กำไรสุทธิ 3Q68 ของกลุ่มธนาคารออกมาดีเกินคาด หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน โดยคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับทรงตัว NIM ลดลง สินเชื่อหดตัวลง รายได้ค่าธรรมเนียมดีขึ้น และมีการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง QoQ (ทรงตัว YoY) หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารลดลง 4% เพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps ในปี 2569 และปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 9% เราคาดว่าหุ้นกลุ่มธนาคารจะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่แข็งแกร่ง ซึ่งน่าจะช่วยพยุงราคาหุ้นไว้ได้ เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่น ของกลุ่มธนาคาร
สรุปผลประกอบการ 3Q68: ดีกว่าคาดจากกำไรจากเงินลงทุน แต่ไม่ได้สร้างเซอร์ไพร้ส์ ใน 3Q68 กำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 14% YoY สูงกว่า INVX คาด 12% และสูงกว่า consensus คาด 15% หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากกว่าคาด ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการลงทุนในพันธบัตรท่ามกลางภาวะตลาดที่เอื้ออำนวย แต่ไม่ได้สร้างเซอร์ไพร้ส์ เนื่องจากเป็นรายการที่คาดเดาได้ยาก เมื่อเทียบกับประมาณการตามหลักความระมัดระวังของนักวิเคราะห์ หากพิจารณาในแง่การดำเนินงานปกติ เราพบว่า: 1) คุณภาพสินทรัพย์และ credit cost อยู่ในระดับทรงตัว ขณะที่มีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่คาดว่าจะอ่อนแอลงในอนาคต; 2) NIM แคบลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย; 3) สินเชื่อหดตัวจากการชำระคืนหนี้ที่สูงขึ้นในภาคธุรกิจและภาครัฐ ขณะที่ยังคงปล่อยสินเชื่อรายย่อยอย่างระมัดระวัง; 4) non-NII สูงขึ้นจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุน พร้อมกับรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีขึ้นจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน; และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าจะให้ความสำคัญกับการควบคุมต้นทุนมากขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 4Q68 ลดลง QoQ แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY กำไรสุทธิ 9M68 ของกลุ่มธนาคารคิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY) ซึ่งเป็นผลมาจาก: 1) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 2) NIM ที่ลดลงเล็กน้อย จากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps สู่ 1.25% ในเดือนธ.ค. 3) กำไร FVTPL ที่ลดลงจากตลาดพันธบัตรที่เอื้ออำนวยน้อยลงหลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่ credit cost จะลดลงหลังจากมีการตั้งสำรอง ECL ล่วงหน้าไปแล้วในช่วง 9M68 ปัจจุบัน เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 ของกลุ่มธนาคารจะเพิ่มขึ้น 6% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่ลดลง 1% NIM ที่ลดลง 25 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 21% จากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุน ประกอบกับรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตเล็กน้อย และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงเล็กน้อยจากการควบคุมต้นทุน
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง เพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารลดลง 4% เพื่อสะท้อนการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps สู่ 0.75% ในปี 2569 เพื่อรองรับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เราปรับประมาณการ NIM ปี 2569 ลดลง 3-6 bps สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ (BBL KTB SCB และ KBANK) และ 1-2 bps สำหรับธนาคารอื่นๆ โดยปัจจุบัน เราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารจะลดลง 9% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่มีการเติบโตเป็นศูนย์ NIM ที่ลดลง 12 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 9% (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น)
ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ เราเล็งเห็นความเสี่ยงต่อคุณภาพสินทรัพย์จากลูกค้าที่มีการส่งออกสินค้าโดยตรงไปยังสหรัฐฯ และภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ด้วยภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ เรียกเก็บจากสินค้าไทยที่อัตรา 19% เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จะอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ เนื่องจากธนาคารต่างๆ ได้ตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับผลกระทบไว้แล้ว เรามองว่า KBANK มีความเสี่ยง downside สูงที่สุด เนื่องจาก KBANK มีสัดส่วนสินเชื่อ SME มากที่สุด มีสัดส่วนสินเชื่อที่ปล่อยให้กับภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ (ซึ่งเกี่ยวข้องกับการส่งออก) สูงที่สุด และมี LLR coverage ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ ขณะที่ BBL มี LLR coverage สูงที่สุดในการรองรับความเสี่ยง downside TISCO และ KKP มีสัดส่วนสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกไปสหรัฐฯ น้อยมาก การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ที่เราทำไว้สำหรับกลุ่มธนาคารจะมี downside ราว 2% ถ้าสินเชื่อ SME 5% ที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกโดยตรงไปสหรัฐฯ กลายเป็น NPL
DPS แข็งแกร่ง เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะคงหรือเพิ่มเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ได้เล็กน้อยในปี 2568 และ 2569 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราส่วนความความเพียงพอของเงินกองทุนที่แข็งแกร่ง และความต้องการใช้เงินทุนน้อยลงท่ามกลางสินเชื่อที่ชะลอตัว ธนาคารส่วนใหญ่จะยังคงให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี
ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ valuation ถูก อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ และมี upside
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
Solid DPS amidst headwinds
Beating estimates, mainly on gains, banks saw stable asset quality, lower NIM, contracting loans, better fee income and tighter opex in 3Q25. We expect the sector’s 4Q25F earnings to fall QoQ (flat YoY) on a seasonal rise in opex and lower gains. We cut our 2026F for the sector by 4% to factor in a 50 bps cut in the policy rate in 2026 and now expect sector 2026F earnings to fall 9%. We expect banks to provide solid dividend yield, which should be enough to keep share prices afloat. We keep KTB as the sector pick.
3Q25 review: Beat on investment gains. In 3Q25, the sector’s earnings rose 10% QoQ and 14% YoY, beating INVX by 12% and consensus by 15%. The beat was caused by larger gains than expected on financial instruments and investment, chiefly investment in bonds amidst a favorable market condition, but this was not a surprise as these are unpredictable by nature and analysts are conservative in their estimates. In terms of recurring operations, we saw: 1) stable asset quality and credit cost with an addition of management overlay to prepare for an upcoming weaker macro backdrop; 2) narrowed NIM from interest rate cuts; 3) contracting loans on larger repayments in the business and government segment with continued caution in the retail segment and 4) higher non-NII from FVTPL and investment gains with better fee income from capital market-related business; and 5) slightly higher cost to income ratio despite an increased focus on cost control.
Expect 4Q25F earnings to fall QoQ but be flattish YoY. The sector’s 9M25 earnings accounted for 78% of our full-year forecast, but we expect 4Q25F earnings to fall QoQ (but be flattish YoY), on a: 1) seasonal rise in opex, 2) minimal squeeze in NIM on expectation of a 25 bps cut in the policy rate to 1.25% in December, and 3) lower FVTPL gains on a less favorable bond market after a rise in bond yield, with lower credit cost after front-loading ECL in 9M25. We now expect sector earnings to rise 6%, with loans down 1%, NIM down 25 bps, credit cost down 5 bps, non-NII up 21% on gains on financial instruments & investment, with a modest growth in fee income and a slight cut in opex on cost-cutting.
Cut 2026F to factor in more policy rate cuts. We cut the sector’s 2026F earnings by 4% to factor in an expected 50 bps cut in the policy rate to 0.75% in 2026 to cope with the economic slowdown. We trim 2026F NIM by 3-6 bps for large banks (BBL, KTB, SCB and KBANK) and 1-2 bps for other banks. We now expect the sector’s 2026F earnings to fall 9%, with zero loan growth, NIM down 12 bps, credit cost down 5 bps, non-NII down 9% (lower FVTPL and investment gains and tighter opex).
Manageable asset quality risk. We see risk to asset quality from customers with direct exposure to exports to the US and a weaker macro backdrop. Given a 19% US tariff on Thailand, we believe the asset quality risk will be manageable, as banks had added management overlay to mitigate the impact. We see KBANK as having the highest downside risk as it has the largest exposure to SME loans, the highest exposure to the industrial and commerce sectors (linked to exports) and lower LLR coverage than peers. BBL has the highest LLR coverage to absorb downside risk. TISCO and KKP have insignificant loan exposure to US exports. Our sensitivity analysis suggests downside risk to 2026F earnings at 2%, if 5% of SME loans that have a direct exposure to exports to the US become NPLs.
Solid DPS. We expect banks to sustain or slightly raise DPS in 2025 and 2026, backed by a strong capital adequacy ratio and less need of capital amidst sluggish loan growth. Most will still deliver good dividend yield.
Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, cheap valuation and an attractive dividend yield with upside.
Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BANK251027_E.pdf
