เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของ SAWAD จะฟื้นตัวได้ดีใน 4Q68 และปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อ NIM ที่กว้างขึ้น credit cost ที่ลดลง และขาดทุนจากการขายรถยึดที่น้อยลง ทั้งนี้เมื่อเทียบกับหุ้นในกลุ่มเดียวกัน SAWAD ซื้อขายที่ valuation ถูกที่สุด โดย PBV และ PE ยังต่ำเมื่อเทียบกับ ROE และ EPS growth สำหรับปี 2569 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SAWAD โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 31 บาท
พรีวิว 4Q68: กำไรจากการดำเนินงานฟื้นตัวได้ดี เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 8% YoY มาอยู่ที่ 1.32 พันลบ. โดยมีปัจจัยหนุนจาก: 1) สินเชื่อกลับมาขยายตัวที่ 1% QoQ (-1% YoY) 2) NIM ที่ขยายตัว 4 bps QoQ (+27 bps YoY) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 3) คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว โดย credit cost ลดลงเล็กน้อยที่ 2 bps QoQ (+35 bps YoY) 4) non-NII ลดลง 17% QoQ (-15% YoY) จากขาดทุน FVTPL จากเงินลงทุนในหุ้น THAI หลังจากที่มีกำไร 85 ลบ. ใน 3Q68 5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง (-2% QoQ, -15% YoY) จากขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง ถ้าไม่รวมกำไร/ขาดทุน FVTPL เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 11% YoY
กลับมาขยายสินเชื่อ SAWAD กลับมาขยายสินเชื่อใน 4Q68 และจะขยายสินเชื่อต่อเนื่องในปี 2569 โดยเน้นการขยายสินเชื่อจำนำทะเบียน แต่ยังคงระงับการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ เราคาดการณ์ว่าสินเชื่อจะเติบโต 1% QoQ แต่ยังคงหดตัว 1% YoY ใน 4Q68 ทั้งนี้ SAWAD ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 10-15% ในปี 2569 เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ไว้ที่ 10%
คาด NIM เพิ่มขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 4 bps QoQ (+27 bps YoY) ใน 4Q68 และเพิ่มขึ้น 12 bps ในปี 2569 จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง โดยหุ้นกู้มูลค่า ~1.4 หมื่นลบ. ที่มีต้นทุน 4.2-4.5% มีกำหนดที่จะรีไฟแนนซ์ในปี 2569 ด้วยต้นทุนที่ต่ำลง ~80 bps นอกจากนี้เราได้รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ในปี 2569 เข้ามาในประมาณการแล้ว
คาด credit cost ลดลง เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะทรงตัวใน 4Q68 เนื่องจากคาดว่าประโยชน์จากโครงการ "คนละครึ่ง พลัส" ของภาครัฐจะถูกหักล้างโดยผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ เราคาดว่า credit cost จะลดลง 2 bps QoQ (+35 bps YoY) ใน 4Q68 ซึ่งจะทำให้ credit cost ทั้งปีอยู่ที่ 2.05% (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 1.8-2%) เราคาดว่า credit cost จะลดลง 5 bps สู่ระดับ 2% ในปี 2569 (เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 1.5-1.8%) จาก 1) การ write-off ที่น้อยลงหลังจากล้างงบดุลครั้งใหญ่ในส่วนของสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ และ 2) สัดส่วนของสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ที่มีความเสี่ยงสูงลดลงจาก 31% ณ สิ้นปี 2567 มาอยู่ที่ 27% ณ 3Q68 นอกจากนี้เรายังคาดว่าขาดทุนจากการขายรถยึดจะลดลงใน 4Q68 และปี 2569 โดยจะกลับสู่ระดับปกติที่น้อยกว่า 100 ลบ./ไตรมาส (เทียบกับ 133 ลบ. ใน 3Q68, 192 ลบ. ใน 2Q68 และ 280 ลบ. ใน 1Q68)
กำไรฟื้นตัวในปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวขึ้น 10% ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อ 10%, NIM ที่เพิ่มขึ้น 12 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่ลดลง 5 bps และขาดทุนจากสินทรัพย์รอการขาย (NPA) ที่ลดลง
ปันผลเงินสดสูงขึ้น SAWAD จะจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดเพิ่มขึ้นในปี 2568 โดยคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะอยู่ที่ 40% เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลที่ 40% เราคาดว่า DPS ปี 2568 จะอยู่ที่ 1.21 บาท (0.86 บาท สำหรับ 2H68) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.6% (3.3% สำหรับ 2H68)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SAWAD ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 31 บาท (อิงกับ PBV 1.25 เท่า หรือ PE 9.6 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 10% ในปี 2569 และ valuation ไม่แพงที่ PE 7.9 เท่า (เทียบกับ EPS growth ที่ 10%) และ PBV 1 เท่า (เทียบกับ ROE 13.8%) สำหรับปี 2569
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร และ virtual bank 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 4Q25: YoY growth, cheap valuation
Earnings are expected to show decent recovery in 4Q25 and 2026 on a return to loan growth, wider NIM, lower credit cost and lower loss on sales of repossessed vehicles. Among peers, SAWAD trades at the cheapest valuation at a discount to ROE and EPS growth. We keep it as Outperform with an unchanged TP of Bt31.
4Q25F preview: Decent recovery in operating earnings. We expect 4Q25 earnings to be flattish QoQ and up 8% YoY to Bt1.32bn, with: 1) a resumption of loan expansion at 1% QoQ (-1% YoY); 2) wider NIM of 4 bps QoQ (+27 bps YoY) on a lower cost of funds; 3) stable asset quality with a reduction in credit cost of 2 bps QoQ (+35 bps YoY); 4) a fall in non-NII of 17% QoQ (-15% YoY) from FVTPL loss on THAI after a Bt85mn gain in 3Q25; 5) lower opex (-2% QoQ, -15% YoY) on lower loss on sale of repossessed vehicles. Excluding FVTPL gain/loss, we expect operating earnings to rise 8% QoQ and 11% YoY.
Resuming loan expansion. SAWAD resumed loan expansion in 4Q25 and this will continue into 2026, expanding title loans but freezing new motorcycle HP loans. We expect loan growth of 1% QoQ but still contract 1% YoY in 4Q25. It targets loan growth of 10-15% in 2026 but we stand by our 2026F loan growth forecast of 10%.
Expect rising NIM from easing cost of funds. We expect NIM to rise by 4 bps QoQ (+27 bps YoY) in 4Q25 and 12 bps in 2026 from lower cost of funds. Its ~Bt14bn in debentures carrying a cost of 4.2-4.5% are scheduled to be refinanced in 2026 at a cut of ~80 bps in cost. We have factored in a 50 bps policy rate cut in 2026.
Expect lower credit cost. We expect asset quality to be stable in 4Q25 as the benefit from the government’s Co-payment Plus program is expected to be offset by the impact of the floods in the south. We forecast credit cost to drop 2 bps QoQ (+35 bps YoY) in 4Q25, bringing full-year credit cost to 2.05% (vs. its guidance of 1.8-2%). We then expect credit cost to ease 5 bps to 2% in 2026 (vs. its guidance of 1.5-1.8%) due to: 1) smaller write-offs after the big balance sheet cleanup on new motorcycle HP loans and 2) lower exposure to high-risk new motorcycle HP loans from 31% at YE2024 to 27% at 3Q25. We also expect smaller losses on sale of repossessed vehicles in 4Q25 and 2026 with a return to a normalization of less than Bt100mn/quarter (vs. Bt133mn in 3Q25, Bt192mn in 2Q25 and Bt280mn in 1Q25).
2026F recovery. We expect 10% earnings recovery in 2026F, underpinned by 10% loan growth, a 12 bps rise in NIM from easing cost of funds, a 5 bps reduction in credit cost and lower loss on NPAs.
Higher cash dividend. SAWAD will raise cash dividend in 2025 with an expected payout ratio of 40%. Assuming a 40% payout, we expect a 2025F DPS of Bt1.21 (Bt0.86 on 2H25), equivalent to dividend yield of 4.6% (3.3% for 2H25).
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt31 (based on 1.25x PBV or 9.6x PE for 2026F) on the back of a 10% earnings recovery in 2026F and an undemanding valuation at 7.9x (relative to 10% EPS growth) and 1x PBV (relative to 13.8% ROE) for 2026F
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks and upcoming virtual banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > SAWAD_HighConviction260205_E.pdf
