PR9 – 2Q26: กำไรออกมาตามคาด

2Q26: กำไรออกมาตามคาด PR9 รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 184 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และทรงตัว QoQ โดยกำไรออกมาตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ รายได้ยังคงเติบโตแข็งแกร่งแม้เป็นช่วงโลว์ซีซัน โดยได้รับแรงหนุนจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะจากตะวันออกกลางและเมียนมา ขณะที่ EBITDA margin ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ

ผู้ป่วยต่างชาติยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก รายได้จากกิจการโรงพยาบาลอยู่ที่ 1.31 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา การเติบโตได้รับแรงหนุนจากรายได้ผู้ป่วยใน (IPD) ซึ่งเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 5% QoQ สะท้อนถึงสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากผู้ป่วยต่างชาติและเคสที่มีความซับซ้อนสูง รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 14% QoQ คิดเป็น 29% ของรายได้กิจการโรงพยาบาล นำโดยผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและเมียนมา โดย รายได้จากผู้ป่วยเมียนมาทำสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาส สะท้อนความสำเร็จของกลยุทธ์การขยายตลาดต่างประเทศ ด้านรายได้จากผู้ป่วยไทยยังค่อนข้างชะลอตัว โดยลดลง 0.3% YoY และ 2% QoQ

EBITDA margin ปรับตัวเพิ่มขึ้น EBITDA margin ปรับเพิ่มขึ้นสู่ 23.8% ใน 2Q26 จาก 23.4% ใน 2Q25 สอดคล้องกับมุมมองของเราที่คาดว่าอัตรากำไรจะดีขึ้นจากการควบคุมต้นทุน ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 1% YoY ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ปรับดีขึ้นเป็น 20.3% ใน 2Q26 จาก 21.0% ใน 2Q25 หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาดที่ลดลง อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าเสื่อมราคาต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 6.9% ใน 2Q26 จาก 6.0% ใน 2Q25 จากการลงทุนในเทคโนโลยีทางการแพทย์และระบบสารสนเทศ รวมถึงระบบหุ่นยนต์ช่วยผ่าตัด da Vinci Xi

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H26 อยู่ที่ 369 ลบ. ลดลง 4% YoY และคิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 808 ลบ. เราคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม และยังคงคาดว่ากำไรจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ ความต้องการกลับมาใช้บริการของผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เห็นได้ชัดเจนมากขึ้น โดยเฉพาะผู้ป่วยชาวกาตาร์ และสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากบริการทางการแพทย์ที่มีความซับซ้อนสูง PR9 ยังคงเดินหน้าขยายบริการเหล่านี้ผ่านการเปิดให้บริการล้างไตทางช่องท้องด้วยเครื่องอัตโนมัติ (APD) ระบบหุ่นยนต์ช่วยผ่าตัด da Vinci Xi และ เครื่องฉีดสีสวนหลอดเลือด 2 ระนาบ (biplane angiography) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PR9 ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 23 บาท บนสมมติฐาน WACC ที่ 7.7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%

เงินปันผลระหว่างกาล PR9 ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.20 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H26 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.1% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 24 ส.ค. 2026 และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 7 ก.ย. 2026

ความเสี่ยง ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของรายได้ และการแข่งขันที่รุนแรง เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG อยู่ที่ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S): PR9 ได้นำระบบประกันคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้บริการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

2Q26: In-line with estimates 

PR9 reported a 2Q26 net profit of Bt184mn, up 1% YoY and flat QoQ, in line with INVX and market estimates. Revenue remained resilient, supported by international patients, while EBITDA margin improved through effective cost control. We maintain our earnings forecast and expect stronger 2H26 earnings, driven by improving visibility of Middle Eastern patient demand and rising contributions from high-complexity treatments. Despite these positives, PR9 has fallen 4% YTD, underperforming SETHELTH (+5%) and the SET (+28%), suggesting the recovery is not yet priced in. PR9 is our top pick in the healthcare sector. OUTPERFORM with a mid-2027 DCF TP of Bt23.

2Q26: In-line with estimates. PR9 reported a 2Q26 net profit of Bt184mn, up 1% YoY and flat QoQ. Earnings were in line with INVX and market estimates. Revenue growth remained resilient despite the low season, supported by international patients, particularly from the Middle East and Myanmar, while EBITDA margin expanded on effective cost control. 

International patients remained the key growth driver. Revenue from hospital operations was Bt1.31bn, up 3% YoY and 2% QoQ, broadly in line with our estimate. Growth was driven by IPD revenue, which increased 7% YoY and 5% QoQ, reflecting a larger contribution from international patients and more complex cases. International patient revenue rose 11% YoY and 14% QoQ, accounting for 29% of hospital revenue, led by Middle Eastern and Myanmar patients. Revenue from Myanmar patients achieved a record quarterly high, highlighting the success of the company’s international market expansion strategy. Thai patient revenue remained relatively soft, declining 0.3% YoY and 2% QoQ.

EBITDA margin expansion. EBITDA margin improved to 23.8% in 2Q26 from 23.4% in 2Q25, in line with our expectation of margin expansion driven by cost control. SG&A expenses fell 1% YoY, with SG&A-to-revenue improving to 20.3% in 2Q26 from 21.0% in 2Q25, primarily due to lower selling and marketing expenses. However, depreciation-to-revenue increased to 6.9% in 2Q26 from 6.0% in 2Q25 following investments in medical technology and information systems, including the da Vinci Xi robotic surgery platform.

Earnings forecast maintained. 1H26 core profit totaled Bt369mn, down 4% YoY and accounting for 46% of our full-year forecast of Bt808mn. We maintain our earnings forecast and continue to expect stronger earnings in 2H26. Key drivers will be improving visibility of Middle Eastern patient demand, particularly from Qatari patients, and a greater contribution from high-complexity medical services. PR9 continues to expand these services through the APD clinic, the da Vinci Xi robotic surgery system and the biplane angiography system. We maintain OUTPERFORM with a mid-2027 DCF TP of Bt23, based on a 7.7% WACC and 2.5% LT growth rate.

Interim dividend. PR9 announced an interim dividend of Bt0.20/share for its 1H26 performance, implying a dividend yield of 1.1%. The XD date is August 24, 2026, with payment scheduled for September 7, 2026.

Risks: A global economic slowdown, geopolitical risks, revenue concentration risk and intense competition. We see ESG risk as patient safety (S): PR9 has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> PR9_HighConviction260813_E.pdf