High Conviction: CPAXT – คาดกำไร 2H66 เติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 42 บาท)

ราคาหุ้น CPAXT ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา outperform SET อยู่ 3% และมีแนวโน้มที่จะ outperform อย่างต่อเนื่องด้วยแรงหนุนจากกำไร 2H66 ที่แข็งแกร่ง โดยคาดว่า CPAXT จะเป็นบริษัทที่รายงานกำไร 2H66 เติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ (เพิ่มขึ้น YoY และ HoH) จาก: 1) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จในเดือนเม.ย.; 2) ยอดขายที่ดีขึ้นทั้งจากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ด้วยการผนึกกำลังทางธุรกิจมากขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 42 บาท

ปัจจัยกระตุ้น#1: ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ เราคาดการณ์ถึงผลกระทบเชิงบวกจากการทยอยออกหุ้นกู้สกุลเงินบาทต้นทุนต่ำของ CPAXT เพื่อรีไฟแนนซ์เงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐและบาทที่มีต้นทุนสูงทั้งหมดตั้งแต่เดือนต.ค. 2565 ถึงเดือนเม.ย. 2566 ดังนี้

• ประการแรก การรีไฟแนนซ์ครั้งนี้จะช่วยขจัดความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนต่อเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐของบริษัท (เงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐต่อหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยทั้งหมดอยู่ที่ 0% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2566 เทียบกับ 38% ณ สิ้นเดือนธ.ค. 2565) และลดความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยต่อหนี้สินจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย 17% มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2566 เทียบกับ 71% ณ สิ้นเดือนธ.ค. 2565)
• ประการที่สอง เราประเมินต้นทุนทางการเงินโดยเฉลี่ยของ CPAXT ได้ที่ระดับต่ำกว่า 3.7% ต่อปี ใน 2H66 เทียบกับ 4.4% ต่อปี ใน 3Q65 และ 5.8% ต่อปี ใน 4Q65 (ได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของหนี้สินสกุลดอลลาร์สหรัฐและบาทที่สูงขึ้นตลอดช่วงเวลาดังกล่าว) ซึ่งบ่งชี้ถึงการเติบโตของกำไรจากการประหยัดดอกเบี้ย (หลังภาษี) ได้เพียงอย่างเดียวที่ 22% YoY (350 ลบ.) ใน 3Q66 และ 18% YoY (475 ลบ.) ใน 4Q66

ปัจจัยกระตุ้น#2: SSS เติบโต YoY ดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มใน 3Q66TD ใน 3Q66TD SSS ของกลุ่มพาณิชย์เติบโตในอัตราชะลอตัวลงที่ระดับต่ำกว่า 1% YoY (เทียบกับ 3% YoY ใน 2Q66) เพราะได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่เปราะบางของผู้ที่มีรายได้น้อยและ sentiment ในการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอจากปัญหาการเมืองที่ยืดเยื้อสำหรับผู้มีรายได้ปานกลางถึงสูง ด้วยจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นและการจัดโปรโมชั่นเพิ่มขึ้นในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ เราประเมินว่า SSS ของ CPAXT จะเติบโตในอัตราเลขตัวเดียวระดับกลาง YoY ที่ธุรกิจ B2B และอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY ที่ธุรกิจ B2C สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มพาณิชย์ใน 3Q66TD การจัดตั้งรัฐบาลใหม่จะช่วยกระตุ้น sentiment ในการจับจ่ายใช้สอย ซึ่งจะหนุนให้ยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้

ปัจจัยกระตุ้น#3: การผนึกกำลังทางธุรกิจมากขึ้นในระยะถัดไป CPAXT ได้รับผลประโยชน์จากการผนึกกำลังระหว่างธุรกิจ B2B กับธุรกิจ B2C มาแล้วจำนวน 2.3 พันลบ. ในปี 2565-2566TD (การลดรายจ่ายลงทุน ยอดขายและมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง) และบริษัทยังคงเป้ารับรู้ผลประโยชน์จากการผนึกกำลังทางธุรกิจไว้ที่ 2.7 พันลบ. ภายในสิ้นปี 2566 ซึ่งยังไม่รวมผลประโยชน์จากการผนึกกำลังร่วมกันในการเปิดตัวร้านค้าแบบไฮบริดใหม่ 3 แห่ง เริ่มตั้งแต่ 2H66 ในรูปของพื้นที่ค้าปลีกในร้านค้าขนาดใหญ่ของ Makro และพื้นที่มอลล์ โดยใช้ความเชี่ยวชาญในการบริหารจัดการพื้นที่และผู้เช่าของ Lotus’s โดยมีแนวโน้มขยายสาขาเพิ่มในอนาคต

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ หลังจากผ่านจุดต่ำสุดของปีนี้ไปแล้วใน 2Q66 CPAXT มีแนวโน้มที่จะรายงานกำไร 2H66 เติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ (เพิ่มขึ้น YoY และ HoH) จาก 1) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรเติบโตเพิ่มขึ้น 22% YoY ใน 3Q66 และ 18% YoY ใน 4Q66; 2) ยอดขายที่ดีขึ้นทั้งจากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ด้วยการผนึกกำลังทางธุรกิจมากขึ้น ราคาหุ้น CPAXT ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% outperform SET อยู่ 3% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และมีแนวโน้มที่จะ outperform อย่างต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากกำไร 2H66 ที่แข็งแกร่ง เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.0% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 42 บาท

ความเสี่ยง คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม CPAXT_HighConviction230823_T