ผลประกอบการ 2Q26 ของ TIDLOR ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง NPL ที่ปรับตัวสูงขึ้น credit cost ที่เพิ่มขึ้น (แต่ต่ำกว่าคาด) การเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งกว่าคาด NIM ที่กว้างขึ้น การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมในระดับปานกลาง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 3% หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026 ของ TIDLOR จะเติบโตสูงสุดในกลุ่มที่ 26% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เพิ่มขึ้นจาก 22 บาท เป็น 23 บาท
2Q26: ผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 2Q26 ลดลง 5% QoQ (จาก credit cost ที่สูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 18% YoY มาอยู่ที่ 1.53 พันลบ. สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 2-3% โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: ตามคาด NPL เพิ่มขึ้น 7% QoQ ใน 2Q26 จากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 2% QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 36 bps QoQ (-58 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.09% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 322% จาก 340% ณ สิ้น 1Q26 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2026F ลดลง 20 bps มาอยู่ที่ 2.3% (-59 bps) เทียบกับ 1.88% สำหรับ 1H26
2) การเติบโตของสินเชื่อ: ดีกว่าคาด โดย +2.3% QoQ, +6.1% YoY และ +2.6% YTD เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2026F เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 6%
3) NIM: +28 bps QoQ (+61 bps YoY) เป็นไปตามคาด อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 23 bps QoQ จากปัจจัยฤดูกาลที่มีจำนวนวันใน 2Q26 มากกว่าไตรมาสก่อนหน้า ต้นทุนทางการเงินลดลง 7 bps QoQ
4) Non-NII: -5% QoQ (ช่วงโลว์ซีซั่นของรายได้ค่านายหน้าประกันภัย) แต่ +5% YoY อ่อนแอกว่าคาดเล็กน้อย
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +71 bps QoQ และ +56 bps YoY มาอยู่ที่ 55.1% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 3% และ 10% YoY
ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น; คาดกำไรปี 2026F เติบโตสูงสุดในกลุ่ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 3% หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F ของ TIDLOR จะเติบโตสูงสุดในกลุ่มที่ 26% โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) สินเชื่อที่เติบโต 6% 2) NIM ที่ขยายตัว 45 bps จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 3) credit cost ที่ลดลง 59 bps 4) non-NII ที่เพิ่มขึ้น 6% และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง 81 bps มาอยู่ที่ 54.4% กำไร 1H26 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H26 จะลดลง HoH เล็กน้อย (จาก ECL ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) แต่จะเติบโตดี YoY (จากรายได้ที่ดีขึ้นและ ECL ที่ลดลง)
โครงการซื้อหุ้นคืน ปัจจุบัน TIDLOR มีโครงการซื้อหุ้นคืนด้วยวงเงินไม่เกิน 2.4 พันลบ. ระหว่างวันที่ 28 พ.ค. ถึง 27 พ.ย. 2026 โดยบริษัทจะซื้อหุ้นคืนไม่เกิน 122.824 ล้านหุ้น คิดเป็นไม่เกินร้อยละ 4.24 ของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด ปัจจุบันบริษัทซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 18.97 ล้านหุ้น (0.66% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) โครงการนี้จะช่วยสนับสนุนราคาหุ้นและเพิ่ม ROE ได้ประมาณ 100 bps
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยมีปัจจัยหนุนจากกำไรปี 2026F ที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งที่สุด และ valuation ที่น่าสนใจที่ PBV 1.45 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 17% เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เพิ่มขึ้นจาก 22 บาท เป็น 23 บาท เพื่อสะท้อน ROE ที่สูงขึ้นจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 3) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Cut ECL and raised loan growth forecast
As expected, 2Q26F results reflect rising NPLs, higher credit costs (but lower-than-expected), stronger-than-expected loan growth, a wider NIM, moderate fee income growth, and a rising cost-to-income ratio. We raised our 2026F earnings forecast by 3%, mainly on loan growth and credit costs. We now expect 2026F earnings growth at 26%, the highest in the sector. We maintain our OUTPERFORM rating and raise our mid-2027F TP to Bt23 from Bt22.
2Q26: In line. 2Q26 net profit decreased 5% QoQ (on higher credit cost) but rose 18% YoY to Bt1.53bn, above INVX and consensus forecasts by 2-3%. Highlights are summarized below.
1) Asset quality: As expected, NPLs rose 7% QoQ in 2Q26 due to inflationary pressure. Stage 2 loans rose 2% QoQ. Credit cost rose 36 bps QoQ (-58 bps YoY) to 2.09%, slightly below our expectation. LLR coverage fell to 322% from 340% as of 1Q26. We cut our 2026F credit cost by 20 bps to 2.3% (-59 bps), vs. 1.88% for 1H26.
2) Loan growth: Better than expectations, +2.3% QoQ, +6.1% YoY, and 2.6% YTD. We raised our 2026F loan growth to 6% from 5%.
3) NIM: +28 bps QoQ (+61 bps YoY), in line with expectation. Yield on loans rose 23 bps QoQ due to a seasonal rise in loan yield from more days in the period. Cost of funds fell 7 bps QoQ.
4) Non-NII: -5% QoQ (low season for insurance brokerage income), +5% YoY, slightly weaker than expectation.
5) Cost to income ratio: +71 bps QoQ, +56 bps YoY to 55.1%. Opex increased 3% and 10% YoY.
Raised 2026F earnings; Highest 2026F earnings growth. We raised 2026F earnings by 3%, mainly on loan growth and credit cost. We now forecast 2026F earnings to have the highest earnings growth among its peers at 26%, underpinned by 1) 6% loan growth, 2) a 45 bps NIM expansion from better loan yield and lower cost of funds, 3) a 59 bps drop in credit cost, 4) a 6% rise in non-NII, and 5) an 81 bps drop in cost-to-income ratio to 54.4%. 1H26 earnings accounted for 51% of our full-year forecast. We expect 2H26 earnings to slightly fall HoH (due to higher ECL and a seasonal rise in opex) but rise YoY (better toplines and lower ECL).
Treasury stock program. TIDLOR currently has a share buyback program budgeted at a maximum of Bt2.4bn between May 28 and Nov 27, 2026. It will purchase a maximum of 122.824mn shares, representing no more than 4.24% of total shares. So far, the company has bought 18.97mn shares (0.66% of total shares). This will support its share price and enhance ROE by around 100 bps.
Maintain OUTPERFORM with a TP hike. We maintain OUTPERFORM rating on the back of the strongest earnings growth in 2026F and attractive valuation at 1.45x PBV relative to ROE of 17%. We raised mid-2027F TP to Bt23 (based on 1.65x PBV or 10.5x PE) from Bt22 to reflect a higher ROE from a hike in earnings forecast.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict,
2) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 3) regulatory risk and 4) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction260814_E.pdf
