High Conviction: BBL 4Q67: มีเซอร์ไพร้ส์เชิงบวกจากคุณภาพสินทรัพย์และ NIM

• ผลประกอบการ 4Q67 ออกมาดี โดยมีเซอร์ไพร้ส์เชิงบวกเกี่ยวกับ NPL และ NIM BBL รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.04 หมื่นลบ. (-17% QoQ, +17% YoY) สูงกว่า INVX และ consensus คาด 3% ผลประกอบการโดยรวมออกมาดี โดยสะท้อนถึงเซอร์ไพร้ส์เชิงบวกจาก NIM ที่ขยายตัวเพิ่มขึ้น (+4% bps QoQ) และ NPL ที่ลดลง (-17% QoQ) credit cost ที่ลดลง (-8 bps QoQ) สินเชื่อที่เพิ่มขึ้น (+2% QoQ, +1% YoY) non-NII ที่ลดลง 13% QoQ (จากกำไรฯและรายได้เงินปันผล) โดยรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% QoQ, +4% YoY) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น 536 bps QoQ ตามฤดูกาล แต่ลดลง 293 bps YoY NIM ที่มากกว่าคาดถูกหักล้างโดยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่น้อยกว่าคาด
  
  
• คุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ NPL ของ BBL ลดลง 17% หรือ 1.82 หมื่นลบ. QoQ ใน 4Q67 credit cost ลดลง 8 bps QoQ (+6 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.15% ใน 4Q67 ตามคาด LLR coverage เพิ่มขึ้นอย่างมากนัยสำคัญจาก 254% ใน 3Q67 มาอยู่ที่ 334% ดีกว่าคาดค่อนข้างมาก และสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร เรายังคงประมาณการไว้ว่า credit cost จะลดลง 20 bps มาอยู่ที่ 1.1% ในปี 2568 จาก 1.3% (+4 bps) ในปี 2567
  
  
• เซอร์ไพร้ส์เชิงบวกเกี่ยวกับ NIM ที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นใน 4Q67 NIM ของ BBL เพิ่มขึ้น 4 bps QoQ ใน 4Q67 ดีกว่าคาด ทั้งนี้แม้ว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง (20 bps สำหรับ MLR และ MOR และ 5 bps สำหรับ MRR) แต่อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงเพียง 2 bps QoQ ใน 4Q67 ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ ใน 4Q67 เนื่องจาก BBL เป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่ปรับลดทั้งอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ (ปรับลง 10 bps) และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ (ปรับลง 20 bps) ในเดือนต.ค. เราคาดว่า NIM จะหดตัวลง 13 bps ในปี 2568 (น้อยกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ) เนื่องจากเราคาดว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 75 bps ในปี 2568
  
  
• การเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้น สินเชื่อเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 1% YoY ใน 4Q67 ตามคาด หลักๆ ได้แร’หนุนจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่และสินเชื่อกิจการต่างประเทศ BBL ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ที่ 3-5% (3% สำหรับประมาณการของ INVX) โดยหลักๆ คาดว่าสินเชื่อกิจการต่างประเทศและสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่จะหนุนให้การเติบโตของสินเชื่อเพิ่มขึ้นใน 4Q67 BBL พบว่าดีลสินเชื่อกิจการต่างประเทศใน pipeline เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ BBL ยังอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะได้รับประโยชน์จากการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ที่เพิ่มขึ้นในอาเซียน
  
  
• มีโอกาสปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล BBL อาจจะปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 40% เทียบกับประมาณการของเราที่ 34% ในปี 2567 เนื่องจากอัตราส่วนความเพียงพอของเงินกองทุนกลับมาอยู่ในระดับที่ธนาคารเห็นว่าเหมาะสมก่อนการเข้าซื้อ Permata ที่ 4% (เงินกองทุนชั้นที่ 1 อยู่ที่ 17.4%) ณ 4Q67 เราคาดการณ์เงินปันผลงวด 2H67 ที่ 6 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 4%
  
  
• ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น 2% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 3% โดยเกิดจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 3% NIM ที่หดตัวลง 13 bps credit cost ที่ลดลง 20 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 2% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น
  
  
• Valuation ถูกที่สุด ปัจจุบันหุ้น BBL ซื้อขายที่ PE (PBV/ROE) ต่ำสุดที่ 6 เท่า สำหรับปี 2568 (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 8 เท่า) และ PBV ที่ 0.45 เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 0.8 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q24: Good surprise on asset quality, NIM

Seeing valuation as attractive, we reiterate BBL as Outperform with an unchanged TP of Bt180 (based on 0.6x PBV) after the decent 4Q24 results with a good surprise on asset quality and NIM. We also see potential upside on DPS as a near term catalyst.

• Decent 4Q24 results with a positive surprise on NPLs and NIM. BBL reported 4Q24 net profit of Bt10.4bn (-17% QoQ, +17% YoY), 3% above INVX and consensus forecasts. Overall results were decent, with a good surprise in NIM expansion (+4 bps QoQ) and fall in NPLs (-17% QoQ), easing credit cost (-8 bps QoQ), a pickup in loans (+2% QoQ, +1% YoY), a 13% QoQ fall in non-NII (on gain and dividend income), a slight rise in fee income (+1% QoQ, +4% YoY) and a seasonal 536 bps QoQ rise but 293 bps YoY fall in cost to income ratio. The larger-than-expected NIM was offset by lower on gain financial instruments and investment than-expected.
  
  
• Substantial improvement in asset quality. BBL’s NPLs fell 17% or Bt18.2bn QoQ in 4Q24. As expected, credit cost eased 8 bps QoQ (+6 bps YoY) to 1.15%. LLR coverage rose substantially to 334% from 254% in 3Q24, much better than expected, and the highest in the sector. We maintain our forecast of a 20 bps reduction in credit cost to 1.1% in 2025 from 1.3% (+4 bps) in 2024.
  
  
• Good surprise with 4Q24 NIM expansion. BBL’s NIM rose 4 bps QoQ in 4Q24, better than expected. Despite a cut in lending rates of 20 bps for MLR and MOR and 5 bps for MRR, yield on earning assets slipped merely 2 bps QoQ in 4Q24. Cost of funds fell 6 bps QoQ as BBL was the only bank that cut both savings deposit rates (by 10 bps) and time deposit rates (by 20 bps) in October. We expect a narrowing of 13 bps in 2025 (less than other large banks) on a forecast 75 bps cut in the policy rate in 2025.
  
  
• Pickup in loan growth. As expected, loans rose 2% QoQ and 1% YoY in 4Q24, driven by corporate and international loans. BBL targets 2025 loan growth of 3-5% (INVX forecasts 3%), led by international and large corporate loans. BBL is seeing a substantial rise in international loan deals in the pipeline. It is also best-positioned to gain from rising FDI in ASEAN.
  
  
• Upside on dividend payout. BBL may raise dividend payout to 40% vs. our forecast of 34% in 2024 as its capital adequacy ratio returned to its preferred level pre-Permata acquisition of 20.4% (17% tier-1) at 4Q24. We expect a 2H24 DPS of Bt6, giving 4% dividend yield.
  
  
• Lift our 2025F slightly. We raise our 2025F by 2%, giving it 3% growth, with 3% loan growth, a 13 bps cut in NIM, a 20 bps fall in credit cost, 2% growth in non-NII and rising cost to income ratio.
  
  
• Cheapest valuation. BBL is trading at the lowest PE (PBV/ROE) of 6x for 2025 (vs. sector average of 8x) and PBV at 0.45x (vs. sector average of 0.8x).

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and 4) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click >  BBL_HighConviction250122_E.pdf