ธนาคาร - แนวโน้มกำไรอ่อนแอลงพร้อมกับความเสี่ยงที่สูงขึ้น

สรุปผลประกอบการ 1Q68: ดีกว่าคาดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน แต่ NIM แย่กว่าคาด ใน 1Q68 กำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 6% YoY สูงกว่า INVX คาด 6% และสูงกว่า consensus คาด 7% หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด อย่างไรก็ตาม NIM ใน 1Q68 แย่กว่าคาด ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ ผลประกอบการโดยรวมใน 1Q68 สะท้อนถึง: 1) credit cost ที่ลดลง พร้อมกับคุณภาพสินทรัพย์ในระดับทรงตัว 2) NIM ที่หดตัวลงอันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3) สินเชื่อที่หดตัวลง 4) non-NII ที่สูงขึ้น หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงตามฤดูกาล 

ปรับประมาณการกำไรลดลงอีกหลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM และ credit cost  หลังการประกาศผลประกอบการ 1Q68 เราได้ปรับระมาณการกำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารลดลง 4% สำหรับปี 2568 และ 5% สำหรับปี 2569 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM และ credit cost โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารจะลดลง 7% ในปี 2568 และจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2569 เราเชื่อว่ากำไรสุทธิ 1Q68 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ และคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ ใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปี 2568 อันเป็นผลมาจาก NIM ที่ลดลง เราคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 29 bps ในปี 2568 และ 11 bps ในปี 2569 โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps มาอยู่ที่ 1.25% (ปรับลง 25 bps แล้วในเดือนก.พ.  ตามด้วยการปรับลดครั้งละ 25 bps ในเดือนเม.ย. มิ.ย. และต.ค.) ในปี 2568 ทั้งนี้เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการ GDP ไทยปี 2568 ของ INVX ลดลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% (ใช้สมมติฐานว่ามีการเรียกเก็บภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ในอัตรา 15%) เราจึงปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 10 bps (5 bps ก่อนประกาศผลประกอบการ 1Q68 และ 5 bps หลังประกาศผลประกอบการ 1Q68) โดยปัจจุบันคาดว่า credit cost ของกลุ่มธนาคารจะลดลงเล็กน้อยที่ 8 bps ในปี 2568 และ 6 bps ในปี 2569 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อกลุ่มธนาคารจะเป็นศูนย์ในปี 2568 และ 1% ในปี 2569 เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะควบคุม opex เพื่อสนับสนุนกำไรสุทธิ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวลดลงทำให้เราคาดว่ากำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยสนับสนุนกำไรสุทธิ

การวิเคราะห์ความเสี่ยง downside ของสงครามการค้าต่อคุณภาพสินทรัพย์ แม้เราคาดว่า credit cost ของกลุ่มธนาคารจะลดลงเล็กน้อย (-8 bps ในปี 2568 และ -9 bps ในปี 2569) แต่เราเล็งเห็นความเสี่ยง downside ต่อคุณภาพสินทรัพย์ของธนาคารจากลูกค้าที่มีการส่งออกโดยตรงไปยังสหรัฐฯ ซึ่งเรายังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการ การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรปี 2568 ที่เราทำไว้สำหรับกลุ่มธนาคารจะมี downside ราว 2-23% เราเชื่อว่า KBANK มีความเสี่ยง downside สูงที่สุด เนื่องจาก KBANK มีสัดส่วนสินเชื่อ SME มากที่สุด มีสัดส่วนสินเชื่อที่ปล่อยให้กับภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ (ซึ่งส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับการส่งออกไปสหรัฐฯ) สูงที่สุด และมี LLR coverage ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ BBL มี LLR coverage สูงที่สุดในการรองรับความเสี่ยง downside TISCO และ KKP มีสัดส่วนสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกไปสหรัฐฯ น้อยมาก เราเชื่อว่าธนาคารต่างๆ จะใช้สำรอง management overlay ที่มีอยู่เพื่อครอบคลุมความจำเป็นในการตั้ง ECL เพิ่มเพื่อลดผลกระทบ

คาดธนาคารส่วนใหญ่ยังจ่ายเงินปันผลในระดับเดิม แม้เราคาดว่ากำไรจะอ่อนแอลง แต่ปัจจุบันเราเชื่อว่าธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น KKP) จะสามารถจ่ายเงินปันผลในระดับเดิมได้ โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราส่วนความความเพียงพอของเงินกองทุนที่แข็งแกร่งและความต้องการใช้เงินทุนน้อยลงท่ามกลางสินเชื่อที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยง downside ต่อเงินปันผลจากความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ซึ่งเป็นผลมาจากสงครามการค้า

ปรับราคาเป้าหมายของ BBL KTB และ KBANK ลดลง เราปรับราคาเป้าหมายของ BBL ลดลงจาก 180 บาท มาอยู่ที่ 167 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 0.55 เท่า) ปรับราคาเป้าหมายของ KTB ลดลงจาก 27 บาท มาอยู่ที่ 25 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 0.75 เท่า) และปรับราคาเป้าหมายของ KBANK ลดลงจาก 174 บาท มาอยู่ที่ 170 บาท (PBV ปี 2568 ที่ 0.68 เท่า) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อน ROE ระยะยาวที่ลดลง 

เปลี่ยนหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคารจาก BBL เป็น KTB  เราเปลี่ยนหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคารจาก BBL เป็น KTB เนื่องจาก 1) เราประเมินว่า KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ เนื่องจากมีสัดส่วนสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกโดยตรงไปสหรัฐฯ น้อยที่สุดในบรรดาธนาคารขนาดใหญ่ 2) KTB มี LLR coverage สูงเป็นอันดับสองในกลุ่มธนาคารที่ 182% และ 3) KTB มี valuation ถูกที่ PBV 0.6 เท่า และ PE 6.8 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 7.7% สำหรับปี 2568 

ความเสี่ยง: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

 

Weaker earnings outlook with higher risk  

1Q25 results beat expectations on FVTPL and realized gains but missed expectations on NIM. After 1Q25 results, we cut our sector earnings forecast by 4% for 2025 and 5% for 2026, adjusting NIM and credit cost. We now forecast a 7% fall in sector earnings in 2025 with 2026 flat. We see a weaker earnings outlook for the rest of the year with NIM pulled down by interest rate cuts. We see downside risk to asset quality from the trade war. We cut TPs for BBL, KTB and KBANK and switch our top pick to KTB from BBL as it has lower asset quality risk than peers, high LLR coverage and an attractive dividend yield. 

 

1Q25 review: Beat on gains, miss on NIM. In 1Q25, the sector’s earnings rose 14% QoQ and 6% YoY, 6% above INVX and 7% above consensus forecasts, on higher gains on financial instruments and investment. However, NIM was worse than expected in the quarter. On a QoQ basis, 1Q25 results reflected: 1) easing credit cost with stable asset quality, 2) narrowed NIM from interest rate cuts,
3) contracting loans, 4) higher non-NII from gains on financial instruments and investment and 5) a seasonal fall in cost to income ratio.

 

Further earnings downgrade on NIM and credit cost. After the release of 1Q25 results, we cut our 2025 sector earnings forecast by 4% and 2026 by 5%, adjusting NIM and credit cost. We now forecast a 7% fall in sector earnings in 2025, followed by a flat in 2026. We believe 1Q25 earnings will be the year’s best and expect a QoQ fall in earnings over the remaining three quarters due to a narrowed NIM. We expect sector NIM to fall 29 bps in 2025 and 11 bps in 2026, assuming a 100 bps cut in the policy rate to 1.25% (25 bps already in February, followed by 25 bps each in April, June and October) in 2025. To reflect INVX’s cut in 2025F GDP growth to 1.4% from 2.5% (assuming a 15% US tariff rate), we raise our credit cost forecast by 10 bps (5 bps before 1Q25 results and 5 bps post 1Q25 results) and now expect a slight 8 bps ease in the sector’s credit cost in 2025 and 6 bps in 2026. We expect zero loan growth in the sector in 2025 and 1% in 2026. Banks are expected to tighten opex to support their bottom lines. Thanks to falling bond yield, we expect larger gains on financial instruments and investment to lend support to bottom lines. 

 

Analysis of downside risk of the trade war on asset quality. Although we expect a slight ease in sector credit cost (-8 bps in 2025 and -9 bps in 2026), we see downside risk to asset quality from customers with direct exposure to US exports, which we have not fully factored into our forecast. Our sensitivity analysis suggests a downside risk to 2025F earnings of 2-23%. We see KBANK as having the highest downside risk as it has the largest exposure to SME loans, the highest exposure to the industrial and commerce sectors (many of which export to the US) and lower LLR coverage than peers. BBL has the highest LLR coverage to absorb downside risk. TISCO and KKP have insignificant loan exposure to US exports. We expect banks to use existing management overlay to cover additional ECL needed to mitigate the impact.

 

Expect sustainable DPS at most banks. Despite an expectation of weaker earnings, we now believe all but KKP will be able to sustain dividends in absolute terms on the back of a strong capital adequacy ratio and less need of capital amidst sluggish loan growth. However, there is downside risk to DPS from asset quality risk triggered by the trade war.

 

Cut TPs for BBL, KTB and KBANK. We cut BBL’s TP to Bt167 (0.55x PBV for 2025) from Bt180, KTB’s TP to Bt25 (0.75x PBV for 2025) from Bt27 and KBANK’s TP to Bt170 (0.68x PBV for 2025) from Bt174 as we de-rate valuation to reflect lower L-T ROE. 

 

Change top pick to KTB from BBL. We switch our top pick to KTB from BBL as:
1) we believe KTB has lower asset quality risk than peers with the least direct exposure to US exports among large banks, 2) it has the second highest LLR coverage among peers at 182% and 3) it is trading at a cheap valuation of 0.6x PBV and 6.8x PE with an attractive dividend yield of 7.7% on 2025.   

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.

 

Download PDF Click > BANK250423_E.pdf