TIDLOR รายงานกำไรสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 1Q69 โดยเติบโตอย่างแข็งแกร่งและสูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้มาก โดยได้รับแรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งอาจส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นในระยะสั้น ทั้งนี้ credit cost 1Q69 ที่ต่ำกว่าคาดทำให้ประมาณการกำไรมี upside แม้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะสูงขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 21 บาท เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโต 11% และ valuation ยังไม่แพง โดยซื้อขายที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE 15% และ PE 8.5 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 11%
1Q69: กำไรดีกว่าคาดมากจาก ECL กำไรสุทธิ 1Q69 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 61% QoQ และ 32% YoY สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.61 พันลบ. ซึ่งสูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 20% และ 18% ตามลำดับ ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดเป็นผลมาจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ปรับตัวลดลง 5% QoQ ใน 1Q69 ส่งผลให้ NPL ratio ลดลง 8 bps มาอยู่ที่ 49% สินเชื่อ stage 2 ก็ลดลง 4% QoQ เช่นกัน credit cost ลดลงมากถึง 195 bps QoQ (-1.27 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.74% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก ซึ่งเป็นผลมาจากการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้น การตัดหนี้สูญที่น้อยลง และไม่มีการตั้งสำรอง management overlay (ประมาณ 200 ลบ.) เพื่อรองรับผลกระทบจากอุทกภัยในภาคใต้ LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 340% จาก 325% ณ สิ้นปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ลดลง 10 bps สู่ 2.85% (-4 bps) แม้คาดการณ์ว่าอาจปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออันเนื่องมาจากวิกฤตพลังงาน
- การเติบโตของสินเชื่อ: +3% QoQ, +4.9% YoY อ่อนแอว่าที่คาดการณ์ไว้ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ลดลงจาก 6% มาอยู่ที่ 5%
- NIM: -27 bps QoQ (+53 bps YoY) โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 38 bps QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่มีจำนวนวันน้อยลง ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 15 bps QoQ
- Non-NII: -9% QoQ (ช่วงโลว์ซีซั่นของรายได้ค่านายหน้าประกันภัย) และ +12% YoY
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -269 bps QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล), +17 bps YoY สู่ 54.41% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงตามฤดูกาล 7% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 10% YoY
แนวโน้ม 2Q69 และปี 2569 พร้อม upside จาก credit cost กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 29% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% เพื่อสะท้อนผลประกอบการล่าสุด ปัจจุบันเราคาดการณ์การเติบโตของกำไรปี 2569 ที่ 11% โดยอิงกับสมมติฐานดังนี้: 1) การเติบโตของสินเชื่อ 5% 2) NIM ขยายตัว 23 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 3) credit cost ลดลง 4 bps 4) non-NII เพิ่มขึ้น 8% จากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย (ได้รับอานิสงส์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เติบโต 8% ในปี 2568 และ 19% YoY ใน 1Q69) และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 82 bps สู่ 54.6% เนื่องจากไม่มีรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในการร่วมค้าจำนวน 140 ลบ. เหมือนปีก่อน สำหรับแนวโน้ม 2Q69 เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จาก credit cost ที่สูงขึ้นตามแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และทรงตัว YoY ทั้งนี้ credit cost 1Q69 ที่ต่ำกว่าคาดทำให้กำไรมี upside แม้เราจะรวม credit cost ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีไว้ในประมาณการแล้วก็ตาม
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 21 บาท (ที่1.5x PBV or 10.8x PE) เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับปานกลางอย่างต่อเนื่องที่ 11% และ valuation ไม่แพงที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 15% และ PE 8.5 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 11%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
1Q26: Big beat on ECL; attractive valuation
Well above INVX and consensus forecasts, TIDLOR reported an all-time high for earnings with robust growth in 1Q26, supported by a sharp fall in credit cost, which could lead to a S-T share price rally. The lower-than-expected 1Q26 credit cost provides earnings upside, despite rising inflationary pressure over the rest of the year. We maintain OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt21 on expected 11% earnings growth and undemanding valuation at 1.2x PBV relative to 15% ROE and 8.5x PE relative to 11% EPS growth.
1Q26: Big beat on ECL. 1Q26 net profit surged 61% QoQ and 32% YoY to an all-time high of Bt1.61bn, 20% above INVX and 18% above consensus forecasts off lower ECL than anticipated. Highlights are summarized below.
- Asset quality: NPLs came down 5% QoQ in 1Q26 with an 8 bps decline in NPL ratio to 1.49%. Stage 2 loans also declined by 4% QoQ. Far better than expected, credit cost fell a sharp 195 bps QoQ (-1.27 bps YoY) to 1.74%, due to better debt collection, smaller write-offs, and absence of management overlay (~Bt200mn) to cover the flood impact in the south. LLR coverage rose to 340% from 325% at 4Q25. We cut our 2026F credit cost by 10 bps to 2.85% (-4 bps), despite expectation of a rise over the rest of the year as a result of inflationary pressure from the energy crisis.
- Loan growth: +0.3% QoQ, +4.9% YoY, weaker than expected. We lower our 2026F loan growth to 5% from 6%.
- NIM: -27 bps QoQ (+53 bps YoY). Yield on loans fell 38 bps QoQ due to a seasonal fall in loan yield from fewer days. Cost of funds fell 15 bps QoQ.
- Non-NII: -9% QoQ (low season for insurance brokerage income), +12% YoY.
- Cost to income ratio: -269 bps QoQ (low season), +0.17 bps YoY to 54.41%. Opex decreased 7% QoQ on seasonality but rose 10% YoY.
2Q26F and 2026F outlook with upside from credit cost. 1Q26 earnings accounted for 29% of our full-year forecast and we inch up our 2026F by 1% to fine-tune with results. We now forecast 2026F earnings growth of 11% on: 1) 5% loan growth, 2) a 23 bps NIM expansion from lower cost of funds, 3) a 4 bps drop in credit cost, 4) an 8% rise in non-NII from insurance brokerage income (off an increase in domestic car sales of 8% in 2025 and 19% YoY in 1Q26), and 5) an 82bps drop in cost to income ratio to 54.6% without the one-off Bt140mn impairment of its joint venture investment. In 2Q26, we expect earnings to be lower QoQ on higher credit cost from rising inflationary pressure and stable YoY. The lower-than-expected 1Q26 credit cost provides earnings upside, despite factoring in a rise in credit cost over the rest of the year.
Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. We maintain our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt21 (based on 1.5x PBV or 10.8x PE) on the basis of sustainable moderate 11% earnings growth and undemanding valuation at 1.2x PBV relative to 15% ROE and 8.5x PE relative to 11% EPS growth.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction260508_E.pdf
