เรามองเห็นปัจจัยกระตุ้นสำหรับ MTC ดังนี้: 1) กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดอย่างต่อเนื่องใน 4Q68 (+5% QoQ, +17% YoY) และปี 2569 (+15%) 2) ต้นทุนทางการเงินที่เริ่มปรับตัวลดลงใน 4Q68 3) การไหลเข้าของ NPL ที่ลดน้อยลงใน 4Q68 พร้อมแรงหนุนจากการเลือกตั้งใน 1Q69 และ 4) valuation ที่น่าสนใจด้วยส่วนลดค่อนข้างมากเมื่อเทียบกับ ROE และ EPS growth เรายังคงเลือก MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 40 บาท จากการปรับ valuation ลดลง
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า MTC จะยังคงมีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นในกลุ่มเดียวกันอย่างต่อเนื่องใน 4Q68 และปี 2569 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 17% YoY มาอยู่ที่ 1.8 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโตดี (+3% QoQ, +13% YoY) NIM ที่ขยายตัว QoQ (+11 bps QoQ, -9 bps YoY) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง QoQ และ credit cost ที่ทรงตัว QoQ (-15 bps YoY) พร้อมกับ NPL ratio ที่ลดลง เราคาดว่า MTC จะยังคงสามารถรายงานกำไรติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 15% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 11% (สูงที่สุดในกลุ่ม) และ NIM ที่ขยายตัว 5 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง credit cost ที่ทรงตัว และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราคาดว่า MTC จะรายงานการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มอย่างต่อเนื่อง โดยมีปัจจัยหนุนจากเครือข่ายสาขาที่ใหญ่ที่สุดที่ 8,673 สาขา ณ สิ้นปี 2568 ทั้งนี้ MTC มีแผนที่จะชะลอการขยายสาขาตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง
ปัจจัยกระตุ้น #2: ต้นทุนทางการเงินที่เริ่มปรับตัวลดลง MTC คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงสู่ระดับ 4.4-4.5% ใน 4Q68 จากระดับสูงสุดที่ 4.6% ใน 3Q68 และจะลดลงต่อเนื่องสู่ระดับ 4.1-4.3% ในปี 2569 โดยการพุ่งขึ้นอย่างผิดปกติของต้นทุนทางการเงินสู่ระดับสูงสุดที่ 4.6% ใน 3Q68 นั้นเกิดจากการออกหุ้นกู้ต้นทุนสูงมูลค่า US$350 ล้าน อัตราดอกเบี้ย 7.55% เมื่อเดือนก.ค. นอกจากนี้ NIM ยังถูกกดดันจากการถือเงินสดในระดับที่สูงขึ้นที่ 6.5 พันลบ. (เทียบกับระดับปกติที่ ~2 พันลบ.) ใน 3Q68 ทั้งนี้ใน 4Q68 MTC นำเงินสดส่วนเกินดังกล่าวไปใช้ในการปล่อยสินเชื่อ และออกหุ้นกู้ด้วยต้นทุนที่ต่ำลงที่ 2.9% โดยไม่มีแผนออกหุ้นกู้ต่างประเทศที่มีต้นทุนสูงในช่วง 1H69 ส่วนใน 2H69 หากบริษัทสามารถกู้เงินจากธนาคารได้ ก็อาจไม่มีความจำเป็นต้องออกหุ้นกู้ต่างประเทศ เมื่อรวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ในปี 2569 เข้ามา เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะช่วยหนุนให้ NIM ขยายตัว 5 bps ในปี 2569
ปัจจัยกระตุ้น #3: การไหลเข้าของ NPL ที่ลดน้อยลงใน 4Q68 พร้อมแรงหนุนจากการเลือกตั้ง MTC มีการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้นในเดือนธ.ค. โดยได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ NPL เกิดใหม่ที่ลดลงใน 4Q68 ได้รับปัจจัยหนุนจากฤดูกาลเก็บเกี่ยวและมาตรการ "คนละครึ่ง พลัส" ของภาครัฐ เราคาดว่าจะเห็นแรงหนุนจากการเลือกตั้งต่อคุณภาพสินทรัพย์ในเดือนก.พ. โดยคาดว่า credit cost จะทรงตัวใน 4Q68 และปี 2569
ปัจจัยกระตุ้น #4: valuation น่าสนใจ เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่อ่อนตัวลง 22% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของ NPL และต้นทุนทางการเงินใน 3Q68 เป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจาก 1) การไหลเข้าของ NPL และต้นทุนทางการเงินคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q68 และ 2) valuation เริ่มมีความน่าสนใจอย่างมากที่ PE 8.7 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 15% (PEG เพียง 0.57 เท่า) และ PBV ที่ 1.35 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 17% สำหรับปี 2569
คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 49 บาท มาอยู่ที่ 40 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 11 เท่าสำหรับปี 2569) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 1.7 เท่า จากการปรับ cost of equity เพิ่มขึ้นจาก 10% เป็น 10.3% และปรับอัตราการเติบโตระยะยาวลดลงจาก 4% มาอยู่ที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Attractive valuation with solid growth
We see the following catalysts for MTC: 1) strongest – and sustainable - earnings growth in 4Q25 (+5% QoQ, +17% YoY) and in 2026 (+15%), 2) the beginning of a fall in cost of funds in 4Q25, 3) easing NPL inflow in 4Q25 with election tailwinds in 1Q26, 4) an attractive valuation with a deep discount to ROE and EPS growth. We keep MTC as our sector pick with a cut in TP to Bt40 on a valuation de-rating.
1st catalyst: Sustainable and strongest earnings growth. We expect MTC to continue exhibiting the strongest earnings growth among peers in 4Q25 and 2026. We expect 4Q25F earnings to rise 5% QoQ and 17% YoY to Bt1.8bn, underpinned by good loan growth (+3% QoQ, +13% YoY), QoQ NIM expansion (+11 bps QoQ, -9 bps YoY) on a QoQ ease in cost of funds and QoQ flat credit cost (-15 bps YoY) with an ease in NPL ratio. MTC is poised to continue to lead the sector with the strongest earnings growth at 15% in 2026, driven by 11% loan growth (sector’s highest) and a 5 bps expansion in NIM from easing cost of funds, stable credit cost and easing cost to income ratio. We expect it to continue reporting the strongest loan growth among peers, backed by the largest network at 8,673 branches at YE2025. MTC plans to slow branch expansion from 2026, which will ease its cost to income ratio.
2nd catalyst: Cost of funds starting to come down. MTC expects cost of funds to decrease to 4.4-4.5% in 4Q25 from the 4.6% peak in 3Q25 and further to 4.1-4.3% in 2026. The unusual spike in cost of funds to peak at 4.6% in 3Q25 came from the issuance of a high-cost US$350mn bond carrying an interest rate of 7.55% in July. NIM was also depressed by its higher cash position of Bt6.5bn (vs. the usual ~Bt2bn) in 3Q25. In 4Q25, it utilized the excess cash for loan disbursement and issued debentures at a lower cost of 2.9%. It has no plans to issue high-cost international debentures in 1H26. In 2H26, if it can secure bank loans, it may not need to issue international debentures. Factoring in a 50 bps policy rate cut in 2026, we expect lower cost of funds to lead to an expansion in NIM of 5 bps in 2026.
3rd catalyst: Easing NPL inflow in 4Q25 with election tailwinds. MTC saw better debt collection in December with an insignificant impact from the flooding in the south. An ease in NPL formation in 4Q25 was backed by harvest time and the government’s Co-payment Plus program. We expect election tailwinds to aid asset quality in February. We expect credit cost to be stable in 4Q25 and 2026.
4th catalyst: Attractive valuation. We believe the 22% fall in share price over the past three months on concerns about a rise in NPL inflow and cost of funds in 3Q25 offers an opportunity to buy because: 1) NPL inflow and cost of funds are expected to improve in 4Q25 and 2) valuation has become very attractive at 8.7x PE vs. 15% EPS growth (PEG merely 0.57x) and 1.35x PBV relative to 17% ROE for 2026.
Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating. However, we cut TP to Bt40 (1.7x PBV or 11x PE for 2026) from Bt49 as we de-rate our PBV target to 1.7x from a rise in cost of equity to 10.3% from 10% and a cut in L-T growth to 3% from 4%.
Risks. 1) Asset quality risk from the economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MTC_HighConviction260127_E.pdf
