High Conviction - CPALL – 1Q67: กำไรดีเกินคาด; แนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 77 บาท)

ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวเพิ่มขึ้น 3% outperform SET อยู่ 5% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนถึงการคาดการณ์ของตลาดว่ากำไร 1Q67 ของ CPALL จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าราคาหุ้น CPALL จะปรับตัว outperform ได้อย่างต่อเนื่องอันเป็นผลมาจากกำไรปกติ 1Q67 ที่ออกมาแข็งแกร่งกว่าคาดที่ 6 พันลบ. (+59% YoY และ +7% QoQ สูงกว่าคาด 20%) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจ CVS และกำไร 2Q67 ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY จากการมี SSS ที่เติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ใน 2Q67TD และการปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของเราเพิ่มขึ้น (+9%) จาก SSS และมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งในธุรกิจ CVS ซึ่งตลาดจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นตามมา ปัจจุบันหุ้น CPALL ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 23 เท่า (-2.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7%, การเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 77 บาท (จาก 75 บาท)

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไร 1Q67 ดีเกินคาดจากมาร์จิ้น เติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ กำไรสุทธิ 1Q67 อยู่ที่ 6.3 พันลบ. +53% YoY และ +15% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ราว 26-28% โดยเกิดจาก: 1) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 298 ลบ.; 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากธุรกิจ CVS จากมาร์จิ้นสินค้าที่ดีขึ้นทั้งจากกลุ่มสินค้าอาหารและกลุ่มสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร มาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจาก CPRAM (ยอดขายกลุ่ม RTE ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง) และต้นทุนโลจิสติกส์ที่ลดลงท่ามกลางยอดขายที่สูงขึ้น
กำไรปกติ 1Q67 อยู่ที่ 6 พันลบ. +59% YoY และ +7% QoQ สูงกว่าคาด 20% กำไรปกติที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY ได้รับการสนับสนุนจากเหตุผลดังต่อไปนี้ ประการแรก ยอดขายจากธุรกิจ CVS ปรับตัวเพิ่มขึ้นผ่านการเติบโตของ SSS ที่ 4.9% YoY และการขยายสาขา (+185 สาขา สู่ 14,730 สาขา, +5% YoY และ +1% QoQ) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (+80bps YoY) สู่ 28.7% จากมาร์จ้นที่กว้างขึ้นจาก CPRAM ต้นทุนโลจิสติกส์ที่ลดลงท่ามกลางยอดขายที่สูงขึ้น ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นการผสมผสานของสินค้าภายในร้านที่ดีขึ้น (+80bps YoY โดยรวม สู่ 27.4%; +70bps YoY สำหรับกลุ่มสินค้าอาหารจากการมียอดขายสินค้า RTE และ RTD ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น และ +120bps YoY สำหรับกลุ่มสินค้าที่ไม่ใช่อาหารจากการมียอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัว ของใช้ในครัวเรือน และสินค้าอื่นๆ ที่มีมาร์จิ้นสูง เช่น ของเล่น สายชาร์จ ฯลฯ เพิ่มขึ้น และยอดขายบุหรี่ที่มีมาร์จิ้นต่ำลดลง) ประการที่สอง กำไรปกติ 1Q67 ของ CPAXT อยู่ที่ 2.5 พันลบ. +19% YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หนี้ แต่ -24% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ปัจจัยกระตุ้น#2: เติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง ใน 2Q67TD เราประเมินได้ว่า SSS ในธุรกิจ CVS ของ CPALL จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง (เติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์นับถึงปัจจุบัน) ที่ระดับใกล้เคียงกับ 1Q67 ที่ 4.9% YoY จากจำนวนนักท่องเที่ยวทั้งไทยและต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น วันหยุดยาว และสภาพอากาศที่ร้อนขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติ 2Q67 จะเติบโต YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT ที่เพิ่มขึ้น โดยได้แรงหนุนจากยอดขายที่มีอัตราการเติบโตเป็นบวกใน 2Q67TD (เพิ่มขึ้นในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY สำหรับธุรกิจ B2B และอัตราเลขตัวเดียวระดับกลาง YoY สำหรับธุรกิจ B2C ในประเทศไทย) แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวม upside ของกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากโครงการดิจิทัลวอลเล็ตเข้ามา หากโครงการนี้ดำเนินการได้ใน 4Q67 เราประเมินได้ว่า CPALL จะเป็นผู้ที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ เนื่องจากยอดขาย 56% ในงบการเงินรวมของ CPALL เชื่อมโยงกับโครงการนี้จากร้านสะดวกซื้อของบริษัทและยอดขายจาก CPAXT ที่มาจากร้านค้าปลีกรายย่อยและร้านค้าส่งในธุรกิจ B2B และร้านค้าขนาดเล็กในธุรกิจ B2C

ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นจาก INVX และตลาด เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ CPALL เพิ่มขึ้น 9% หลังจากปรับสมมติฐาน SSS และมาร์จิ้นในธุรกิจ CVS เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันประมาณการกำไรปี 2567 ของเราสูงกว่าตัวเลขที่ตลาดประเมินไว้ที่ 2.1 หมื่นลบ. อยู่ 10% และเราคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการเพิ่มขึ้นตามมาเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q67 และการดำเนินงาน 2Q67TD ที่แข็งแกร่ง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังและนโยบายของรัฐบาล ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  CPALL_HighConviction240513_T