High Conviction - GULF พรีวิว 4Q68: กำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้ง; เงินปันผลจาก ADVANC จะช่วยหนุนธุรกิจ S-curve ของ GULF

ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดกำไรปกติจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งใน 4Q68 เราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q68 ของ GULF ที่ 8.0 พันลบ. (เทียบกับคาดการณ์ของ consensus ที่ 7.0 พันลบ.) เพิ่มขึ้น 68% YoY และ 10% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากกำไร 4Q68 ที่แข็งแกร่งของ ADVANC (GULF ถือหุ้น 40.4%) ซึ่งดีกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ โดยกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 54.2% YoY และ 18.6% QoQ นอกจากนี้ยังได้รับอานิสงส์จากการทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ และค่า Capacity Payment (CP) ที่สูงของโรงไฟฟ้า Jackson (1,200MW, ถือหุ้น 49%) ในสหรัฐฯ โดยค่า CP ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น US$270/MW-ต่อวัน จากเดิม US$27/MW-ต่อวัน ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 ถึงพ.ค. 2569 การเติบโตยังได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยที่ลดลง หากรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะอยู่ที่ 250 ลบ. เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะอยู่ที่ 8.25 พันลบ. เพิ่มขึ้น 16.0% YoY และ 13.5% QoQ

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดผลประกอบการแข็งแกร่งขึ้นในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตอย่างยั่งยืนของ ADVANC (+9.8% ในปี 2569) และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจ data center นอกจากนี้ยังมี upside เพิ่มเติมจากโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ซึ่งค่า Capacity Payment จะเพิ่มขึ้นเป็น US$329/MW-ต่อวัน ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2569 ถึงพ.ค. 2570 รวมถึงการเติบโตจากการทยอย COD โครงการโซลาร์ฟาร์ม และ solar BESS (4Q68–ปี 2569) โรงไฟฟ้าขยะ (ปี 2569) และโครงการทางหลวงพิเศษระหว่างเมืองสายบางปะอิน-นครราชสีมา (M6) ใน 3Q69

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: เม็ดเงินก้อนใหญ่จากเงินปันผลของ ADVANC ADVANC ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) รวม 27.41 บาท ประกอบด้วยเงินปันผลพิเศษ 19.0 บาท และเงินปันผลจากผลการดำเนินงานงวด 2H68 ที่ 8.41 บาท (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ก.พ.) ซึ่งจะทำให้ GULF จะได้รับเงิน ~3.3 หมื่นลบ. (ไม่ต้องเสียภาษี) ซึ่งเป็นการเพิ่มศักยภาพในการขยายธุรกิจ และใช้ลดอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนซึ่งอยู่ที่ 0.85 เท่า ณ เดือนก.ย. 2568 การใช้เงินปันผลเพื่อเสริมสภาพคล่องและลดหนี้จะทำให้ความเสี่ยงทางการเงินลดลง และเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อรักษาอันดับความน่าเชื่อถือสำหรับการจัดหาแหล่งเงินทุนต้นทุนต่ำเพื่อรองรับโครงการ S-curve ใหม่ๆ ซึ่งรวมถึง data center, บริการคลาวด์, การขยายกำลังการผลิต และการประมูลพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ภายใต้แผน PDP2026 นอกจากนี้ GULF ยังมีแผนเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในโรงไฟฟ้าหลายโครงการที่ผ่านการคัดเลือกในรอบแรกของการประมูลพลังงานหมุนเวียนระยะที่ 2 จำนวน 2.1GW โดยอาศัยความเชี่ยวชาญและโครงสร้างต้นทุนที่ได้เปรียบ รวมถึงมีแผนทำ M&A ในต่างประเทศ โดยเน้นศึกษาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม พลังงานแสงอาทิตย์ และก๊าซธรรมชาติในยุโรปและสหรัฐฯ ท้ายที่สุด เราคาดว่า GULF จะพิจารณาปรับนโยบายการจ่ายเงินปันผลโดยเพิ่มความถี่ในการจ่าย (เช่น จ่ายปีละ 2 ครั้ง) หรือปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงกว่าสมมติฐานปัจจุบันของเราที่ 40% สำหรับปี 2568-2569

 

มูลค่าพื้นฐานและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 65 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.1% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.0%)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

Preview 4Q25: Another record high; ADVANC payout to propel GULF’s S-curve

 

We expect share price to continue to rise on the expected record high in 4Q25 core profit to Bt8bn, +68% YoY and 10% QoQ on ADVANC’s outperformance and capacity expansion. The high dividend payment by ADVANC will improve its balance sheet and aid expansion. We maintain our Outperform with a mid-2026 TP of Bt65, based on DCF valuation (5.1% WACC and 1% LT growth).

 

Catalyst #1: Another record core profit in 4Q25. We estimate core profit at Bt8.0bn (vs consensus forecast of Bt7bn) in 4Q25, up 68% YoY and 10% QoQ. This is driven by strong 4Q25 profit at ADVANC (40.4% owned by GULF), which beat consensus estimates with a 54.2% YoY and 18.6% QoQ jump in its 4Q25 bottom line. It is also aided by the gradual COD of its solar projects and a high capacity payment (CP) for its Jackson power plant (1,200MW, 49% interest) in the US; the CP rate was adjusted to US$270/MW-day from US$27/MW-day from June 2025 to May 2026. Growth was further supported by lower finance costs following a downtrend in the interest rate and a reduction in interest-bearing debt. Including an expected forex gain of Bt250mn, we forecast a 4Q25 net profit of Bt8.25bn, up 16.0% YoY and 13.5% QoQ.

 

Catalyst #2: Earnings are expected to strengthen in 2026F. We forecast continued growth in 2026 core earnings, supported by sustained growth at ADVANC (+9.8% in 2026) and rising contribution from the data center business. Further upside will come from the Jackson power plant in the US, where the capacity payment will increase to US$329/MW-day from June 2026 to May 2027. Growth will also come from the gradual COD of solar and solar+BESS projects (4Q25–2026), waste-to-energy plants (2026) and the Bang Pa-in-Nakhon Ratchasima Motorway (M6) in 3Q26.

 

Catalyst #3: Huge plus from ADVANC dividend. ADVANC announced a total DPS of Bt27.41—comprising a Bt19.0 special dividend and Bt8.41 on 2H25 operations (XD Feb 27) and this will be a capital injection, with GULF poised to receive ~Bt33.0bn (Tax-exempt), marking a turning point for its balance sheet and expansion capabilities. This cash windfall will used to lower the net D/E ratio, which stood at 0.85x as of Sep 2025. Utilizing the dividend to bolster liquidity and reduce debt will substantially lower its financial risk profile. This deleveraging is essential to maintain the credit ratings required to secure low-cost financing for new S-curve projects. These include data centers, cloud services, committed capacity additions, and upcoming renewable auctions via the new PDP2026. GULF also plans to increase its stakes in several power projects selected in the first round of the 2.1GW renewable phase 2, leveraging its expertise and cost structure. It is also planning overseas M&As, primarily studying wind, solar, and natural gas projects in Europe and the US. Finally, we expect GULF to consider adjusting its dividend policy by increasing payment frequency (e.g., semi-annually) or raising the payout ratio above our 40% assumption for 2025-26.

 

Valuation & recommendation. We maintain our Outperform rating with a mid-2026 TP of Bt65, based on DCF valuation (5.1% WACC and 1.0% LT growth).

 

Key risks: Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download EN version click >> GULF_HighConviction260205_E.pdf