หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 33 บาท เป็น 35 บาท เราเล็งเห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ในระดับที่ดีที่ 5.5% สำหรับ 2H68 และ 7.2% สำหรับปี 2569 จากการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล 2) การปรับลดประมาณการ credit cost สู่โหมดผ่อนคลาย เนื่องจากความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ และ 3) valuation ที่ไม่แพงที่ PBV 0.9 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 10% ซึ่งสูงกว่าธนาคารอื่นๆ
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี KTB ยืนยันว่าธนาคารจะปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2568 เพิ่มขึ้นจากระดับ 49% ในปี 2567 เรายังคงประมาณการเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 2568 ไว้ที่ 2.15 บาท (1.72 บาท สำหรับ 2H68) ที่อัตราการจ่ายเงินปันผล 62% คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.9% (5.5% สำหรับ 2H68) ทั้งนี้ อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (CET1) ของ KTB อยู่ที่ 19.2% ณ สิ้นปี 2568 สูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร และสูงกว่าระดับเหมาะสมที่ธนาคารต้องการที่ 14-15% อย่างมาก ดังนั้นเราจึงคาดว่าจะมีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลขึ้นอีกเป็น 70% และจ่าย DPS ที่ 2.25 บาท สำหรับปี 2569 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.3%
ปรับลดประมาณการ credit cost เราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 5 bps สำหรับปี 2569 และปี 2570 เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าหมายปี 2569 ของ KTB ที่ 0.75-1.15% เทียบกับ 1.14% ปี 2568 โดยปัจจุบันเราคาดว่า credit cost จะลดลง 9 bps สู่ 1.05% ในปี 2569 และลดลงอีก 5 bps สู่ 1% ในปี 2570 เป้า credit cost ที่ต่ำลงในปี 2569 สอดคล้องกับนโยบายปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังและเน้นลูกค้าคุณภาพ เพื่อชดเชย NIM ที่แคบลง ทั้งนี้ LLR Coverage ปัจจุบันที่ 200% (สูงเป็นอันดับสองในกลุ่มธนาคาร) ยังสูงกว่าเป้าที่ KTB วางไว้ที่ประมาณ 170% KTB ตั้งเป้าคุม NPL ratio ให้อยู่ต่ำกว่า 3.10% เทียบกับ 2.90% ในปี 2568 (ตามการคำนวณของ KTB)
เป้า NIM บ่งชี้ถึงความเสี่ยง downside KTB ตั้งเป้า NIM ที่ 2.35%-2.5% ในปี 2569 ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับตัวลดลง 32-47 bps จาก 2.82% ในปี 2568 ปัจจัยนี้ทำให้เกิดความเสี่ยง downside ต่อประมาณการของเราที่คาดว่า NIM จะลดลง 35 bps อย่างไรก็ตาม เป้า NIM ที่วางไว้ในด้านต่ำสะท้อนถึงกลยุทธ์ flight to quality ซึ่งจะถูกชดเชยด้วย credit cost ระดับต่ำเช่นกัน KTB ตั้งเป้าที่จะรักษา NIM หลังหัก credit cost ให้ทรงตัวในปี 2569
ตั้งเป้า ROE อย่างน้อย 10% KTB ยังคงเป้า ROE ที่อย่างน้อย 10% โดยธนาคารมองว่าเป็นเป้าหมายที่ทำได้จริง เนื่องจากยังมีช่องให้ลด credit cost และปรับพอร์ตสินเชื่อจากสินเชื่อภาครัฐไปสู่สินเชื่อธุรกิจมากขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 2% หลักๆ เป็นผลมาจาก credit cost ที่ลดลง ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะลดลง 6% เนื่องจากกำไร FVTPL ไม่ยั่งยืน โดยอยู่ภายใต้สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อ 1%, NIM ลดลง 35 bps, credit cost ลดลง 9 bps, non-NII ลดลง 2% (กำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนลดลง) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นจาก NII ที่อ่อนตัวลง โดยเราได้รวมปัจจัยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในปี 2569 เข้าไปในประมาณการแล้ว
คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 33 บาท เป็น 35 บาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มคาดการณ์ sustainable ROE จาก 8% เป็น 9% ราคาเป้าหมายของเราอิงกับค่าเฉลี่ยของมูลค่าที่คำนวณได้จาก 2วิธี คือ 1) วิธี two-stage DDM ซึ่งให้ราคาเป้าหมายที่ 37 บาท และ 2) PBV เป้าหมายที่ 0.95 เท่า ซึ่งให้ราคาเป้าหมายที่ 33 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
Good dividend with easing ECL
After the analyst meeting, we keep KTB as the sector pick with a hike in TP to Bt35 from Bt33. We see catalysts from: 1) an expected good dividend yield of 5.5% for 2H25 and 7.2% for 2026 from a hike in dividend payout, 2) a cut in credit cost forecast to easing ahead, with lower asset quality risk than peers, and 3) an undemanding valuation at 0.9x PBV against a superior 10% ROE vs peers.
Good dividend yield. KTB reconfirmed that it will raise dividend payout ratio on 2025 operations from 2024’s 49%. We maintain our forecast of a 2025 DPS of Bt2.15 (Bt1.72 for 2H25) at a 62% payout, translating to 6.9% dividend yield (5.5% for 2H25). KTB’s common equity tier 1 (CET1) ratio was 19.2% at YE2025, the highest among peers, well above its preferred optimal level of 14-15%. We therefore expect a further lift in dividend payout ratio to 70% with a DPS of Bt2.25 for 2026F, giving 7.3% dividend yield.
Cut credit cost forecast. We cut our credit cost forecast by 5 bps each in 2026 and 2027 to fine-tune with its 2026 guidance of 0.75-1.15% vs. 1.14% in 2025. We now expect credit cost to fall by 9 bps to 1.05% in 2026F and by 5 bps to 1% in 2027F. Its guidance of lower credit cost in 2026 is lining up with its cautious lending policy with a flight to quality to offset a narrowed NIM. Its current LLR coverage of 200% (the second highest in the sector) is well above its target of ~170%. It aims to keep NPL ratio below 3.10% vs. 2.90% in 2025 (KTB calculations).
NIM guidance suggests downside risk. KTB targets NIM at 2.35–2.5% in 2026, suggesting a narrowing of 32-47 bps from 2.82% in 2025. This gives downside risk to our forecast of a 35 bps drop. The lower bound of its NIM guidance reflects its flight to quality which is to be offset by a lower bound for credit cost. The bank aims to keep NIM net of credit cost stable in 2026.
ROE target of at least 10%. KTB maintains its ROE target of at least 10%. It sees the target as achievable as it has room to cut credit cost and is shifting its loan mix away from government loans to business loans.
Raise 2026F earnings. We raise our 2026 earnings forecast by 2% after adjusting our credit cost assumption. We now forecast a 6% fall in 2026F earnings due to unsustainable FVTPL gains, with 1% loan growth, a 35 bps fall in NIM, a 9 bps drop in credit cost, a 2% decrease in non-NII (lower gains) and rising cost to income ratio from weaker NII. We factor in a policy rate cut of 25 bps in 2026.
Maintain Outperform with TP hike. We maintain our Outperform rating on KTB with a hike in TP to Bt35 from Bt33 as we raise sustainable ROE to 9% from 8%. Our TP is based on the average valuation of two methodologies – 1) two-stage DDM, which gave a TP of Bt37, and 2) PBV target of 0.95x, which gave a TP of Bt33.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.
Download PDF Click > KTB_HighConviction260217_E.pdf
