TRUE รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.0 พันลบ. เทียบกับกำไรสุทธิ 1.6 พันลบ. ใน 1Q68 และขาดทุนสุทธิ 1.9 พันลบ. ใน 2Q67 หากตัดรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 4.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 95.9% YoY แต่ลดลง 3.3% QoQ โดยการปรับตัวลดลง QoQ หลักๆ เกิดจากผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้อง โดยรวมแล้วกำไรปกติ 1H68 เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 จะเติบโต YoY และ QoQ และราคาหุ้น TRUE น่าจะเริ่มปรับตัว outperform หลังจากปรับตัวลดลง 9.2% นับตั้งแต่เราเริ่มทำพรีวิวผลประกอบการ 2Q68 เทียบกับ ADVANC ที่ +4.6% เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 15.7 บาท (WACC 7.9% และการเติบโตระยะยาว 1.5%)
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 2Q68 ตามคาด โดยตัวเลขการดำเนินงานแข็งแกร่ง TRUE รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.0 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 1.9 พันลบ. ใน 2Q67 และดีขึ้นจากกำไรสุทธิ 1.6 พันลบ. ใน 1Q68 กำไรปกติอยู่ที่ 4.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 95.9% YoY แต่ลดลง 3.3% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้อง รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (65% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 3.24 หมื่นลบ. ลดลง 1.0% YoY และ 0.8% QoQ สะท้อนถึงผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้องในไตรมาสดังกล่าว TRUE ระบุไว้ใน MD&A ว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่หลังปรับปรุงผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้องน่าจะเติบโต 1% YoY ในทางกลับกัน ธุรกิจออนไลน์ (13% ของรายได้รวม) ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยมีรายได้ 6.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.8% YoY และ 1.7% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากการเติบโตของ ARPU และจำนวนผู้ใช้บริการ ในด้านต้นทุน ประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการรับรู้ผลประโยชน์จากการควบรวมยังคงเป็นธีมสำคัญ ต้นทุนการให้บริการรวมค่าเสื่อมราคาอยู่ที่ 3.62 หมื่นลบ. ลดลง 5.2% YoY และ 4.5% QoQ นอกจากนี้ TRUE ยังสามารถควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดีที่ 5.0 พันลบ. ลดลง 12.4% YoY ปัจจัยบวกอีกอย่างหนึ่ง คือ ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอยู่ที่ 5.0 พันลบ. ลดลง 12.4% YoY และ 2.1% QoQ ซึ่งช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิ โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 48.6% ของประมาณการทั้งปีของเรา
ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไรปกติ 3Q68 ปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ผลประกอบการ 2Q68 ของ TRUE ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้อง ทำให้บริษัทต้องชดเชยผลกระทบแก่ลูกค้า โดยผลกระทบดังกล่าวเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ดังนั้นเราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ สำหรับ YoY ปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ คือ การประหยัดต้นทุนจากการประมูลคลื่นความถี่ซึ่งจะเริ่มรับรู้ในเดือนส.ค. 2568 และ synergy ด้านต้นทุนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้เรายังคาดว่า ARPU น่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องใน 3Q68 จากโครงสร้างราคาที่ดีขึ้น
ปัจจัยกระตุ้น #3: ราคาหุ้นจะเริ่ม outperform หลังจากปรับตัวลดลงเมื่อไม่นานนี้ นับตั้งแต่เราเริ่มทำพรีวิวผลประกอบการ 2Q68 เมื่อวันที่ 17 มิ.ย. ราคาหุ้น TRUE ปรับตัวลดลงมาแล้ว 9.2% เทียบกับ ADVANC ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4.6% ซึ่งเราเชื่อว่าน่าจะเกิดจากสาเหตุ 2 ประการ ประการแรก แนวโน้มผลประกอบการ 2Q68 ของ TRUE ดูด้อยกว่า ADVANC ประการที่สอง นักลงทุนมีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบของการไม่มี EPL เนื่องจากผลประกอบการที่อ่อนแอใน 2Q68 เป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว และผลกระทบจากการไม่มี EPL น่าจะมีจำกัด ดังนั้นเราเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE จะเริ่มฟื้นตัว
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ TRUE ได้ปรับเป้าการเติบโตของรายได้จากการให้บริการปี 2568 ลดลงเล็กน้อยเป็น 0-1% (จาก 2-3%) และการเติบโตของ EBITDA เป็น 7-8% (จาก 8-10%) หลักๆ เกิดจากผลกระทบจากเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้องใน 2Q68 ซึ่งเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ ดังนั้นประเด็นนี้จึงไม่น่าจะสร้างเซอร์ไพร้ส์เชิงลบต่อตลาด นอกจากนี้ เราก็ไม่คิดว่าจะเห็นการปรับประมาณการกำไรปกติของเราและตลาดลดลง เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ TRUE
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
TRUE reported 2Q25 net profit of Bt2bn vs Bt1.6bn profit in 1Q25 and Bt1.9bn loss in 2Q24. Stripping out one-time items, core profit was Bt4.2bn, surging 95.9% YoY, but slipping 3.3% QoQ due to the network outage. Overall, 1H25 core profit was on track to meet our full-year forecast. We expect 3Q25F core profit to grow YoY and QoQ and its share price should start to outperform after a drop of 9.2% since we previewed 2Q25 results vs +4.6% for ADVANC. Maintain OUTPERFORM with end-2025F DCF-based TP of Bt15.7 (7.9% WACC and 1.5% LTG).
Catalyst #1: 2Q25 results in line with strong operating numbers. TRUE reported a net profit of Bt2.0bn, a turnaround from the Bt1.9bn loss in 2Q24 and up from Bt1.6bn profit in 1Q25. Core profit was Bt4.2bn, jumping 95.9% YoY; QoQ saw a dip of 3.3% from the network outage in the quarter. Mobile revenue (65% of total revenue) was Bt32.4bn, down 1.0% YoY and 0.8% QoQ, reflecting the network outage. TRUE mentioned at the MD&A that normalized mobile revenue would show growth of 1% YoY. In contrast, the online business (13% of total revenue) continued to grow, with revenue of Bt6.4bn, up 2.8% YoY and 1.7% QoQ on higher ARPU and subs. On the cost side, efficiency gains from synergy realization remained key. Cost of service including depreciation was Bt36.2bn, a decrease of 5.2% YoY and 4.5% QoQ. SG&A was also well-controlled at Bt5.0bn, down 12.4% YoY. Another positive was the continued decline in interest expense, which stood at Bt5.0bn, down 12.4% YoY and 2.1% QoQ, supporting bottom-line profitability. 1H25 core profit accounted for 48.6% of our full-year forecast.
Catalyst #2: Expect 3Q25F core earnings to improve YoY and QoQ. TRUE’s 2Q25 results were impacted by a network outage, for which it compensated subscribers and this impact was temporary. We therefore expect core earnings to improve QoQ. Drivers YoY will be cost savings from the spectrum auction that started in Aug and ongoing cost synergy. We also expect ARPU to continue to grow YoY in 3Q25 on better pricing structure.
Catalyst #3: Share price to start outperforming after recent hiccup. Since we issued the 2Q25 results preview on June 17, TRUE share price has fallen 9.2% vs a rise of 4.6% for ADVANC. We believe this is led by two factors. Firstly, TRUE had an inferior 2Q25 earnings outlook compared to ADVANC. Secondly, investors were concerned over the impact of not getting EPL rights. Since the weak 2Q25 was temporary and EPL impact should be limited, we believe its share price would start to recover.
Action & recommendation. TRUE revised down its 2025F service revenue growth slightly to 0-1% (from 2-3%) and EBITDA growth to 7-8% (from 8-10%) to reflect the impact of the network outage in 2Q25, which is understandable and thus should not be a negative surprise to the market. Additionally, we do not expect downward revision of INVX or consensus core earnings forecasts. We maintain our positive view on the stock.
Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download PDF Click > TRUE_HighConviction250806_E.pdf
