MTC - หุ้น laggard play; คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง

พรีวิว 2Q69: คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 14% YoY มาอยู่ที่ 1.87 พันลบ. โดยมีสมมติฐานดังนี้
1) Credit cost: +31 bps QoQ (-6 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.45% จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อเพิ่ม LLR coverage และมี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น
2) การเติบโตของสินเชื่อ: +.9% QoQ (+8.3% YoY) เร่งตัวขึ้นจากที่เติบโตเพียง 0.4% QoQ (+9.8% YoY) ใน 1Q69 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่น
3) NIM: +36 bps QoQ (+5 bps YoY) อันเป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 33 bps (จากจำนวนวันที่มากกว่าไตรมาสก่อนหน้า) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 8 bps QoQ
4) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -115 bps QoQ (-95 bps YoY) โดยคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 7% YoY

คาดกำไรเติบโตในระดับปานกลางในปี 2569 และ 2570 เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 12% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 9% (สูงที่สุดในกลุ่ม), NIM ที่ลดลง 9 bps จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงลงตามการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนพอร์ตสินเชื่อ (แม้ว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลง), credit cost ที่ลดลง 7 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากการชะลอการขยายสาขา (+300 สาขาในปี 2569 เทียบกับ +570 สาขาในปี 2568) นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรปี 2570 จะเติบโต 12% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 8%, NIM ที่เพิ่มขึ้น 11 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่ลดลง 5 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากการชะลอการขยายสาขา

เสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุลเพื่อรองรับการปรับเพิ่มอันดับเครดิต MTC เสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุลผ่านหารลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนและเพิ่ม LLR coverage โดยหวังว่าจะได้รับการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือ เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจะลดลงจาก 3.48 เท่า ณ สิ้นปี 2568 มาอยู่ที่ 3.14 เท่า ณ สิ้นปี 2569 และ 2.86 เท่า ณ สิ้นปี 2570 ในขณะที่ LLR coverage จะเพิ่มขึ้นจาก 143% ณ สิ้นปี 2568 มาอยู่ที่ 150% ณ สิ้นปี 2569

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ในฐานะหุ้น laggard play เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) ราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นเพียง 9% YTD ตามหลัง SET ที่เพิ่มขึ้น 30% 2) valuation น่าสนใจที่ PEG 0.8 เท่า และ PBV 1.46 เท่า เทียบกับ ROE ที่แข็งแกร่งที่ระดับ 16% และ 3) การคาดการณ์ว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยจะเติบโตในระดับปานกลางที่ 12% ทั้งในปี 2569 และปี 2570 ทั้งนี้เราปรับราคาเป้าหมายของ MTC เพิ่มขึ้นจาก 38 บาท เป็น 40 บาท (อิง PBV 1.57 เท่า หรือ PE 10.5 เท่า สำหรับกลางปี 2570) เนื่องจากเราปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2570

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

A laggard play; continued new high earnings

We expect MTC to continue reporting record-high earnings in 2Q26 with 3% QoQ and 14% YoY growth, driven by moderate loan growth and a better NIM, despite a QoQ rise in credit cost to build LLR in an attempt to secure a credit rating upgrade. We maintain our OUTPERFORM rating with a rolled-over TP to Bt40 on the back of 1) the laggard YTD share price performance of +9% vs. +30% for the SET, 2) an attractive valuation at a PEG of 0.8x and PBV of 1.46x relative to a strong ROE of 16%, and 3) an expectation of continued record-high earnings with moderate growth of 12% in both 2026 and 2027.    

2Q26F preview: Continued new high. We expect 2Q26F earnings to rise 3% QoQ and 14% YoY to Bt1.87bn, with the following expectations. 
1) Credit cost: +31 bps QoQ (-6 bps YoY) to 2.45% due to an additional management overlay to enhance LLR coverage and rising NPL inflow.
2) Loan growth: +2.9% QoQ (+8.3%YoY), accelerating from merely 0.4% QoQ (+9.8% YoY) in 1Q26 due to high season.
3) NIM: +36 bps QoQ (+5 bps YoY) as a result of a seasonal 33 bps rise in loan yield from higher days) with an 8 bps QoQ fall in cost of funds.
4) Cost to income ratio: -115 bps QoQ (-95 bps YoY) with an expected rise in opex of 2% QoQ and 7% YoY.  

Moderate earnings growth in 2026 and 2027. We expect 2026F earnings to rise 12%, driven by 9% loan growth (the sector's highest), a 9 bps squeeze in NIM on lower loan yield from a shift in loan mix (despite an easing cost of funds), a 7 bps ease in credit cost, and a lower cost-to-income ratio from slower branch expansion (+300 in 2026F vs. +570 in 2025). We also expect 2027F earnings to rise 12%, driven by 8% loan growth, an 11 bps rise in NIM on an easing cost of funds, a 5 bps ease in credit cost, and a lower cost-to-income ratio from slower branch expansion.

Strengthening balance sheet to get credit rating upgrade. MTC has been strengthening its balance sheet by lowering D/E ratio and raising LLR coverage as an attempt to get a credit rating upgrade. We expect its D/E to ease from 3.48x at YE2025 to 3.14x at YE2026 and 2.86x at YE2027 and LLR coverage to rise from 143% at YE2025 to 150% at YE2026.  

Maintain OUTPERFORM as a laggard play. We maintain our OUTPERFORM rating on the back of 1) laggard YTD share price performance of +9% vs. +30% for the SET, 2) an attractive valuation at a PEG of 0.8x and PBV of 1.46x relative to a strong ROE of 16%, and 3) expectations of continued record-high earnings with moderate growth of 12% in both 2026 and 2027. We raised our TP to Bt40 (based on 1.57x PBV or 10.5x PE for mid-2027F) from Bt38 as we rolled over our valuation base to mid-2027.  

Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of the policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > MTC_HighConviction260730_E.pdf