TIDLOR - ปรับลดเป้า credit cost, มีกันชนสูงสุด

ปรับลดเป้า credit cost พร้อมด้วย LLR coverage สูงสุด TIDLOR ปรับตัวเลขขอบล่างของกรอบเป้าหมาย credit cost ปี 2569 ของบริษัทลดลงจาก 2.5-2.8% มาอยู่ที่ 2.2-2.8% หลังจาก credit cost ใน 1Q69 ลดลงมากมาอยู่ที่ 1.74% (-195 bps QoQ, -127 bps YoY) และ LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 325% ใน 4Q68 มาอยู่ที่ 340% ใน 1Q69 จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้น ด้วย LLR coverage ที่สูงที่สุดในกลุ่มที่ระดับ 340% ทำให้ TIDLOR มีกันชนสูงสุดเพื่อรองรับความเสี่ยงจากวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง แม้บริษัทจะยังไม่เห็นผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น แต่คาดว่าจะเริ่มเห็นผลกระทบบางส่วนใน 2Q69 โดยเฉพาะในกลุ่มสินเชื่อรถบรรทุก (15% ของสินเชื่อรวม) เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 2.8% (-9 bps) แม้คาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นใน 2Q69 และ 3Q69 จากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

 

ได้รับประโยชน์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น รายได้ค่านายหน้าประกันภัยน่าจะได้รับประโยชน์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2568 และ 19% YoY ใน 1Q69 โดยยอดเบี้ยประกันวินาศภัยเติบโต 12% YoY ใน 1Q69 บริษัทยังคงเป้าการเติบโตของยอดเบี้ยประกันวินาศภัยปี 2569 ไว้ที่ 5-10% เทียบกับ +12% YoY ใน 1Q69 เราคงประมาณการการเติบโตของรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ไว้ที่ 8% ในปี 2569

 

การเติบโตของสินเชื่อเร่งตัวขึ้นในเดือนเม.ย. TIDLOR เห็นการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นในเดือนเม.ย. หลังจากชะลอตัวใน 1Q69 (+0.3% QoQ, -4.9% YoY) บริษัทยังคงเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ที่ 5-10% เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ไว้ที่ 5% ซึ่งเป็นตัวเลขขอบล่างของกรอบเป้าหมายบริษัท

 

คาด NIM เพิ่มขึ้น เราคาดว่า NIM ใน 2Q69 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ QoQ จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลจากจำนวนวันที่มีมากกว่าไตรมาสก่อน และผลตอบแทนที่ดีขึ้นภายหลังสิ้นสุดแคมเปญส่งเสริมการขายในเดือนธ.ค. TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะคงที่ในช่วงที่เหลือของปีนี้เมื่อเทียบกับระดับใน 1Q69 ที่ 3.21% (-15 bps QoQ, -33 bps YoY) เราคาดว่า NIM ปี 2569 จะกว้างขึ้น 23 bps

 

แนวโน้ม 2Q69 และปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 1% จากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 12% โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การเติบโตของสินเชื่อ 5% 2) NIM ที่ขยายตัว 23 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 3) credit cost ที่ลดลง 9 bps 4) non-NII ที่เพิ่มขึ้น 8% และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง 77 bps สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จาก credit cost ที่สูงขึ้นจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น และจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 21 บาท (อิงกับ PBV 1.5 เท่า หรือ PE 10.7 เท่า) เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับปานกลางที่ 12% และ valuation ไม่แพงที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 15% และ PE 8.5 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 12%

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Cut credit cost, has the highest cushion

 

After the analyst meeting, we inch up 2026F earnings by 1% by trimming 2026F credit cost to fine-tune with a cut in the low end of its guidance. We keep our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt21 on the basis of: 1) expected moderate 12% earnings growth, 2) undemanding valuation at 1.2x and 8.5x PE, 3) the highest LLR coverage among peers to withstand inflationary headwinds and 4) benefit from rising domestic car sales on insurance brokerage income.

 

Cut credit cost guidance with the highest LLR coverage. TIDLOR revised down the lower bound of its 2026 credit cost guidance range to 2.2-2.8% from 2.5%-2.8%, after a sharp drop in 1Q26 credit cost to 1.74% (-195 bps QoQ, -127 bps YoY) and a rise in LLR coverage to 340% from 325% at 4Q25 to 340% in 1Q26 on an improvement in asset quality. With the highest LLR coverage among peers at 340%, TIDLOR has the highest cushion against the energy crisis arising from the Middle East conflict. While the company has yet to see any impact from higher oil prices, it expects some in 2Q26, particularly in the truck loan segment (15% of total loans). We trim our 2026F credit cost by 5 bps to 2.8% (-9 bps), despite an expected rise over 2Q26 and 3Q26 from inflationary headwinds.

 

Benefitting from rising domestic car sales. Insurance brokerage income should benefit from an increase in domestic car sales of 8% in 2025 and 19% YoY in 1Q26.  Its non-life insurance premium sales rose 12% YoY in 1Q26. It maintains its growth target of non-life insurance premium sales at 5-10% in 2026, already at 12% YoY in 1Q26. We maintain our forecast of non-NII growth at 8% in 2026.

 

Pick-up in loan growth in April. TIDLOR saw an acceleration in loan growth in April after a sluggish growth in 1Q26 (+0.3% QoQ, -4.9% YoY). It maintains its 2026 loan growth target at 5-10%. We maintain our 2026F loan growth at 5%, the low end of guidance.

 

Expect larger NIM. We expect 2Q26F NIM to increase both YoY on lower cost of funds and QoQ on a seasonal surge in loan yield from higher number of days and better pricing after the end of a promotional campaign in December. TIDLOR expects its cost of funds to be stable over the rest of the year relative to 1Q26’s 3.21% (-15 bps QoQ, -33 bps YoY). We expect 2026F NIM to widen by 23 bps. 

 

2Q26F and 2026F outlook. We inch up our 2026F by 1% after trimming our credit cost forecast. We now forecast 2026F earnings growth of 12% on: 1) 5% loan growth, 2) a 23 bps NIM expansion from lower cost of funds, 3) a 9bps drop in credit cost, 4) an 8% rise in non-NII, and 5) a 77 bps drop in cost to income ratio. In 2Q26, we expect earnings to be lower QoQ on higher credit cost from rising inflationary pressure and stable YoY.

 

Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. We maintain our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt21 (based on 1.5x PBV or 10.7x PE) on the basis of an expected moderate 12% earnings growth and undemanding valuation at 1.2x PBV relative to 15% ROE and 8.5x PE relative to 12% EPS growth.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction260512_E.pdf