GLOBAL – 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 1Q69 สูงกว่าคาด จาก EBIT margin ที่แข็งแกร่งกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 803 ลบ. (+29% YoY และ +87% QoQ) สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 20–27% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างกว่าคาดและค่าใช้จ่าย SG&A ที่ต่ำกว่าคาด กำไรปกติอยู่ที่ 803 ลบ. (+29% YoY และ +71% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น รวมถึงการลดลงของค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย

 

ประเด็นสำคัญสำคัญใน 1Q69 รายได้ เติบโต 3% YoY เนื่องจากการขยายสาขามากเกินพอชดเชย SSS ที่หดตัวลง โดย SSS ลดลง 2.8% YoY ทั้งนี้ SSS ของ GLOBAL กลับมาเป็นบวกในเดือนมี.ค. (+1% YoY) หลังจากหดตัว 5% YoY ในเดือนม.ค.-ก.พ. โดยมีปัจจัยหนุนจาก: 1) ยอดขายวัสดุก่อสร้างที่แข็งแกร่งขึ้น (30% ของยอดขาย) จากการที่ตลาดคาดการณ์ว่าราคาจะปรับตัวขึ้นอีกท่ามกลางสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน และการปรับราคาสินค้าขึ้นตามซัพพลายเออร์ในเดือนมี.ค.(+5–15% ในสินค้ากลุ่มเหล็ก สี และผลิตภัณฑ์พลาสติก); 2) ยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าทำความเย็นที่เพิ่มขึ้น (7–8% ของยอดขาย) สะท้อนถึงสภาพอากาศที่ร้อนกว่าปกติ อนึ่ง GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 1 สาขาใน 1Q69 ทำให้มีสาขารวม 99 สาขา ณ สิ้น 1Q69 (+6% YoY, +1% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้น ขยายตัวเป็น 26.6% (+150bps YoY, +30bps QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การทยอยปรับขึ้นราคาขายสินค้าราว 30% ของจำนวน SKU ทั้งหมดตามสภาวะตลาดท่ามกลางระดับสินค้าคงคลังที่สูง; 2) สัดส่วนยอดขายสินค้า private-label ที่เพิ่มขึ้นเป็น 27.5% (เทียบกับ 24% ใน 1Q68 และ 27% ใน 4Q68) จากการเพิ่มความหลากหลายของสินค้า อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ลดลง 50bps YoY สะท้อนถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่ทรงตัวเทียบกับรายได้ที่สูงขึ้น และลดลง 390bps QoQ จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง 8% QoQ จากประสิทธิภาพการทำโปรโมชั่นที่ดีขึ้น และการปรับปรุงด้านโลจิสติกส์หลังจากเปลี่ยนมาดำเนินการเอง (แทนการจ้างผู้ให้บริการภายนอก) ซึ่งเสริมประสิทธิภาพด้วยการใช้ AI ตั้งแต่ 1Q69 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ลดลง 41% YoY และ 28% QoQ จากการชำระคืนหนี้ระยะสั้นจำนวน 3.0 พันลบ. ด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูงขึ้นใน 1Q69 และภาวะดอกเบี้ยที่ลดลง

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไร 2Q69 เติบโต YoY หนุนโดย SSS ที่เป็นบวก อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น และการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ทั้งนี้ SSS ของ GLOBAL เติบโต 2% YoY ในเดือนเม.ย. และมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องในเดือนถัดไป สนับสนุนจาก: 1) ยอดขายวัสดุก่อสร้างที่แข็งแกร่งจากการปรับราคาขึ้นอย่างต่อเนื่องท่ามกลางอุปทานที่ตึงตัวจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน 2) ฐานต่ำจากปีก่อนที่มีฝนตกผิดปกติในช่วงฤดูร้อน; และ 3) ความต้องการเครื่องใช้ไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากอากาศร้อน นอกจากนี้ EBIT margin น่าจะยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจาก GLOBAL ปรับราคาขายตามซัพพลายเออร์และถือสินค้าคงคลังไว้ 6 เดือน (สูงที่สุดในกลุ่ม) ซึ่งน่าช่วยลดความผันผวนของอุปทานและต้นทุนลง อนึ่ง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายยังอยู่ภายใต้การควบคุมตามมาตรการใหม่ของบริษัทตั้งแต่ 1Q69 ในขณะที่ต้นทุนการขนส่ง (2–3% ของยอดขาย) ยังสามารถจัดการได้ โดยต้นทุนน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้นจะส่งผ่านไปยังซัพพลายเออร์และการปรับราคาสินค้า

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: ประมาณการกำไรปี 2569 ยังมี upside กำไร 1Q69 คิดเป็น 37% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเราและตลาด (เทียบกับค่าเฉลี่ย 31% ในช่วง 3 ปีย้อนหลัง) เมื่อรวมกับแนวโน้มกำไร 2Q69 ที่แข็งแกร่ง ทำให้ประมาณการกำไรทั้งของเราและตลาดยังมี upside

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ  คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก รายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ  ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

 

1Q26: Beat estimates on margin

 

GLOBAL is one of our commerce sector’s top picks, driven by stronger-than-expected 1Q26 earnings of Bt803mn (+29% YoY, +87% QoQ) on gross margin expansion and effective cost control. Looking ahead, 2Q26F earnings are set to grow YoY on positive SSS growth, a solid gross margin and well-controlled costs. With 1Q26 at 37% of full-year forecasts (vs 31% on average in 2023-25) and a strong 2Q26F outlook, we see upside to 2026F earnings. We maintain Outperform with an end-2026 DCF TP of Bt8.9 (WACC of 7.0% and LTG of 1.5%).

 

Catalyst#1: 1Q26 earnings beat estimates on stronger EBIT margin than expected. 1Q26 net profit was reported at Bt803mn, +29% YoY and +87% QoQ, beating estimates by 20–27% due to a wider gross margin and lower SG&A than expected. Core profit was Bt803mn, +29% YoY and +71% QoQ, supported by improved sales from store expansion, a wider gross margin, and lower SG&A and interest expenses.

 

1Q26 highlights. Revenue grew 3% YoY as store expansion more than offset the SSS contraction of 2.8% YoY. Its SSS grew in March (+1% YoY) after contracting 5% YoY in Jan–Feb, driven by: 1) stronger sales of construction materials (30% of sales), supported by market anticipation of further price increases amid the US–Iran war and its product price adjustment in tandem with supplier price hikes in March (+5–15% across steel, paint, and plastic products); 2) higher sales of cooling electrical appliances (7–8% of sales), on hotter weather than usual. GLOBAL opened a new store in 1Q26, bringing total stores to 99 at end-1Q26 (+6% YoY, +1% QoQ). Gross margin widened to 26.6% (+150bps YoY, +30bps QoQ), on: 1) gradual price increases across 30% of its SKUs in line with market adjustments, with high inventory levels; 2) a higher contribution from private-label products at 27.5% of sales (vs. 24% in 1Q25 and 27% in 4Q25), due to expanded product variety. SG&A/sales declined 50bps YoY, reflecting stable SG&A against higher revenue, and dropped 390bps QoQ due to an 8% QoQ reduction in SG&A from better promotional efficiency and logistics optimization following a shift from outsourcing to in-house logistics, enhanced by AI tools implemented from 1Q26. Interest expenses fell 41% YoY and 28% QoQ, underwritten by a Bt3bn short-term debt repayment funded by higher operating cash flow in 1Q26 and a lower interest rate environment.

 

Catalyst #2: 2Q26F earnings expected to grow YoY, with SSS growth, a wider gross margin and controlled SG&A/sales. SSS grew 2% YoY in April and growth is likely to continue in the coming months, backed by: 1) strong construction material sales, supported by ongoing price increases amid tight supply from the US–Iran war; 2) last year’s low base from cooler weather (earlier rains); and 3) higher demand for electrical cooling appliances from this year’s hotter weather. EBIT margin should remain robust, as GLOBAL adjusts selling prices in line with supplier movements and holds nearly six months of inventory—the highest in the sector—helping cushion supply and cost volatility. SG&A/sales remains under control undergirded by new initiatives in 1Q26. Transportation costs (2–3% of sales) are manageable, as diesel cost increases are typically passed through via supplier reimbursement and product price adjustments.

 

Catalyst #3: Upside risks to 2026F earnings remain. 1Q26 earnings were 37% of INVX (and market) 2026F estimates (vs. 31% on average over the past three years). Combined with a strong 2Q26F, this suggests potential upside to all earnings forecasts.

 

Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

Download PDF Click > GLOBAL_HighConviction260512_E.pdf