Stock Note - AU บมจ. อาฟเตอร์ ยู

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทมีกลยุทธ์การดำเนินธุรกิจและปรับเป้าหมายการเติบโตของปี 2568 หรือไม่ หลัง 1Q68 AU มีกำไรสุทธิ 65 ลบ. แย่กว่าเราและตลาดคาด โดยหดตัว 24%QoQ และเติบโตเพียง 21%YoY จากยอดขายสาขาเดิมที่พลิกหดตัว 6%QoQ และ 4%YoY เนื่องจากกำลังซื้อชะลอและการเข้าสู่ช่วงรอมฎอน (1-30 มี.ค.) ทำให้ยอดขายสาขาภาคใต้และยอดขายจากลูกค้าต่างชาติ (มาเลเซีย อินโดนีเซีย) ลดลง อย่างไรก็ดี การรับรู้ยอดขายจาก non-café ซึ่งเป็นช่องทางใหม่ เช่น ยอดขายในร้าน 7-11 ซึ่งเริ่มวางขายสินค้าตั้งแต่ ก.ค. 67 ราว 8 พันสาขา และขายครบทุกสาขาทั่วประเทศตั้งแต่ต้นปีนี้ รวมทั้งรับรู้ยอดขายบนเครื่องบินการบินไทยซึ่งเสิร์ฟสินค้าตั้งแต่ 1 ต.ค. 67-31 พ.ค. 68 ยังหนุนให้ยอดขายรวมหดตัวเล็กน้อย 2.8%QoQ และยังเติบโต 23.8%YoY ส่วน SG&A/Sales ที่ลดลงเป็น 44.4% จาก 47.2% ใน 1Q67 และเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 42.2% ใน 4Q67 หลังเกิดผลประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้นจากเพิ่มกำลังผลิตสินค้าช่องทาง non-café ยังไม่สามารถชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นซึ่งลดลงเป็น 63.6% จาก 64.9% ใน 4Q67 และ 66.5% ใน 1Q67 หลังช่องทาง non-café มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าช่องทางร้านคาเฟ่ After You จึงทำให้ 1Q68 อัตรากำไรสุทธิลดลงเป็น 15.5% จาก 15.9% ใน 1Q67 และ 19.9% ใน 4Q67

หลังไปได้อะไร

• ผู้บริหาร AU ยังคงตั้งเป้ารายได้ปีนี้เติบโต 25-30%YoY ปัจจัยหนุนหลักจะมาจากการรับรู้ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจ non-café อาทิ ขยายสัญญาให้บริการเสิร์ฟขนมอาฟเตอร์ยูบนเครื่องบินการบินไทย แลพัฒนาสินค้าใหม่ๆ เพื่อวางจำหน่ายในร้าน 7-11 ส่วนยอดขายจากธุรกิจร้านคาเฟ่ After You จะมีการออกสินค้าใหม่ๆ เพื่อตอบสนองความต้องการของลูกค้า รวมทั้งปีนี้ยังมีแผนขยายสาขาใน After You 5 สาขา และลูกก๊อ 5 สาขา ส่วนแฟรนไชส์ร้าน After You ในฮ่องกงได้หยุดดำเนินธุรกิจตั้งแต่ เม.ย. 68 หลังมีการปรับโครงสร้างธุรกิจแต่ไม่ได้กระทบต่อรายได้ของบริษัท โดยปีนี้บริษัทยังมีแผนขยายแฟรนไชส์ต่างประเทศที่อินโดนีเซียและ UAE พร้อมทั้งจำหน่ายสินค้าผ่าน Distributor ในมาเลเซียและเวียดนามเพื่อกระจายความเสี่ยงและสร้างการเติบโตในระยะยาว
  
  
• กำไรสุทธิ 1Q68 แย่กว่าคาดและคิดเป็นเพียง 19% ของประมาณการทั้งปีซึ่งต่ำเกินไป ประกอบกับ ความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบภาษีศุลกากรของสหรัฐ ทำให้ผู้บริโภคระมัดระวังการใช้จ่ายมากขึ้น อีกทั้งกำลังซื้อและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติยังมีแนวโน้มชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา ดังนั้นเพื่อยึดหลักระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2568 จากเดิมราว 11% โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2568 AU จะมีกำไรสุทธิ 325 ลบ. เติบโต 7%YoY ทั้งนี้ 2Q68 คาดกำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แรงหนุนหลักจะมาจากรับรู้ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากช่องทาง non-café อาทิ ยอดขายจากเสิรฟ์ขนมบนเครื่องการบินไทยและจากวางขายครบทุกสาขาทั่วไทยในร้าน 7-11
  
  
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ การขยายสาขาและแฟรนไชส์ต่ำกว่าคาด, ธุรกิจร้านขนมหวานและร้านกาแฟแข่งขันสูง, ความเสื่อมนิยมในตัวสินค้า และ/หรือ กระแสดูแลสุขภาพที่มีมากขึ้น, ส่วนราคาน้ำตาลที่สูงขึ้นคาดกระทบจำกัด หลังมีต้นทุนน้ำตาลคิดเป็นราว 1% ของต้นทุนผลิต ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและรักษาสิ่งแวดล้อม (E) และการจัดการด้านความปลอดภัยและความรับผิดชอบต่อลูกค้า (S)