หลังจากประกาศผลประกอบการและประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 19 บาท เป็น 21 บาท เนื่องจากเราเล็งเห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) การปรับประมาณการ credit cost ลดลงจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกว่าคาด 2) การได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การเติบโตของรายได้ในระดับปานกลาง และ 4) valuation สมเหตุสมผลที่ PEG 0.6 เท่า
ผลประกอบการ 2Q68: ดีกว่าคาดจาก ECL กำไรสุทธิ 2Q68 เพิ่มขึ้น 7% QoQ และ 20% YoY มาอยู่ที่ 1.3 พันลบ. สูงกว่า INVX คาด 4% และสูงกว่า consensus คาด 6% โดยกำไรสุทธิที่สูงกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด ผลประกอบการ 2Q68 สะท้อนถึง: 1) credit cost ที่ลดลง (-34 bps QoQ) โดย NPL อยู่ในระดับทรงตัว ทำให้ LLR coverage ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 262% จาก 256% ใน 1Q68; 2) การเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอกว่าคาดที่ 1.1% QoQ (เทียบกับ 0.8% ใน 1Q68), 2.6% YoY และ 1.6% YTD; 3) NIM ที่เพิ่มขึ้น (+20 bps QoQ) จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่สูงขึ้น (+23 bps QoQ) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง (-9 bps QoQ); 4) non-NII ที่ดีขึ้น (+1% QoQ, +11% YoY); และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น (+32 bps QoQ, +115 bps YoY)
ปรับเป้า credit cost ลดลง TIDLOR ปรับลดเป้า credit cost ในปี 2568 ลงจาก <3% เป็น 2.5-3% โดยบริษัทมีความมั่นใจว่าจะสามารถทำให้ credit cost ลงมาต่ำกว่า 3% ได้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลง 20 bps เป็น 2.85% (-60 bps) เทียบกับ 2.81% ใน 1H68 TIDLOR พบว่า NPL ไหลเข้าน้อยลง และ credit cost ลดลงใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากโครงการคุณสู้เราช่วย (มีลูกหนี้สินเชื่อไม่ถึง 2% ของสินเชื่อทั้งหมดอยู่ภายใต้โครงการนี้) ประสิทธิภาพการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น และการฟื้นตัวของราคารถมือสอง โดยคาดว่าแนวโน้มเช่นนี้จะยังคงดำเนินต่อไปใน 3Q68
ได้ประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก ต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR ลดลง 9 bps QoQ ใน 2Q68 เร็วกว่าคาด TIDLOR ได้ประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย INVX คาดว่า ธปท.จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 2 ครั้ง มาอยู่ที่ 1.25% ใน 2H68 เราคาดว่า NIM จะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H68 และปี 2569
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง โดยจะเร่งตัวขึ้น HoH ใน 2H68 เรายังคงคาดการณ์ว่า non-NII จะเติบโตในระดับปานกลางที่ 7% ในปี 2568 หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย ยอดเบี้ยประกันวินาศภัยของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 10% YoY ใน 1H68 และคาดว่าจะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปี 2568 เราคาดว่า non-NII จะเร่งตัวขึ้น HoH ใน 2H68 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นของรายได้ค่านายหน้าประกันภัย
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 และปี 2569 ของ TIDLOR เพิ่มขึ้นปีละ 3% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 17% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 6% credit cost ที่ลดลง 60 bps NIM ที่ลดลง 23 bps non-NII ที่เติบโต 7% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในระดับทรงตัว กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะลดลง HoH จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก ECL ที่ลดลงและรายได้ที่สูงขึ้น สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 9% โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 6% NIM ที่เพิ่มขึ้น 17 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 6% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในระดับทรงตัว
คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยได้รับปัจจัยหนุนจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นและรายได้ที่เติบโตในระดับปานกลาง เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 19 บาท เป็น 21 บาท (อ้างอิง PBV 1.7 เท่า) เนื่องจากเราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Post results and analyst meeting, we keep TIDLOR as Outperform with TP hiked to Bt21 from Bt19 as we see catalysts from: 1) a downward revision of credit cost on better-than-expected asset quality, 2) benefits from further cuts in the policy rate, 3) moderate topline growth and 4) justified valuation at PEG of 0.6x.
2Q25 results: Beat on ECL. 2Q25 earnings rose 7% QoQ and 20% YoY to Bt1.3bn, above INVX forecast by 4% and consensus by 6%. The beat was due to lower ECL than expected. 2Q25 results reflected: 1) lower credit cost (-34 bps QoQ) with stable NPLs, lifting LLR coverage to 262% from 256% in 1Q25; 2) weaker loan growth than expected at 1.1% QoQ (vs. 0.8% in 1Q25), 2.6% YoY and 1.6% YTD; 3) rising NIM (+20 bps QoQ) from both higher loan yield (+23 bps QoQ) and lower cost of funds (-9 bps QoQ); 4) better non-NII (+1% QoQ, +11% YoY); and 5) rising cost to income ratio (+32 bps QoQ, +115 bps YoY) .
Toned down credit cost guidance. TIDLOR lowered its 2025 credit cost guidance to 2.5-3% from <3%, assuring it would be below 3%. We thus cut our 2025F credit cost by 20 bps to 2.85% (-60 bps) vs. 2.81% in 1H25. TIDLOR saw an ease in NPL inflow and credit cost in 2Q25, thanks to the You Fight, We Help program (<2% of total loans are under the program), rising efficiency in debt collection and a recovery in used car prices. This trend is expected to continue in 3Q25.
Benefitting from more policy rate cuts. Its cost of funds fell 9 bps QoQ in 2Q25, sooner than expected. TIDLOR has benefited from falling bond yield and the policy rate cuts. INVX expects the BoT to cut the policy rate two more times to 1.25% in 2H25. We expect NIM to gradually rise in 2H25 and 2026.
Moderate non-NII growth with HoH acceleration in 2H25. We maintain our expectation of moderate non-NII growth at 7% in 2025, mainly driven by insurance brokerage income. Its sales of non-life insurance premiums rose 10% YoY in 1H25 and is expected to reach double-digit growth in 2025. We expect an HoH acceleration in non-NII in 2H25, the high season for insurance brokerage income.
Raise earnings forecast. We raise our earnings forecast by 3% each in 2025 and 2026. We now expect earnings to grow 17% in 2025, with loans up 6%, credit cost down 60 bps, NIM down 23 bps, non-NII growth of 7% and stable cost to income ratio. 1H25 accounted for 51% of our full-year forecast. We expect 2H25 earnings to fall HoH on a seasonal rise in opex but rise nicely YoY on lower ECL and rising toplines. In 2026F, we expect 9% earnings growth, with loan growth of 6%, NIM up 17 bps, credit cost down 5 bps, non-NII up 6% and stable cost to income ratio.
Maintain Outperform with a TP hike. We keep TIDLOR as Outperform on an improvement in asset quality with moderate topline growth. We raise TP to Bt21 (based on 1.7x PBV) from Bt19 as we roll valuation base over to mid-2026.
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction250808_E.pdf
