ปิโตรเคมี – ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลงเพราะต้นทุนสูงขึ้น

หลังจากราคาแนฟทาลดลงต่อเนื่องหลายสัปดาห์ ราคาก็เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น 1% WoW สู่ระดับสูงสุดในรอบ 5 สัปดาห์ที่ US$679/ตัน สะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในขณะที่อุปสงค์ยังคงลดลง ส่งผลทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่อ่อนตัวลง WoW โดยส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์สายโอเลฟินส์ ส่วนต่างราคาเบนซีนยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนหลักสำหรับผลิตภัณฑ์สายอะโรเมติกส์ แต่ว่าจะคงอยู่ได้หรือไม่นั้นยังขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของอุปสงค์สำหรับพลาสติกวิศวกรรมในชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า และภาคก่อสร้าง โดยเฉพาะในตลาดสำคัญอย่างจีน เราคาดว่านักลงทุนจะยังคงระมัดระวังในการลงทุนในกลุ่มปิโตรเคมี แม้ว่าจะมี valuation น่าสนใจที่เพียง -2SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี

ส่วนต่างราคา PE/PP โดยเฉลี่ยปรับตัวลดลง WoW ส่วนต่างราคา PE/PP โดยเฉลี่ยลดลง 3% WoW สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 เดือนที่ US$371/ตัน เพราะต้นทุนแนฟทาสูงขึ้น และราคา HDPE ลดลง (-1% WoW) แต่ยังสูงกว่า 12MMA ที่ US$357/ตัน ซึ่งสูงกว่าต้นทุนเงินสุดที่ US$350/ตัน อยู่เล็กน้อย ส่วนต่างราคา PE/PP โดยเฉลี่ยใน 3Q67TD ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% QoQ มาอยู่ที่ US$395/ตัน โดยได้รับแรงหนุนหลักจากส่วนต่างราคา LDPE-แนฟทา (+21% QoQ) แรงกดดันในฝั่งอุปทานคาดว่าจะยังมีต่อเนื่องไปจนถึง 2H67 เนื่องจากผู้ผลิตสารเคมีหลายรายเตรียมที่จะเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่ รวมถึงโรงงาน Long Son ของประเทศเวียดนามในเดือนส.ค. ซึ่งมีกำลังการผลิต PE/PP รวมกัน 1.4 ล้านตันต่อปี (S&P Global)

ราคาเบนซีนปรับขึ้นต่อเนื่อง พลวัตอุปสงค์-อุปทานที่ดีขึ้นและราคาน้ำมันที่สูงขึ้นหนุนให้ราคาเบนซีนปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% WoW สู่ระดับสูงสุดในรอบ 9 สัปดาห์ที่ US$1,035/ตัน ส่วนต่างราคาเบนซีนเทียบกับต้นทุนแนฟทาก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 11 สัปดาห์ที่ US$356/ตัน เทียบกับ 12MMA ที่ US$313/ตัน โครงสร้างอุปทาน-อุปสงค์ในจีนยังบ่งชี้ว่ามีการสะสมสต๊อกสินค้าลดน้อยลงในเดือนส.ค. ซึ่งอาจลดลงต่อเนื่องในเดือนต่อๆ ไปข้างหน้า (CCFGroup) ในขณะเดียวกัน ส่วนต่างราคา PX-แนฟทายังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันที่ US$321/ตัน (-1% WoW) เทียบกับ 12MMA ที่ US$418/ตัน แม้ราคา PX ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% WoW) ซึ่งเป็นผลมาจากความต้องการสารผสมน้ำมันเบนซินที่ชะลอตัวลง ดังนั้นจึงมีวัตถุดิบสำหรับใช้ผลิต PX มากขึ้น ทำให้อัตราการผลิตยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม การหยุดชะงักล่าสุดของโรงงาน PX ในภูมิภาคอาจช่วยสนับสนุนราคาและส่วนต่างราคา PX ในระยะอันใกล้นี้ ความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจระดับต่ำกระตุ้นให้ผู้ผลิต PX หันมาหยุดซ่อมบำรุงและลดการผลิตลงเป็นการชั่วคราว

ส่วนต่างราคา integrated PET ปรับตัวลดลง WoW เพราะต้นทุน MEG สูงขึ้น ราคา MEG (33% ของวัตถุดิบที่ใช้ผลิต PET) ที่สูงขึ้นกดดันส่วนต่างราคา integrated PET ปรับตัวลดลง 7% WoW สู่ US$127/ตัน ในสัปดาห์ที่ผ่านมา แม้ว่ายังสูงกว่า 12MMA ที่ US$104/ตัน ค่อนข้างมาก ส่วนต่างราคาโดยเฉลี่ยใน 3Q67TD ยังปรับขึ้นต่อเนื่องอีก 14% QoQ สู่ US$112/ตัน (เป็นบวกต่อ IVL) ดีกว่าผลิตภัณฑ์อื่นๆ ซึ่งสะท้อนถึงอุปทาน PET ที่เพิ่มขึ้นในอัตราชะลอตัวลงจากการลดการผลิตลงค่อนข้างมาก (เริ่มในเดือนก.ค.) ซึ่งทำให้ราคา PET bottle chip ทรงตัวอยู่ที่ US$900/ตัน ในช่วง 3 สัปดาห์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปลายเดือนส.ค.-ก.ย. กำลังการผลิตระลอกใหม่อย่างน้อย 1.85 ล้านตันในจีนจะเข้าสู่ตลาด นอกจากนี้ กำลังการผลิต 2.6 ล้านตันต่อปีซึ่งถูกปิดตัวลงก่อนหน้านี้จะทยอยกลับมาเดินเครื่องอีกครั้ง (CCFGroup) เมื่อรวมกับอุปสงค์ที่ลดลงในช่วง off-season และที่ตลาดหลักๆ เรียกเก็บอากรตอบโต้การทุ่มตลาด PET จากจีน ราคา PET bottle chip อาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันในช่วงที่เหลือของปี  

After weeks of a steady decline, naphtha price turned around to rise 1% WoW to a 5-week high of US$679/t on higher oil price, though demand remains subdued. This weakened most product spreads WoW, chiefly in the olefins chain. Benzene spread continued to support the aromatics chain but how long this will last hinges on the recovery of demand for engineering plastic in electronics and appliances and for construction, especially in China. We expect investors to remain cautious despite tempting valuation at only -2SD of 5-year average PBV.

              
Average PE/PP spread down WoW. Average PE/PP spread fell 3% WoW to US$371/t, approaching a four-month low, on higher naphtha cost and a slip of 1% WoW in HDPE price, though this is still above 12MMA of US$357/t, in turn marginally above cash cost of US$350/t. Average PE/PP spread in 3Q24TD is up 5% QoQ to US$395/t, driven by a 21% QoQ jump in LDPE-naphtha spread. The supply overhang is expected to extend into 2H24 as several chemical makers plan to bring new capacity on line, such as Vietnam's Long Son in August with combined PE/PP capacity of 1.4mtpa. (S&P Global)

Benzene price still rising. Better demand-supply dynamics and higher oil price raised benzene price 2% WoW to a 9-week high of US$1,035/t. Spread over naphtha also rose to an 11-week high of US$356/t vs. 12MMA of US$313/t. China’s supply-demand structure indicated less inventory buildup in August, which may continue in coming months. (CCFGroup) PX-naphtha spread remained pressured, losing 1% WoW to US$321/t vs. 12MMA of US$418/t, despite a 1% WoW increase in PX price. Behind this was low demand for gasoline blending, leaving more feedstock available for PX production, keeping PX operating rates high. The recent disruptions to regional PX plant operations will support PX price and spread in the near term, though economic worries have led PX producers into temporary maintenance and production cuts.   

              
Integrated PET spread down WoW on higher MEG cost. Higher MEG price (33% of PET feedstock) lowered integrated PET spread 7% WoW to US$127/t, though this remains far above 12MMA of US$104/t. Average spread in 3Q24TD rose 14% QoQ to US$112/t (positive for IVL), outperforming other products. This reflects slower PET supply buildup given concentrated production cuts which began in July that have held PET bottle chip price steady at US$900/t for the last three weeks. From late Aug into Sep, a wave of new capacity of at least 1.85mt in China will enter the market, in addition to the gradual restart of 2.6mtpa capacity previously shut down. (CCFGroup) Together with lower off-season demand and anti-dumping duties imposed by key markets against PET from China, PET bottle chip price is expected to be pressured for the remainder of the year.