เราปรับคำแนะนำเชิงกลยุทธ์สำหรับ WHA ขึ้นจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยได้รับปัจจัยหนุนจากแนวโน้มที่ชัดเจนและเป็นบวกจากอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ปรับลดลงจาก 36% มาอยู่ที่ 19% ซึ่งเราเชื่อว่าจะส่งผลทำให้ความต้องการใช้พื้นที่ในนิคมอุตสาหกรรมปรับตัวเพิ่มขึ้น แม้เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 ของ WHA จะลดลง YoY และ QoQ แต่กำไรสุทธิ 1H68 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 18.4% YoY นอกจากนี้เรายังปรับประมาณการรายได้และกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 8% และ 11.8% เพื่อสะท้อนการรับรู้รายได้จาก backlog จำนวนมากใน 4Q68 เราปรับราคาเป้าหมายปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 3.90 บาท เป็น 4.50 บาท โดยอิงกับ -1SD จาก PE เฉลี่ย 7 ปีที่ 14 เท่า
ปัจจัยกระตุ้น#1: แม้ยอดขายที่ดินชะลอตัวลงใน 2Q68 แต่ยังมีที่ดินล็อตใหญ่รอเซ็นสัญญา WHA เปิดเผยว่าบริษัททำยอดขายที่ดินใน 2Q68 ได้ราว 300 ไร่ (-26% YoY และ -65% QoQ) ลดลงมากจากฐานสูงในปีก่อนและจากการที่ลูกค้ายังจัดทำเอกสารไม่เสร็จ กลุ่มอุตสาหกรรมหลักใน 2Q68 ยังคงเป็นกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ โดยส่วนใหญ่เป็นลูกค้าชาวจีน WHA ยังมีที่ดินที่อยู่ระหว่างรอเซ็นสัญญาซื้อขาย (LOI)/บันทึกความเข้าใจ (MOU) ในมือค่อนข้างสูงที่ราว 1,400 ไร่ ซึ่งรวมถึงลูกค้ารายหนึ่งในกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ต้องการใช้ที่ดิน 500 ไร่, กลุ่มยางรถยนต์และยางที่ 400 ไร่ และกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ที่ต้องการใช้ที่ดินล็อตเล็กๆ หลายล็อตด้วยกัน WHA คาดว่าจะรับรู้รายได้จากขายที่ดินล็อตใหญ่อย่างน้อย 1 ล็อตใน 3Q68 ดังนั้นบริษัทจึงคงเป้ายอดขายที่ดินในประเทศไทยในปี 2568 ไว้ที่ 1,700 ไร่ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำได้ตามเป้า แต่สำหรับเวียดนาม ซึ่งบริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินเบื้องต้นไว้ที่ 650 ไร่ หลังจากมีการประกาศอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของสหรัฐฯ นักลงทุนยังอยู่ในช่วงรอดูอัตราภาษีนำเข้าสุดท้ายที่สหรัฐฯ จะเรียกเก็บจากประเทศอื่นๆ ในเอเชีย ดังนั้นยอดขายที่ดินปี 2568 ในเวียดนามจึงมีแนวโน้มที่จะพลาดเป้าที่วางไว้
ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง YoY และ QoQ แต่กำไรสุทธิ 1H68 ยังแข็งแกร่ง เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q68 ของ WHA ที่ 1.06 พันลบ. (-17.2% YoY และ -48.6% QoQ) โดยประเมินรายได้รวมได้ที่ 3.66 พันลบ. (+57.8% YoY แต่ -22.1% QoQ) และยอดโอนที่ดินที่ 350 ไร่ (-44% YoY และ -58% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยยังแข็งแกร่งที่ 51% สะท้อนถึงการรับรู้รายได้จากการขายที่ดินโดยอิงกับราคาขายที่ปรับขึ้นจากปี 2567 สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภคจะมีการบันทึกค่าใช้น้ำส่วนเกินจากลูกค้าในกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์จำนวน 100 ลบ. WHA ได้ขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT มูลค่า 808 ลบ. ซึ่งคาดว่าจะบันทึกกำไรราว 240 ลบ. เราประเมินกำไรสุทธิ 1H68 ได้ที่ 3.14 พันลบ. (+18.4%)
ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก backlog ที่แข็งแกร่ง ณ สิ้น 2Q68 WHA มี backlog จำนวน 1,450 ไร่ ซึ่งเราคาดว่าจะมีการโอนกรรมสิทธิ์จำนวนมากใน 4Q68 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2568 เพิ่มขึ้น 8% เป็น 1.33 หมื่นลบ. (+17.4%) ขณะที่บริษัทจะสามารถควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายอื่นๆ ได้ดี ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 10% จากประมาณการเดิมเป็น 4.8 พันลบ. (+11.8%) สำหรับ3Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ การปรับลดอัตราภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ เรียกเก็บจากประเทศไทยจะลงมาสู่ 19% ซึ่งเป็นอัตราที่ใกล้เคียงกับภูมิภาค ทำให้เราประเมินว่าศักยภาพการแข่งขันของประเทศยังคงแข็งแกร่งและคาดว่าส่งผลเชิงบวกต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่างชาติที่จะเข้ามาลงทุนในประเทศไทย โดย WHA จะเป็นหนึ่งในบริษัทพัฒนานิคมอุตสาหกรรมที่ได้รับประโยชน์มากที่สุด เนื่องจากมีความพร้อมด้านที่ดินและระบบสาธารณูปโภค บวกกับทิศทางผลประกอบการที่แข็งแกร่ง เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นจาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ขึ้นจาก 3.90 บาท เป็น 4.50 บาท โดยอิงกับ -1SD จาก PE เฉลี่ย 7 ปี ที่ 14 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567
We upgraded our tactical call on WHA to Outperform from Neutral in view of the brightened skies brought by a drop in the tariff rate to 19% from 36% which we believe will bring in higher demand for industrial estates. Although WHA’s 2Q25 will drop YoY and QoQ, 1H25 will show strong growth of 18.4% YoY. We raise our 2025 revenue assumption by 8% and net profit by 11.8% to reflect solid backlog recognition in 4Q25, which lifts our 2025 TP to Bt4.50 from Bt3.90 based on -1SD of PE 14x (7 years).
Catalyst #1: Look past lower land sales in 2Q25 to big lot awaiting signing. WHA reports 2Q25 total land sales of ~300 rai (-26% YoY and -65% QoQ), a steep drop from a high base and on customer delays caused by incomplete documentation. The major sectors continued to be electronics and data centers, with Chinese investors in the majority. LOIs and MOUs on hand are high at ~1,400 rai, including one client in appliances needing 500 rai, plus 400 rai for tire and rubber production and numerous small lots for data centers. WHA expects at least one big lot to be booked as a sale in 3Q25. It therefore keeps its Thailand land sales at 1,700 rai, which it is likely to achieve especially after lower tariff rate. However, in Vietnam, where the initial target was 650 rai, after tariffs were announced, the overall environment is “wait and see” for final tariffs for other countries in ASEAN, making its 2025 land sales in Vietnam likely to fall short.
Catalyst#2: 2Q25F net profit to fall YoY and QoQ but be high in 1H25F. We forecast 2Q25 net profit at Bt1.06bn (-17.2% YoY and -48.6% QoQ) on total revenue of Bt3.66bn (+57.8% YoY but -22.1% QoQ), on estimated land transfers of 350 rai (-44% YoY and -58% QoQ). Average gross margin remains good at 51%, reflecting a rise in selling price from 2024. For utilities, a Bt100mn charge for excessive water usage will be booked for a data center client. WHA divested Bt808mn in assets to its REIT, which is expected to give a gain of ~Bt240mn. We expect 1H25F net profit at Bt3.14bn (+18.4%).
Catalyst#3: Solid backlog leads to 2025 upgrade. At end-2Q25, WHA has outstanding backlog of 1,450 rai. We expect solid transfers in 4Q25 and thus upgrade 2025 revenue by 8% to Bt13.3bn (+17.4%); with good control over SG&A and other expenses, net profit goes up to Bt4.8bn (+11.8%), up 10% from our previous forecast. 3Q25F net profit is expected to grow YoY but slip QoQ.
Action & recommendation. From August 1,2025, Thailand tariff rate is 19%, giving an competitive advantage compare with regional which will encourage foreign investors. WHA is positioned to benefit as it is prepared in terms of both land and utilities, couple with strong earnings, we thus raise our call to Outperform from Neutral with a new 2025 TP of Bt4.50 from Bt3.90 based on -1SD of PE 14x (7 years).
Key risk: Trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level in SET ESG ratings in 2024.
Download PDF Click > WHA_HighConviction250801_E.pdf
