High Conviction: BDMS – อยู่ในสถานะที่ดีกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลรายอื่นๆ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 36 บาท)

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ BDMS และมองว่าปัจจัยระยะสั้นที่จะช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นจะมาจากกำไรที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลและสถานะที่แข็งแกร่งกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลรายอื่นๆ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้กำไรปกติของ BDMS ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 3Q67 BDMS เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มบริการทางการแพทย์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 36 บาท/หุ้น

ปัจจัยกระตุ้น #1: ช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจบริการทางการแพทย์ โดยคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 3Q67 โดยปกติแล้วไตรมาส 3 จะเป็นช่วงไฮซีซั่นของกลุ่มธุรกิจบริการทางการแพทย์ ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากโรคตามฤดูกาล (บริการผู้ป่วยชาวไทย) และภาพรวมการท่องเที่ยวไทยที่ดีขึ้น (บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ) โดยในเบื้องต้น เราประเมินกำไรปกติ 3Q67 ของ BDMS ได้ที่ 4.3-4.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ และทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ปัจจัยกระตุ้น #2: รายได้ 3Q67 จะเติบโตสูงกว่า BH  ปัจจัยสำคัญที่จะช่วยสนับสนุนให้กำไร 3Q67 ของ BDMS เติบโต คือ รายได้ที่สูงขึ้น โดยในเดือนก.ค.-ส.ค. รายได้ของ BDMS เติบโต ~10% YoY ซึ่งเป็นไปตามเป้าทั้งปี 2567 ของบริษัท (ที่คาดว่ารายได้จะเติบโต 10-12%) เร่งตัวขึ้นจากที่เติบโต 7% YoY ใน 2Q67 หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่แข็งแกร่งขึ้น (เราประเมินการเติบโตในระดับ mid-teen) เมื่อใช้สมมติฐานว่ารายได้ยังเติบโตต่อเนื่องในเดือนก.ย. รายได้ 3Q67 ของ BDMS จะเติบโตสูงกว่าของ BH โดยผู้บริหารของ BH ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวใน 3Q67 ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึงการดำเนินงานที่กลับสู่ภาวะปกติและการได้รับประโยชน์ลดน้อยลงของการปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาล (การปรับขึ้นค่ารักษาพยาบาลที่แท้จริงอยู่ที่ 6% ใน 1H67 และจากนั้นปรับลดลงเหลือ 4% ใน 2H67)

ปัจจัยกระตุ้น #3: ผลกระทบจากบริการ SC มีจำกัดเมื่อเทียบกับ RJH BCH และ CHG สำหรับช่วงที่เหลือของปีนี้ เรามองว่าโรงพยาบาลเอกชนที่เข้าร่วมให้บริการรักษาผู้ประกันตนในระบบประกันสังคม (SC) จะมีความไม่แน่นอนจากโอกาสที่งบประมาณสำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) อาจไม่เพียงพอ โดยโรงพยาบาลบางแห่ง เช่น BCH จะบันทึกรายได้ SC สำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ในอัตราที่ลดลงใน 4Q67 ตามหลักความระมัดระวัง ซึ่งจะทำให้กำไรในไตรมาสดังกล่าวปรับตัวลดลง ทั้งนี้เพื่อแก้ไขปัญหาดังกล่าว โรงพยาบาลเอกชนที่เข้าร่วมให้บริการ SC และสำนักงานประกันสังคมจะร่วมมือกันหาทางออก เช่น การรับประกันอัตราการจ่ายเงินให้เหมาะสมกับความต้องการใช้บริการที่เพิ่มขึ้น โดยคาดว่าจะได้ข้อสรุปในปีนี้ก่อนที่โรงพยาบาลเอกชนจะเซ็นสัญญาสำหรับการให้บริการ SC ในปี 2568 เรามองว่าผลกระทบต่อ BDMS จะมีจำกัด เนื่องจากบริการ SC คิดเป็นสัดส่วนเพียง ~2% ของรายได้ (BDMS ให้บริการ SC ที่โรงพยาบาลในเครือ 11 แห่ง) ต่ำกว่า RJH ที่คิดเป็นสัดส่วน 51% ของรายได้, BCH ที่ 33% และ CHG ที่ 29%

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวเพิ่มขึ้น 7% สอดคล้องกับ SET เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ BDMS และมองว่าปัจจัยระยะสั้นที่จะช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นจะมาจากกำไรที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลและสถานะที่แข็งแกร่งกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลรายอื่นๆ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้กำไรปกติของ BDMS ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 3Q67 BDMS เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มบริการทางการแพทย์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 36 บาท/หุ้น (WACC อยู่ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

We are optimistic about BDMS, which has near-term catalysts to support a share price increase: seasonally strong earnings and a stronger position than peers that will drive core earnings to a record high in 3Q24. BDMS is our top pick in the Healthcare Services sector. Outperform with end-2024 DCF TP at Bt36/share.

Catalyst #1: Peak season with 3Q24 expected at a record high. 3Q is normally the high season for the Healthcare Services sector, driven by seasonal illnesses (Thai patient services) and better Thai tourism (international patient services). Preliminarily, we estimate BDMS’ core profit at Bt4.3-4.4bn, growing YoY and QoQ to a new high.

Catalyst #2: 3Q24 revenue growth to outpace BH. Driving BDMS’ earnings in 3Q24 is higher revenue. In July-August, revenue grew ~10% YoY, in-line with the company’s 2024 target (10-12% growth) and accelerating from 7% YoY growth in 2Q24, on stronger revenue from international patient services (we estimate growth in the mid-teens). Assuming this continues in September, BDMS will outpace BH in terms of revenue growth in 3Q24. BH’s management targets single-digit revenue growth in 3Q24 which we believe reflects normalizing operations and lower gain from the price increase (effective price increase was 6% in 1H24, dropping to 4% in 2H24).

Catalyst #3: Limited impact from SC services compared to RJH, BCH and CHG.  For the rest of the year, private hospitals participating in SC services are facing an overhang due to a potential budget shortfall in 2024 for high-cost care (RW>2). Some, such as BCH, will conservatively lower the rate used to record SC payment for high-cost care (RW>2) in 4Q24, reducing earnings in that quarter. To address this overhang, private hospitals participating in SC services and the Social Security Office are working to find a solution, perhaps guaranteeing payments to match the increase in demand. A resolution is expected this year before private hospitals sign contracts for 2025 SC services. We see limited impact on BDMS as SC services account for only ~2% of its revenue (BDMS provides SC services at 11 of its hospitals), far below RJH at 51% of revenue, BCH at 33% and CHG at 29%.

Action & recommendation. Over the past month, BDMS share price has risen 7%, aligning with the SET. We are optimistic about BDMS and see near-term catalysts from seasonally strong earnings and a stronger position than peers that will drive core earnings to a record high in 3Q24. BDMS is thus our top pick in the Healthcare Services sector. We rate it as Outperform with an end-2024 DCF TP at Bt36/share (WACC at 7.1% and LT growth at 3%).

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base from Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.