เราเชื่อว่าการดำเนินงานของ LHHOTEL ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ LHHOTEL จะอยู่ที่ 357 ลบ. ลดลง 23.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 17.9% QoQ แม้ว่ากำไรปกติจะยังคงลดลง YoY แต่จะลดลงน้อยกว่าที่ลดลง 26.7% YoY ใน 2Q68 ในขณะที่เรามองว่าการฟื้นตัว QoQ อย่างแข็งแกร่งเป็นสัญญาณที่ดี สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่อง QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของรัฐบาล เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ LHHOTEL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DDM ที่ 14 บาท (WACC 6.1% และไม่มี terminal value) LHHOTEL เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่ม REIT และ IFF
ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดกำไรปกติ 3Q68 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ เราคาดว่า LHHOTEL จะรายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่ 357 ลบ. ลดลง 23.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 17.9% QoQ ซึ่งเรามองว่าสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง QoQ โดยได้แรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 4.1% QoQ ใน 3Q68 แม้ว่ากำไรปกติจะยังคงลดลง YoY แต่จะลดลงน้อยกว่าใน 2Q68 รายได้ค่าเช่าน่าจะอยู่ที่ 480.4 ลบ. ลดลง 19.9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ การปรับตัวลดลง YoY น่าจะเป็นผลมาจากฐานสูงของปีก่อน ในขณะที่การปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ น่าจะเป็นผลมาจากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นของโรงแรมทุกแห่ง รายการต้นทุนหลักๆ น่าจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ เราคาดว่า LHHOTEL จะประกาศจ่ายเงินปันผลที่ 0.25 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2%) เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติที่เราประเมินได้ใน 3Q68 กำไรปกติ 9M68 น่าจะคิดเป็น 70% ของประมาณการปกติเต็มปีของเราซึ่งยังคงเป็นไปตามคาด เนื่องจากเราคาดว่าจะเห็นกำไรที่ดีขึ้นใน 4Q68 LHHOTEL จะประกาศผลประกอบการวันที่ 13 พ.ย.
ปัจจัยกระตุ้น #2: มาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวจะช่วยสนับสนุนกำไร 4Q68 รัฐบาลได้ออกมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวภายในประเทศระยะสั้น มีผลตั้งแต่วันที่ 29 ต.ค. ถึง 15 ธ.ค. โดยประชาชนสามารถนำค่าใช้จ่ายจริงที่เกี่ยวข้องกับโรงแรมและการท่องเที่ยวมาหักลดหย่อนภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาได้สูงสุด 20,000 บาท โดยการใช้จ่ายใน “เมืองหลัก” จะได้รับสิทธิหักลดหย่อน 1 เท่า ส่วนการใช้จ่ายใน “เมืองรอง” 55 จังหวัด จะได้รับสิทธิหักลดหย่อน 1.5 เท่า เนื่องจาก LHHOTEL มีโรงแรมในพอร์ตทั้งหมด 5 แห่ง (3 แห่งในกรุงเทพฯ และ 2 แห่งในพัทยา) โรงแรมทุกแห่งของกองทรัสต์จะได้รับประโยชน์จากมาตรการนี้ นอกจากนี้ ลูกค้า 16% ของ LHHOTEL เป็นคนไทย ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนสูงสุดเมื่อจำแนกตามสัญชาติอ้างอิงข้อมูล 1H68 เราเชื่อว่ามาตรการนี้จะช่วยสนับสนุนกำไร 4Q68 ของ LHHOTEL
ปัจจัยกระตุ้น #3: ตัวชี้วัดก็แสดงสัญญาณบวกเช่นกัน เราดูที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในช่วง 2 สัปดาห์แรกของเดือนต.ค. แนวโน้มดูเป็นบวก โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากนักท่องเที่ยวจากประเทศอื่นๆ (ไม่รวมจีน) ซึ่งเราพบว่ากลับมาเติบโต YoY ได้ที่ 2% ในสัปดาห์ที่ 2 ของเดือนต.ค. (ดูรายละเอียดใน Figure 4) ด้วยเหตุนี้ เราจึงยืนยันมุมมองของเราว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว
ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุการณ์พิเศษ อาทิ โรคระบาด และ 3) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมในด้านก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย อย่างมีประสิทธิภาพ (E)
Preview 3Q25F: Expect the worst is over
We believe LHHOTEL operations passed bottom in 2Q25 and look for core earnings of Bt357mn in 3Q25F, down 23.3% YoY, but up 17.9% QoQ. Although YoY still shows a contraction, the magnitude is less than 2Q25’s -26.7% YoY. We consider the strong QoQ recovery as a good sign. In 4Q25F, we expect further growth QoQ on seasonality and government tourism stimulus package. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F DDM-based TP of Bt14 (6.1% WACC and no terminal value). LHHOTEL is one of our top picks in the sector.
Catalyst #1: Expect a strong comeback QoQ in 3Q25F. We expect LHHOTEL to report 3Q25 core profit of Bt357mn, falling 23.3% YoY, but growing 17.9% QoQ. We view this as a strong comeback, reflecting a strong QoQ recovery led by a 4.1% QoQ increase in international tourist arrivals in 3Q25. Although profit will continue to contract YoY, the contraction will be narrower than in 2Q25. Rental income is expected to be Bt480.4mn, down 19.9% YoY off last year’s high base, but up 12% QoQ due to improvement in operations at all of its hotels. Main cost items should be relatively stable YoY and QoQ. We expect the trust to announce a DPU of Bt0.25 (2% yield). Based on our 3Q25F numbers, 9M25F core profit should account for 70% of our full-year forecast which is on track, as we expect to see better earnings in 4Q25F. Results will be released on Nov 13.
Catalyst #2: Tourism stimulus package to help boost 4Q25F. The government has introduced a short-term domestic tourism stimulus package, effective from Oct 29 to Dec 15, where individuals can claim a personal income tax deduction of up to Bt20,000 on actual hotel and tourism-related expenses. Spending in 'major cities' qualifies for a 1x deduction, while spending in 55 designated 'secondary cities' has a larger 1.5x deduction. All of LHHOTEL’s five hotels (three in Bangkok and two in Pattaya) will benefit from this scheme. Additionally, 16% of its customers are Thai, representing the highest share by nationality based on 1H25 data. We believe this will help boost earnings in 4Q25F.
Catalyst #3: Leading indicator also looks good. We looked at the number of international tourist arrivals for the first two weeks of Oct. The trend looks positive, especially from markets outside China, where we saw positive YoY growth of 2% in the second week of Oct. (details in Figure 4). Based on this, we reiterate our view that international tourist numbers have already surmounted bottom.
Risks and concerns.1) Rising bond yield, 2) extraordinary events such as a pandemic, 3) weaker than expected international tourist recovery. Key ESG risks are effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download PDF Click > LHHOTEL_HighConviction251022_E.pdf
