กลยุทธ์การลงทุน
- เรายังชอบ AU ด้วยเหตุผล 1) เป็นแบรนด์ร้านขนมหวานในไทยที่มีจุดแข็งด้านการสร้างเมนูใหม่ๆ ซึ่งสามารถได้รับกระแสตอบรับที่ดีจากลูกค้าได้ต่อเนื่อง 2) ล่าสุดแผนเพิ่มช่องทางจำหน่าย non-cafe จะช่วยผลักดันให้กำไรยังอยู่ในทิศทางขาขึ้น 3) มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง โดยสิ้นปี 67 แทบไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจ่ายและมีฐานะเงินสดสุทธิราว 245 ลบ. และ 4) ราคาหุ้นปัจจุบันมองยังไม่สะท้อนกำไรที่เติบโตดี โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2568 ที่หุ้นละ 13 บาท อิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.3% และอัตราเติบโตระยะยาวที่ 2%) มี Upside 46% และบริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันจากกำไรปี 2567 หุ้นละ 33 บาท (XD 7 พ.ค.) คิดเป็น Div. Yield ปีละ 3.7% กลยุทธ์ลงทุนจึงคงแนะนำ “ซื้อ”
ก่อนไปคิดอะไร
• บริษัทมีกลยุทธ์การดำเนินธุรกิจและตั้งเป้าหมายการเติบโตในปี 2568 อย่างไร หลัง 4Q67 AU มีกำไรสุทธิรายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์ติดต่อกันเป็นไตรมาสสามราว 86 ลบ. ตรงกับเราและตลาดคาด โดยเติบโต 82%YoY และ 3%QoQ ทั้งนี้ปัจจัยหนุนการเติบโต YoY มาจากยอดขายรวมที่เพิ่มขึ้น 36.6%YoY หลังยอดขายสาขาเดิมเติบโต 8.8%YoY จากยอดขายต่อบิลที่สูงขึ้นหลังเปิดตัวเมนูใหม่ต่อเนื่องซึ่งมีกระแสตอบรับที่ดี และจากรับรู้ยอดขายจากสาขาเปิดใหม่ที่มีเพิ่มขึ้น 2 สาขาจาก 4Q66 อีกทั้งยังรับรู้ยอดขายจาก non-café ซึ่งเป็นช่องทางใหม่ เช่น ยอดขายในร้าน 7-11 กว่า 8,000 สาขาซึ่งวางขายสินค้าตั้งแต่ ก.ค. 67 (ราว 30-40 ลบ.ต่อไตรมาส) และยอดขายบนเครื่องบินการบินไทยซึ่งเสิร์ฟสินค้าตั้งแต่ 1 ต.ค. 67 เป็นต้น ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 64.5% ลดลงจาก 64.9% ใน 4Q66 หลังช่องทาง non-café มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าช่องทางร้านคาเฟ่ After You แต่ยังถูกชดเชยได้จาก SG&A/Sales ที่ลดลงเป็น 42.2% จาก 47.1% ใน 4Q66 หลังเกิดผลประหยัดต่อขนาดจากต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง จึงทำให้ 4Q67 อัตรากำไรสุทธิทำนิวไฮที่ 19.9% และส่งผลให้ปี 2567 AU มีกำไรสุทธิ 296 ลบ. เติบโต 66.2%YoY ตรงกับเราและตลาดคาด
หลังไปได้อะไร
• AU ตั้งเป้าปี 2568 มีรายได้เติบโต 25-30%YoY แรงหนุนจาก 1) ธุรกิจร้านคาเฟ่ After You ซึ่งคาดยอดขายสาขาเดิมจะโตต่อเนื่องจากเพิ่มสินค้าใหม่ๆ และรับรู้ยอดขายสาขาใหม่ที่เปิดต่อเนื่อง โดยปีนี้มีแผนขยายสาขา After You 8 สาขา และลูกก๊อ 5 สาขา และ 2) ธุรกิจ non-café คาดจะรับรู้ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากขยายช่องทางใหม่ อาทิ ตั้งแต่ 1 ต.ค 67-31 พ.ค. 68 ร่วมมือกับการบินไทยให้บริการเสิร์ฟขนมปังอาฟเตอร์ยูบนเครื่องบินเส้นทางขาออกในประเทศและเส้นทางขาออกสู่ประเทศจีน ลาว พม่า เวียดนามและญี่ปุ่น อีกทั้งตั้งแต่ปลาย ม.ค. 68 ได้วางจำหน่ายสินค้า 1-2 SKUs ในร้าน 7-11 ครอบคลุมทั่วไทยราว 15,000 สาขาแล้ว อีกทั้งปีนี้มีแผนขยายแฟรนไชส์ร้าน After You เพิ่มในอินโดนีเซียและ UAE เพื่อช่วยกระจายความเสี่ยงและสร้างการเติบโตในระยะยาว ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมปีนี้แม้จะลดลงเพราะช่อง non-café มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าช่อง café แต่อัตรากำไรสุทธิปีนี้คาดจะใกล้เคียงหรือสูงขึ้นจากปีก่อนจากการเกิดผลประหยัดต่อขนาด
• บริษัทตั้งงบลงทุนปี 2568 ราว 300 ลบ. สำหรับขยายสาขา 80 ลบ., ซื้ออุปกรณ์เครื่องจักร 70 ลบ. และอีก 150 ลบ. สำหรับขยายอาคารสำนักงาน อาคารฝึกอบรม รวมทั้งอาคารและระบบคลังสินค้า (บนที่ดินเดิม) ซึ่งคาดจะก่อสร้างเสร็จในปลายปี 69 ทั้งนี้แหล่งเงินทุนจะมาจากเงินหมุนเวียนในกิจการเป็นหลัก โดยสิ้นปี 67 AU มีเงินสดในมือ 245 ลบ. และ CFO ราวปีละ 435 ลบ.
• เราคาด 1Q68 AU จะมีกำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ปัจจัยหนุนจากยอดขายร้านคาเฟ่ After You ที่ยังเติบโตดี สะท้อนได้จาก ม.ค. 68 ยอดขายสาขาเดิมยังเติบโตราว 9%YoY จากเปิดตัวเมนูใหม่และการตอบรับที่ดีของลูกค้าต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวมาเลเซีย สิงค์โปร์ เวียดนามและอินโดนีเซีย อีกทั้งจะรับรู้ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากช่อง non-café อาทิ ยอดขายจากการบินไทยและจากร้าน 7-11 ขณะที่ปี 2568 ยังคงคาด AU จะมีกำไรสุทธิ 345 ลบ. เติบโตอีกอย่างน้อย 17%YoY
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ การขยายสาขาและแฟรนไชส์ต่ำกว่าคาด, ธุรกิจร้านขนมหวานและร้านกาแฟแข่งขันสูง, ความเสื่อมนิยมในตัวสินค้า และ/หรือ กระแสดูแลสุขภาพที่มีมากขึ้น, ส่วนราคาน้ำตาลที่สูงขึ้นคาดกระทบจำกัด หลังมีต้นทุนน้ำตาลคิดเป็นราว 1% ของต้นทุนผลิต ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและรักษาสิ่งแวดล้อม (E) และการจัดการด้านความปลอดภัยและความรับผิดชอบต่อลูกค้า (S)
