เราชื่นชมผลประกอบการ 3Q67 ของ LHHOTEL และคาดว่าราคาหน่วยทรัสต์จะตอบรับในเชิงบวก LHHOTEL รายงานกำไรปกติ 3Q67 ที่ 465.6 ลบ. เพิ่มขึ้น 104.3% YoY และ 12.8% QoQ สูงกว่า INVXคาด 8.8% จากต้นทุนที่ต่ำกว่าคาด
เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และเล็งเห็นแนวโน้ม upside ในประมาณการกำไรของ INVX และ consensus การปรับตัวลดลงของราคาหน่วยทรัสต์เมื่อไม่นานนี้หลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากเรามองว่าโอกาสที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับขึ้นต่อจากระดับปัจจุบันนี้มีจำกัด นอกจากนี้ เรายังคาดว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ LHHOTEL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DDM ที่ 16.5 บาท (WACC 6.5% และไม่มี terminal value) LHHOTEL เป็น top pick ของเราในกลุ่ม REITs & IFFs
ปัจจัยกระตุ้น #1: ผลประกอบการ 3Q67 ออกมาดีกว่าคาด LHHOTEL รายงานกำไรสุทธิ 540.6 ลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 44.2% YoY และ 1.8% QoQ โดยในไตรมาสนี้ LHHOTEL บันทึกกำไรจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 74.9 ลบ. หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 465.6 ลบ. เพิ่มขึ้น 104.3% YoY และ 12.8% QoQ และสูงกว่า INVX คาด 8.8% จากต้นทุนที่ต่ำกว่าคาด รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 599.5 ลบ. เพิ่มขึ้น 91.3% YoY และ 8.4% QoQ การเติบโตแข็งแกร่ง YoY เกิดจากรายได้ค่าเช่าที่สูงขึ้นจากโครงการที่กองทรัสต์ได้เข้าลงทุนเพิ่มเติม 2 โครงการใน 4Q66 คือ โครงการโรงแรม แกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ พัทยา และ โครงการโรงแรม แกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ สเปซ พัทยา นอกจากนี้โครงการเดิมก็เติบโตตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น กำไรปกติ 9M67 คิดเป็น 79.7% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ปัจจัยกระตุ้น #2: Upside ต่อประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เนื่องจากกำไรปกติ 9M67 คิดเป็น 79.7% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY และ QoQ ใน 4Q67 จากปัจจัยฤดูกาล เราจึงเล็งเห็น upside ต่อประมาณการกำไรและเงินปันผลปี 2567 ของเรา เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งเมื่อเห็นแนวโน้ม 4Q67 ที่ชัดเจนมากขึ้น นอกจากนี้ เรายังมองว่าตัวเลขคาดการณ์กำไรของ consensus มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้น เนื่องจากกำไรปกติ 9M67 คิดเป็น 81.5% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของ consensus
ปัจจัยกระตุ้น #3: โอกาสที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับขึ้นต่อมีจำกัด ราคาหน่วยทรัสต์ LHHOTEL ปรับตัวลดลงมาแล้ว 4.5% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา หลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 4.4% จาก 4.1% เพื่อสะท้อนความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับแนวโน้มที่อัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นจากนโยบายของทรัมป์ อย่างไรก็ดี เรามองว่าโอกาสที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับขึ้นต่อมีจำกัด INVX คาดว่าอัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯ จะลดลงอย่างต่อเนื่อง และคาดว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก ในทางกลับกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปีปรับลดลงมาอยู่ที่ 2.4% จาก 2.5% ในช่วงเวลาเดียวกัน ดังนั้นเราจึงมองว่าการปรับตัวลดลงของราคาหน่วยทรัสต์ LHHOTEL เมื่อไม่นานนี้เป็นโอกาสให้เข้าซื้อ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ LHHOTEL เนื่องจากกองทรัสต์จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวและวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่งจะเริ่มต้น อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 9.8% ในปี 2567 และ 9.9% ในปี 2568 นอกจากนี้ IRR ก็น่าสนใจที่ 9.1% สุดท้ายคือทรัพย์สินทั้งหมดของ LHHOTEL มีคุณภาพสูง ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 9M67
ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุการณ์พิเศษ เช่น สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 และ 3) กองทรัสต์อาจจะไม่สามารถรักษาผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งเหมือนปี 2566 เอาไว้ได้ในปี 2567 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมในด้านก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย อย่างมีประสิทธิภาพ (E)
