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งกว่าคาดในช่วงโลว์ซีซั่นใน 4Q68

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไรสุทธิ 3Q68 ของ GFPT อยู่ที่ 690 ลบ. +27% YoY และ +7% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 7 ลบ. เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 จะอยู่ที่ 683 ลบ. +21% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ปรับตัวลดลง ซึ่งจะมากเกินพอชดเชยยอดขายและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลงจากการขาดแคลนแรงงานชั่วคราว และ +3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ยอดขาย ลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 4.7 พันลบ. เราประเมินปริมาณการขายส่งออกโดยตรงได้ที่ 7,950 ตัน -16% YoY และ -6% QoQ โดยมีการเลื่อนส่งออกสินค้าบางส่วนออกไปเป็น 4Q68 จากการขาดแคลนแรงงาน ในด้านราคา ราคาส่งออกโดยตรงน่าจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY (ญี่ปุ่น) และเพิ่มขึ้น 7% YoY (ยุโรป) ขณะที่ราคามีแนวโน้มลดลง 2-3% QoQ ราคาผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 12 บาท/กก. -17% YoY และ -18% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น คาดว่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 19.7% (เทียบกับ 15.5% ใน 3Q67) จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงซึ่งจะช่วยชดเชยปริมาณการขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่ลดลงและราคาที่ลดลงเล็กน้อย อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย อยู่ที่ 7.5% -70bps YoY จากการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ที่ดีขึ้น แต่ +40bps QoQ จากการจ่ายค่าล่วงเวลาให้กับคนงานเพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน ลดลงมาอยู่ที่ 123 ลบ. -39% YoY และ -38% QoQ โดยส่วนแบ่งกำไรจาก McKey ลดลงมาอยู่ที่ 115 ลบ. (-23% YoY, -15% QoQ) และส่วนแบ่งกำไรจาก GFN ลดลงมาอยู่ที่ 8 ลบ. (เทียบกับ 57 ลบ. ใน 3Q67 และ 62 ลบ. ใน 2Q68) จากยอดขายและมาร์จิ้นที่ลดลงจากการขาดแคลนแรงงาน

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568, คาดกำไร 4Q68 เติบโตก้าวกระโดด YoY เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ GFPT เพิ่มขึ้น 4% เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นดีขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ทั้งนี้ต้นทุนอาหารสัตว์เฉลี่ยที่แท้จริงมีแนวโน้มจะลดลงอีกใน 4Q68 เนื่องจากปกติแล้ว GFPT จะเก็บสต็อกอาหารสัตว์ไว้ 3-4 เดือน และต้นทุน spot ข้าวโพดในประเทศ และต้นทุนกากถั่วเหลืองนำเข้าใน 3Q68 ลดลงมาอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปีที่ 10 บาท/กก. (-14% YoY, -5% QoQ) และระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 14.4 บาท/กก. (-29% YoY, -11% QoQ) ในขณะที่ 4Q68TD ราคาผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 13 บาท/กก. +2% YoY และ +3% QoQ และมีแนวโน้มที่จะปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากการบริโภคที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ (โครงการเติมเงินบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ และโครงการคนละครึ่งพลัส ในเดือนพ.ย.-ธ.ค.) ปัจจัยเหล่านี้ ประกอบกับเป้าหมายใหม่ของ GFPT สำหรับปริมาณการขายส่งออกโดยตรงที่ 8,500-9,000 ตันใน 4Q68 (+7-13% QoQ, เพิ่มขึ้นจากเป้าเดิมที่ประมาณ 8,500 ตัน) จากการที่สถานการณ์แรงงานกลับสู่ภาวะปกติ เราจึงคาดว่ากำไร 4Q68 จะเติบโตก้าวกระโดด YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

 

Preview 3Q25F: The sector’s best growth

 

GFPT’s 3Q25F core earnings are expected to be Bt683mn, +21% YoY (the sector’s best) as a wider margin from lower feed costs more than offset the adverse impact on sales and SG&A expenses from the temporary shortage of Cambodian workers, and +3% QoQ on seasonality. 4Q25F core earnings will jump YoY on continued lower feed costs and normal staffing, but fall QoQ on seasonality. Factoring in a robust gross margin on lower feed costs, we raise our 2025F by 4%. We stay Outperform with a new mid-2026 SOTP TP of Bt12.5 (from Bt12), based on PE of 5-7x for feed, farm and food units.

 

Catalyst#1: Cambodian worker shortage bottomed in August. All companies under the GFPT group employ some Cambodian workers in their Thai operations: about 20% of total workers in Thailand for GFPT and McKey (Samutprakarn and Chonburi) and up to 50% for GFN (Chonburi). As more than 50% of the Cambodian workers in Thailand returned home in August after the border conflict intensified, production was disrupted for all, forcing some export shipments to be delayed into 4Q25 and raising labor costs as remaining workers were partially paid overtime during 3Q25. By September, staffing was largely back to normal: GFPT and McKey replaced 95% of the lost workers with Thai, Myanmar and Lao staff at the same cost, while GFN restored 80% of its workforce. The replacements continued in early 4Q25F. The recovery in production from adequate staffing and cost normalization will support better-than-expected profit during the low season in 4Q25F.

 

Catalyst#2: Expect 3Q25F net profit of Bt690mn, +27% YoY and +7% QoQ. Excluding a Bt7mn FX gain, we estimate 3Q25F core profit at Bt683mn, +21% YoY as a wider gross margin from lower feed costs outpaced lower sales and equity income from the temporary labor disruption and +3% QoQ from seasonality. Sales fell 6% YoY to Bt4.7bn. We estimate direct export sales volume at 7,950 tons, -16% YoY and -6% QoQ, with worker shortage delaying some shipments into 4Q25. Direct export prices are expected to be flat YoY in Japan and up 7% YoY in Europe, and to slip 2-3% QoQ. Local chicken rib byproduct price was Bt12/kg, -17% YoY and –18% QoQ. Gross margin is set to reach a new high at 19.7% (vs 15.5% in 3Q24) as lower feed costs will outweigh the reduction in high-margin export sales volume and slightly lower prices. SG&A/sales was 7.5%, -70bps YoY on better control on SG&A but +40bps QoQ on more overtime for workers. Equity income fell to Bt123mn, -39% YoY and -38% QoQ, with a drop in contribution from McKey to Bt115mn (-23% YoY, -15% QoQ) and GFN to Bt8mn (vs Bt57mn in 3Q24 and Bt62mn in 2Q25) from lower sales and margin from the labor shortage.

 

Catalyst#3: 2025F earnings raised, 4Q25F earnings to jump YoY. We raised our 2025F by 4%, factoring in a better margin from lower feed costs. Its blended actual feed costs will fall further in 4Q25F, given its usual 3-4 months of feed inventory and a drop in spot local corn cost in 3Q25 to a 4-year low of Bt10/kg (-14% YoY, -5% QoQ) and a fall in imported soybean meal costs to a 5-year low of Bt14.4/kg (-29% YoY, -11% QoQ). In 4Q25TD, local chicken rib byproduct price is Bt13/kg, +2% YoY and +3% QoQ, and this is set to move up from seasonally higher consumption and upcoming government stimulus (a state welfare card top-up and Khon La Khrueng Plus in Nov-Dec). These, together with GFPT’s new direct export sales volume target of 8,500-9,000 tons in 4Q25F (+7-13% QoQ, up from about 8,500 tons targeted earlier) as staffing returns to normal levels, lead us to expect 4Q25F earnings to jump YoY but fall QoQ on seasonality.

 

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

 

Download PDF Click > GFPT_HighConviction251022_E.pdf