High Conviction TRUE - คาดเติบโตแข็งแกร่งใน 2Q68; เส้นทางที่สดใสรออยู่

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 2Q68 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY  เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 101.7% YoY แต่ลดลง 0.4% QoQ โดยกำไรปกติที่เติบโต YoY จะได้แรงหนุนจาก ARPU ที่ปรับตัวดีขึ้นทั้งจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB และ synergy ด้านต้นทุน ในขณะที่กำไรปกติที่ปรับตัวลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากเราคาดว่าเหตุเครือข่ายขัดข้องจะส่งผลกระทบทำให้รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 3.2 หมื่นลบ. ลดลง 2.2% YoY และ 2% QoQ แม้เราคาดว่า synergy ด้านต้นทุนจะช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้บางส่วน เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติ 2Q68 ที่เราประเมินได้ กำไรปกติ 1H68 จะคิดเป็น 54.8% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา TRUE จะประกาศผลประกอบการวันที่ 5 ส.ค.

ปัจจัยกระตุ้น#2: ผลกระทบจาก TPL และกัมพูชามีจำกัด TRUE เพิ่งเสียสิทธิ์การถ่ายทอดสดฟุตบอลไทยลีก (TPL) ให้กับ ADVANC ทั้งนี้จากการหารือกับ TRUE พบว่าประเด็นนี้จะมีผลกระทบต่อ P&L ของบริษัทค่อนข้างจำกัด นอกจากนี้ยังมีข่าวว่ากัมพูชาได้ประกาศหยุดซื้อแบนด์วิดท์จากประเทศไทยตั้งแต่วันที่ 13 มิ.ย. ด้วย TRUE กล่าวว่าผลกระทบต่อรายได้น่าจะอยู่ที่ธุรกิจ FBB (B2B) ซึ่งขณะนี้ยังมีผลกระทบค่อนข้างจำกัด TRUE ยังไม่พบผลกระทบใดๆ จากกลุ่มลูกค้าที่เป็นแรงงานข้ามชาตินับถึงปัจจุบัน ดังนั้นเราจึงไม่คิดว่าประเด็นเหล่านี้จะทำให้ต้องปรับลดประมาณการกำไรลดลง

ปัจจัยกระตุ้น#3: การประมูลคลื่นความถี่จะเกิดขึ้นตามแผน สื่อในประเทศรายงานว่าผู้ให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ 1 ใน 2 รายติดปัญหาเรื่องคุณสมบัติในการเข้าร่วมประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมีขึ้น ทำให้ตลาดเกิดความกังวลว่าการประมูลจะเกิดขึ้นก่อนใบอนุญาตหมดอายุในวันที่ 3 ส.ค. หรือไม่ เพราะหากมีผู้ประมูลเพียงรายเดียว กสทช. จะต้องรออีก 30 วัน อย่างไรก็ตาม ทั้ง TRUE และ ADVANC ได้ประกาศเมื่อไม่นานนี้ว่าผ่านคุณสมบัติแล้ว ดังนั้นการประมูลจะเกิดขึ้นตามที่วางแผนไว้ในวันที่ 29 มิ.ย. เราเชื่อว่าความเสี่ยงที่จะมีการเลื่อนประมูลจะเกิดจากการที่สภาองค์กรของผู้บริโภคได้ยื่นฟ้องต่อศาลปกครองกลางเพื่อขอให้ยกเลิกการประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมีขึ้น โดยให้เหตุผลว่าโครงสร้างปัจจุบันจะทำให้สถานการณ์ที่ตลาดถูกผูกขาดโดยผู้เล่นหลักสองรายรุนแรงขึ้นและส่งผลกระทบเชิงลบต่อผู้บริโภค

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เนื่องจากการประมูลคลื่นความถี่ในวันที่ 29 มิ.ย. กำลังใกล้เข้ามา เราคาดว่าจะเห็นข่าวเกี่ยวกับเรื่องนี้ออกมามากขึ้น ซึ่งอาจทำให้ราคาหุ้นมีความผันผวนมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เราแนะนำให้นักลงทุนใช้โอกาสนี้เข้าซื้อหุ้น TRUE เมื่อราคาย่อตัว เนื่องจากเราคาดว่าผลการประมูลจะออกมาเป็นบวก นักลงทุนอาจคิดว่าประเด็นนี้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว แต่เราเชื่อว่ายังไม่ได้สะท้อนเต็มที่ เราเชื่อว่า consensus ยังคงต้องปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลังการประมูลคลื่นความถี่

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

Strong growth in 2Q25F; rosy road ahead

Despite the network outage that hit mobile revenue, we expect TRUE to report 2Q25F core profit of Bt4.3bn, surging 101.7% YoY, but slipping 0.4% QoQ as cost synergy helped offset the impact of the outage. The loss of TPL broadcast rights and the Cambodia issue have limited earnings impact. We still expect a positive outcome from the auction and expect it to go as planned on Jun 29. Maintain OUTPERFORM with end-2025F DCF-based TP of Bt15 (7.9% WACC and 1.5% LTG). We see potential upside of Bt0.8/sh from cost savings after the auction, after which we will revisit our assumptions.

Catalyst #1: Core profit to grow strongly YoY in 2Q25F. We expect TRUE to report 2Q25F core earnings of Bt4.3bn, up 101.7% YoY, but sliding 0.4% QoQ. Backing the YoY growth is improving ARPU at both mobile and FBB businesses and cost synergy. We look for a slip QoQ as the network outage will slice its mobile revenue to Bt32bn, down 2.2% YoY and 2% QoQ, though we expect cost synergy to give some offset. Based on our 2Q25F numbers, 1H25F core profit will account for 54.8% of our full-year forecast. Results will be released on Aug 5.

Catalyst #2: Limited impact from TPL and Cambodia issues. TRUE recently lost the Thai Premier League (TPL) broadcast rights to ADVANC. Based on our discussion with TRUE, this will have limited impact on its P&L. Added to this is news that Cambodia announced it has stopped buying internet bandwidth from Thailand since Jun 13. TRUE said any impact on revenue would be on FBB (B2B), which is limited at the moment. TRUE has not seen any impact from the migrant segment so far. We therefore do not expect these issues to necessitate a slash in earnings.

Catalyst #3: Spectrum auction on plan. The local press reported that one of the two operators did not qualify for the upcoming bid, which led the market to worry that the bidding would not take place before expiration on Aug 3, as if there is only one bidder, the NBTC would wait for another 30 days. However, both TRUE and ADVANC have announced that they passed the qualification stage, so the auction will take place as planned on Jun 29. We believe any delay would come from the filing by a consumer association with the Central Administrative Court against the spectrum auction, arguing that its current structure will intensify a market duopoly and hurt consumers.

Action & recommendation. Since the Jun 29 date for the auction is approaching, we expect to see more news items, which could lead to higher share price volatility. However, we recommend investors use this opportunity to buy on dips as we expect a good outcome from the auction. Investors may think that this this is already in the price, but we believe it is not yet fully priced in. We believe consensus will still have to raise their forecasts after the auction.

Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download EN version click >> TRUE_HighConviction250617_E.pdf