WHA - พรีวิว 4Q68: คาดกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

คาด FDI ยังแข็งแกร่งในปี 2569 สำนักงานคณะกรรมการส่งเสริมการลงทุน (BOI) รายงานยอดขอรับการส่งเสริมการลงทุนปี 2568 ทุบสถิติสูงสุด โดยพุ่งขึ้น 67% เป็น 1.87 ล้านลบ. ครอบคลุม 3,370 โครงการ  โดยได้รับแรงหนุนหลักจากกลุ่มอุตสาหกรรมดิจิทัล ซึ่งดึงดูดเงินลงทุนได้ถึง 7.46 แสนล้านลบ. ส่วนใหญ่เป็นการลงทุนในกิจการดาต้าเซ็นเตอร์ ตามมาด้วยอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ 2.77 แสนล้านลบ. ทั้งนี้ การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของมูลค่ารวม โดยมีสิงคโปร์ ฮ่องกง และจีน เป็นกลุ่มนักลงทุนหลัก โครงการเหล่านี้คาดว่าจะสร้างรายได้จากการส่งออกมากกว่า 2 ล้านลบ./ปี และสร้างงานใหม่ประมาณ 220,000 ตำแหน่ง ซึ่งจะช่วยตอกย้ำภาพลักษณ์ของประเทศไทยในฐานะศูนย์กลางระดับภูมิภาคสำหรับนวัตกรรมและ "เศรษฐกิจใหม่"  ที่คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2569

 

ปัจจัยกระตุ้น #1: มีโอกาสสูงที่จะขายที่ดินให้แก่กลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ในปี 2569 แม้ WHA จะยังไม่ได้เปิดเผยยอดขายที่ดินรวมในปี 2568 แต่แนวโน้มการลงทุนยังคงเป็นบวก บริษัทตั้งเป้าเติบโตในปี 2569 โดยมีกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์เป็นตัวขับเคลื่อน WHA กำลังพัฒนาที่ดินแปลงใหญ่ประมาณ 1,000 ไร่ สำหรับผู้ให้บริการดาต้าเซ็นเตอร์ โดยคาดว่าจะทำสัญญาได้ในปี 2569 และส่งมอบในปี 2570 นอกจากนี้ ยังมีดีลที่อยู่ระหว่างการเจรจาอีกประมาณ 20 ดีล รวมกว่า 1,200 ไร่ ซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยสนับสนุนยอดขายที่ดินในปี 2569 นอกจากนี้ผู้ใช้ดาต้าเซ็นเตอร์จะมีการชำระค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกิน (excess use charge) ล่วงหน้าซึ่งจะช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของ WHA

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไรสุทธิ 4Q68 เติบโต YoY และ QoQ... ปรับเพิ่มประมาณการปี 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะอยู่ที่ 1.36 พันลบ. (+9.5% YoY และ +115% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนที่ดิน 740 ไร่ (+65% YoY และ +236% QoQ) ซึ่งรวมถึงที่ดินแปลงใหญ่จากกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์จำนวน 400 ไร่ ขณะที่ธุรกิจโลจิสติกส์มียอดเช่าพื้นที่เพิ่มอีก 43,000 ตร.ม. พร้อมกับขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 800 ลบ.มากกว่าที่วางแผนไว้เล็กน้อย ส่งผลให้เราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 3.98 พันลบ. (+8.2% YoY และ +106% QoQ) การโอนที่ดินจำนวนมากและรายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกิน (excess use charge) ที่เพิ่มขึ้นหนุนให้เราปรับประมาณการรายได้รวมปี 2568 เพิ่มขึ้น 5% เป็น 1.39 หมื่นลบ. (+23.1%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 9% เป็น 5.05 พันลบ. (+16%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 เราคาดว่า backlog ในปี 2569 ของ WHA จะอยู่ที่ประมาณ 750 ไร่  และมองว่ามีโอกาสที่จะเห็นการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น และรายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกิน (excess use charge) จะเติบโตต่อเนื่องตามฐานลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์ที่เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการรายได้เพิ่มขึ้น 11% เป็น 1.53 หมื่นลบ. (+9.7%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 13% เป็น 5.35 พันลบ. (+6%)

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงหลักคือกฎระเบียบข้อบังคับและต้นทุนวัตถุดิบ ด้าน ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับ SET ESG Ratings ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน

 

Preview 4Q25F: Growing YoY and QoQ

 

We forecast WHA’s 4Q25 net profit at Bt1.36bn, growing 9.5% YoY and 115% QoQ backed by a large amount of land transferred and asset monetization and excess use charges. We also upgrade our 2025 and 2026 forecasts to reflect the possibility of greater land sales, strong backlog and an increase in selling price, which gives a new high profit in 2025 of Bt5.05bn, up 16%. We expect growth to continue in 2026. We maintain Outperform, based on -1SD of PE 13.2x (7 years), 2026 TP is Bt4.80 (from Bt4.20).

 

FDI expected to remain strong in 2026F. Thailand’s BoI reported a record-breaking 2025 with total investment applications soaring 67% to Bt1.87tn across 3,370 projects. The primary driver was the digital sector, which attracted Bt746bn —largely for hyperscale data centers—with the electronics and electrical appliances industry following at Bt277bn. FDI accounted for over 70% of the value, with Singapore, Hong Kong, and China leading. These projects are expected to generate over Bt2tn in annual export revenue and create ~220,000 new jobs, firmly establishing Thailand as a regional hub for innovation and the “new economy”. Growth is expected to continue in 2026.

 

Catalyst 1: High potential land sales to data centers in 2026F. Although WHA has yet to disclose its total land sales for 2025, investment outlook remains positive, with 2026 growth underwritten by data centers. WHA is developing a large land plot of ~1,000 rai for a data center operator, with the contract expected in 2026 and delivery in 2027. It is also negotiating around 20 deals for a total of over 1,200 rai, and these will swell land sales in 2026. Data centers also pay excess use charges, which will provide further support to WHA’s operations.

 

Catalyst 2: 4Q25F net profit to grow YoY and QoQ, upgraded 2025. We forecast 4Q25 net profit at Bt1.36bn (+9.5% YoY and +115% QoQ) backed by land transfers of 740 rai (+65% YoY and +236% QoQ), which include a big lot of 400 rai for a data center, with logistics awarded another 43,000 sqm rental area, plus Bt800mn asset monetization to WHART, slightly more than planned. This gives a revenue forecast of Bt3.98bn (+8.2% YoY and +106% QoQ). Given the huge land transfers and higher excess use income, we upgrade our 2025 revenue by 5% to Bt13.9bn (+23.1%) and net profit by 9% to Bt5.05bn (+16%), a new high.

 

Catalyst 3: Upgraded 2026. We expect WHA’s backlog in 2026 to reach ~750 rai and see a good chance selling price will go up, as will income from excess use charges as data centers expand. We thus raise our revenue forecast by 11% to Bt15.3bn (+9.7%) and net profit by 13% to Bt5.35bn (+6%).

 

Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risks. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings, highest among in peer. 

 

Download EN version click >> WHA_HighConviction260211_E.pdf