GULF รายงานกำไร 2Q26 ที่แข็งแกร่งและสูงกว่าตลาดคาดจากรายได้ที่สูงกว่าคาด กำไรปกติเพิ่มขึ้น 54% YoY และ 17% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้ง โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการจ่ายไฟที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้า IPP ปริมาณการขาย LNG ที่เพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่สูงขึ้น แนวโน้มกำไร 2H26 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC และโรงไฟฟ้า Jackson ที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 เพิ่มขึ้น 9% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดและการปรับสมมติฐานอัตราภาษีที่แท้จริงลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 78 บาท (จาก 77 บาท) อิงวิธี DCF ที่ (WACC 6% และอัตราการเติบโตระยะยาว 3%)
กำไร 2Q26 ดีกว่าตลาดคาด GULF รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.24 หมื่นลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 6% แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 48% เนื่องจากรายได้สูงกว่าคาด เมื่อตัดรายการพิเศษออก (กำไรจากการขายหุ้นโครงการ Pak Lay จำนวน 1.9 พันลบ. และต้นทุนการปรับโครงสร้างครั้งเดียวจำนวน 400-500 ลบ.) กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 1.1 หมื่นลบ. (เป็นไปตามที่เราคาด) เพิ่มขึ้น 54% YoY และ 17% QoQ กำไรที่เพิ่มขึ้นหลักๆ ได้รับแรงหนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า IPP ที่สูงขึ้นตามความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการขาย LNG ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการ COD โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และ solar + BESS นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ยังปรับตัวดีขึ้น 30% YoY และ 2% QoQ โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ บันทึกค่าความพร้อมจ่ายที่สูงขึ้น และรายได้เงินปันผลกว่า 2.8 พันลบ. จาก KBANK ช่วยหนุนการเติบโตของกำไรใน 2Q26
แนวโน้มกำไรปกติ 2H26 ยังคงแข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปกติใน 2H26 จะเพิ่มขึ้น YoY จากความต้องการใช้ไฟฟ้าในประเทศที่สูงขึ้น (การฟื้นตัวของการใช้ไฟภาคอุตสาหกรรมและการขยายตัวของโหลดไฟฟ้า) ค่า plant availability factor ที่สูงขึ้น การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้น (ARPU สูงขึ้นและต้นทุนคลื่นความถี่ลดลง) รวมถึงการปรับ capacity payment ของโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ หลังความต้องการใช้ไฟฟ้าจาก data center เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ แผนสำหรับโครงการ Data Center Park ในพื้นที่ EEC มีความชัดเจนมากขึ้นหลังจากบริษัทสามารถจัดหาที่ดินรองรับกำลังการผลิตเป้าหมาย 2,500MW เพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตปัจจุบันที่ 95MWe โดยอยู่ระหว่างการเจรจากับลูกค้าเป้าหมาย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากความพร้อมด้านไฟฟ้าและโครงข่ายใยแก้วนำแสงที่ครอบคลุมจาก AIS นอกจากนี้ โซลูชัน AI ที่พัฒนาร่วมกับ Kore.ai และ Cognizant ล่าสุด มุ่งเป้าไปที่กลุ่มลูกค้าองค์กร และสามารถเชื่อมต่อกับผู้ให้บริการ AI ได้ทุกราย ร่าง PDP2026 และนโยบาย Direct PPA คาดว่าจะประกาศภายในปีนี้ (น่าจะภายใน 1-3 เดือนข้างหน้า) โดยแผนดังกล่าวคาดว่าจะเปิดประมูลพลังงานหมุนเวียน 20-30GW และกำลังการผลิตไฟฟ้าจากก๊าซ 20-25GW ซึ่ง GULF มีความสนใจเข้าประมูลทั้งโครงการพลังงานหมุนเวียนและโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ บริษัทให้ความสำคัญกับการศึกษาแผน M&A โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน (solar + battery storage และ/หรือโครงสร้างพื้นฐานระบบโครงข่ายไฟฟ้า) ในยุโรป โดยคาดหวังอัตราผลตอบแทนภายใน (IRR) ระดับเลขสองหลัก ซึ่งสูงกว่าระดับเลขหลักเดียวในอดีต
ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 เพิ่มขึ้น 9% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดและการปรับสมมติฐานอัตราภาษีที่แท้จริงลดลง
มูลค่าพื้นฐานและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 78 บาท (จาก 77 บาท) อิงวิธี DCF (WACC 6% และอัตราการเติบโตระยะยาว 3%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
2Q26: Beat all estimates, 2H26F to rise YoY
GULF reported a solid 2Q26 beat all estimates due to higher-than-expected revenue. Core profit surged 54% YoY and 17% QoQ to another record high, driven by higher dispatch from IPP power plants, LNG sales volume, and higher earnings contribution from ADVANC. 2H26 is expected to higher YoY, backed by higher electricity demand, higher contribution from ADVANC and Jakson power plant. Revised up core earnings by 9% for 2026-27 by higher gross margin and lower tax rate assumption. We maintain our OUTPERFORM rating with mid-2027 TP of Bt78 (from Bt77), based on DCF valuation (6% WACC and 3% LT growth).
2Q26 results beat all estimates. GULF reported a 2Q26 net profit of Bt12.4bn, 6% below our estimate but 48% above consensus due to higher-than-expected revenue. Excluding extra items (a Bt1.9bn gain from the Pak Lay sale and a Bt400-500mn one-time restructuring cost), 2Q26 core profit came in at Bt11bn, in line with our estimate, up 54% YoY and 17% QoQ. The growth was driven mainly by higher electricity sales volume from IPP power plants following stronger power demand, increased LNG sales volume, and the COD of solar and solar + BESS power plants. Furthermore, profit share from ADVANC improved 30% YoY and 2% QoQ, the Jackson power plant in the US recorded higher availability payments, and dividend income of over Bt2.8bn from KBANK further supported profit growth in the quarter.
2H26 core earnings outlook remains solid. We expect 2H26 core earnings to increase YoY on higher domestic electricity demand (Industrial consumption recovery and load expansion), higher plant availability factors, higher contribution from ADVANC (higher ARPU, and lower spectrum cost), and a capacity payment adjustment for the Jackson power plant in the US following a sharp surge in electricity demand from data centers.
Takeaways from the analyst meeting. The plans for the Data Center Park in the EEC have become clearer after securing land to support a target capacity of 2,500MW, up from the current capacity of 95MWe. Negotiations with potential clients are underway, supported by power readiness and comprehensive fiber optic coverage from AIS. Additionally, AI solutions recently developed in partnership with Kore.ai and Cognizant aim at corporate clients and can integrate with all AI providers. The draft PDP2026 and Direct PPA are expected to be released within this year (likely within the next 1–3 months). The plan is expected to offer 20–30GW of renewable energy, 20-25GW of gas-fired power capacity. GULF is interested in bidding for both renewable and gas-fired power plant projects. The company focuses on studying renewable energy power plant M&A (solar + battery storage and/or grid infrastructure) in Europe, expecting a double-digit IRR, up from single-digit levels in the past.
Revisit our 2026-27 core forecasts. We have revised up our 2026-27 core earnings forecasts by 9% to fined-tune higher-than-expected gross margin and lower effective tax rate assumptions.
Valuation & recommendation. We maintain our OUTPERFORM rating with a mid-2027 target price of Bt78 (from Bt77), based on DCF valuation (6% WACC and 3% LT growth).
Key risks: Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GULF_HighConviction260813_E.pdf
