High Conviction KTB - ปรับลดเป้า credit cost และมีกำไร FVTPL เงินลงทุนใน THAI
หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 25 บาท เป็น 27 บาท เราเล็งเห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) การปรับลดเป้า credit cost ลง โดยคาดว่า credit cost ใน 2H68 จะลดลง HoH และคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ 2) กำไรจากเงินลงทุนใน THAI ที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) และ 3) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี และมี upside
ปรับประมาณการ credit cost ลดลง โดยคาดว่า credit cost ใน 2H68 จะลดลง HoH KTB คาดว่า credit cost ในปี 2568 จะเป็นตัวเลขด้านต่ำของกรอบเป้าหมายที่ธนาคารวางไว้ที่ 1.05-1.25% เทียบกับ 1.23% ใน 1H68 ทั้งนี้ KTB คาดว่า credit cost ใน 2H68 จะลดลง HoH หลังจากตั้งสำรองล่วงหน้าใน 1H68 ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ดูเหมือนจะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ หลังจากสหรัฐฯ กำหนดอัตราภาษีนำเข้าสินค้าจากไทยที่ 19% เราเชื่อว่ามีโอกาสที่จะมีการอัพเกรดสินเชื่อที่ KTB ปล่อยให้กับ THAI ซึ่งจะส่งผลทำให้มีการโอนกลับ ECL บางส่วน เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 1.15% (-3 bps) LLR coverage ระดับสูงที่ 189% สะท้อนถึงการรองรับความไม่แน่นอนได้สูง
กำไรจาก FVTPL เงินลงทุนใน THAI KTB จะปรับมูลค่าเงินลงทุนใน THAI ตามราคาตลาดผ่านกำไรขาดทุน (ต่างจาก BBL ที่ปรับมูลค่าเงินลงทุนใน THAI ตามราคาตลาดผ่านกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่น) KTB ถือหุ้น THAI จำนวน 1,327.32 ล้านหุ้น (5.728% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ที่ต้นทุน 2.5452 บาท/หุ้น หลังจากแปลงหนี้เป็นทุน หากอิงกับราคาหุ้น THAI ที่ 13.4 บาท เมื่อวันที่ 7 ส.ค. KTB จะบันทึกกำไร 1.44 หมื่นลบ. (1.03 บาท/หุ้น) ผ่านกำไรขาดทุน ขณะที่หากอิงกับราคาเป้าหมายของ THAI ที่นักวิเคราะห์ INVX ประเมินไว้ที่ 7.8 บาท KTB จะบันทึกกำไร 6.97 พันลบ. (0.5 บาท/หุ้น) ผ่านกำไรขาดทุน เราปรับประมาณการกำไรจากการวัดมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) เพิ่มขึ้นจาก 7 พันลบ. เป็น 1.3 หมื่นลบ. ในปี 2568 (4.7 พันลบ. ใน 1H68) เพื่อสะท้อนมูลค่ายุติธรรมของ THAI
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า KTB จะยังคงจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นระดับเดิมในปี 2568 และมี upside จากความเป็นไปได้ในการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 49% ในปี 2567 และการซื้อหุ้นคืน เราคาดว่า KTB จะยังคงจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 1.55 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 48%) ในปี 2568 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.6%
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 9% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 2% ซึ่งเกิดจากสินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่หดตัวลง 39 bps credit cost ที่ลดลง 3 bps non-NII ที่เติบโต 30% (หลักๆ เกิดจากกำไรจาก FVTPL เงินลงทุน) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก NII ที่ลดลง
คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 25 บาท เป็น 27 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.8 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
After the analyst meeting, we keep KTB as the sector’s pick with a hike in TP to Bt27 from Bt25. We see catalysts from 1) its toning down in credit cost guidance, expecting HoH easing in 2H25 on well-controlled asset quality,
2) an FVTPL gain on investment in THAI, and 3) good dividend yield with upside.
Cut credit cost forecast, expect a drop HoH in 2H25. KTB expects 2025 credit cost to approach the low end of its 1.05-1.25% target range vs. 1.23% in 1H25, with an HoH drop in credit cost in 2H25 after front-loading in 1H25. The asset quality risk appears to be manageable after the finalization of the US tariff at 19% for Thailand. We believe there is a potential stage upgrade on loans to THAI, which could lead to the release of some ECL and we thus cut our 2025F credit cost by 5 bps to 1.15% (-3 bps). Its high LLR coverage of 189% gives it a high cushion for uncertainties.
FVTPL gain on investment in THAI. KTB will mark-to-market its investment in THAI through the P&L, unlike BBL, who will mark this investment to market through the OCI. KTB owns 1,327.32mn shares (5.728% of total shares) in THAI at a cost of Bt2.5452/share after conversion of debt to equity. Based on THAI’s close at Bt13.4 on August 7, KTB would mark a gain of Bt14.4bn (Bt1.03/share) through the P&L. Based on THAI’s target price of Bt7.8 assigned by the INVX analyst, KTB would book a gain of Bt6.97bn (Bt0.5/share) through the P&L. We raise our forecast of FVTPL gain to Bt13bn from Bt7bn in 2025 (Bt4.7bn in 1H25) to reflect the fair value of THAI.
Good dividend yield. We expect KTB to sustain its absolute DPS in 2025. There is upside from the possibility of a hike in dividend payout from 2024’s 49% and treasury stock. We expect it to keep DPS at Bt1.55 (48% payout) on 2025, giving dividend yield of 6.6%.
Raise earnings forecast. We raise our 2025 earnings forecast by 9% and now expect earnings to grow 2%, with zero loan growth, a 39 bps cut in NIM, a 3 bps reduction in credit cost, 30% growth in non-NII (mainly from gains) and a rise in cost to income ratio from weaker NII.
Maintain Outperform with TP hike. We maintain our Outperform rating on KTB with a hike in TP to Bt27 (based on 0.8x 2025F PBV) from Bt25.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.
Download PDF Click > KTB_HighConviction250808_E.pdf
