สื่อสาร - จากความท้าทายสู่ความชัดเจน

ยังคงคาดว่าจะประหยัดต้นทุนได้หลังการประมูลคลื่นความถี่ ในเดือนส.ค. 2568 ใบอนุญาตคลื่นความถี่ 3 ใบ (850MHz 2100MHz และ 2300MHz) ที่ปัจจุบันถือครองโดยบริษัท โทรคมนาคมแห่งชาติ จำกัด (มหาชน) (NT) และให้ ADVANC และ TRUE เช่าจะหมดอายุลง กสทช.วางแผนเปิดประมูลใบอนุญาตเหล่านี้ใน 2Q68 พร้อมกับคลื่นความถี่ 2100MHz เพิ่มเติมที่จะหมดอายุในปี 2570 ปัจจุบัน ADVANC จ่ายค่าเช่าคลื่น 2100MHz ปีละ 3.9 พันลบ. ในขณะที่ TRUE จ่ายค่าเช่าคลื่น 850MHz และ 2300MHz ปีละ ~7 พันลบ. TRUE ระบุไว้ว่าไม่ต้องการคลื่นความถี่ 850MHz อีกต่อไป ในการประมูลครั้งนี้จะมีคลื่นเปิดประมูล 6 ย่านความถี่ สิ่งสำคัญที่นักลงทุนจับตา คือ โครงสร้างต้นทุนใหม่สำหรับคลื่นความถี่ที่กำลังจะหมดอายุ เนื่องจากอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรในระยะสั้น เราใช้สมมติฐานว่า ADVANC จะประหยัดต้นทุนได้ 1.1 พันลบ. ในปี 2568 และ 2.6 พันลบ. ในปี 2569 ซึ่งจะส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มขึ้นได้ราว 8 บาท/หุ้น ในขณะที่คาดว่า TRUE จะประหยัดต้นทุนได้ 2.1 พันลบ. ในปี 2568 และ 5.1 พันลบ. ในปี 2569 ซึ่งจะส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มขึ้นได้ราว 1 บาท/หุ้น เรายังไม่ได้นำสมมติฐานเหล่านี้เข้ามาใส่ไว้ในประมาณการปัจจุบันซึ่งจะมีการทบทวนอีกครั้งหลังทราบผลการประมูลที่ชัดเจน

ไขข้อกังวลของตลาด ตลาดอาจมีความกังวลเกี่ยวกับการประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมาถึงสืบเนื่องมาจากหลายปัจจัย ประการแรก มีความเชื่อว่าการแข่งขันประมูลจะสูง แต่เรื่องนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นเนื่องจากคลื่นความถี่ที่มีอยู่ไม่ใช่เทคโนโลยีใหม่และใช้สำหรับบริการ 4G/5G ทำให้มีความเป็นไปได้ลดลงที่ ADVANC และ TRUE จะแข่งขันประมูลกันอย่างดุเดือด ประการที่สอง มีความกังวลว่าผู้ให้บริการอาจประมูลคลื่นความถี่มากกว่าคลื่นที่กำลังจะหมดอายุ โดยเฉพาะคลื่นความถี่ย่าน 1800MHz ซึ่งจะทำให้กำไรมี downside อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ก็ไม่น่าจะเกิดขึ้นเช่นกัน เนื่องจากคลื่น 1800MHz ส่วนใหญ่ใช้สำหรับ 3G/4G และการรอประมูลในอนาคตจะมีความคุ้มค่ามากกว่า นอกจากนี้ ADVANC และ TRUE ก็มีคลื่น 1800MHz ที่จะหมดอายุในปี 2576 อยู่แล้ว ประการที่สาม การตัดสินใจครั้งล่าสุดของ กสทช. ที่จะเปิดรับฟังความคิดเห็นสาธารณะอีกครั้งทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะมีการเปลี่ยนแปลงราคาขั้นต่ำ เงื่อนไขการชำระเงิน กระบวนการประมูล และการนำคลื่นความถี่ย่าน 3500MHz เข้ามาร่วมประมูล ความกังวลหลักๆ สำหรับนักลงทุน คือ กสทช. จะปรับเพิ่มราคาขั้นต่ำสำหรับคลื่น 2100MHz และ 2300MHz หรือไม่ ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อ ADVANC และ TRUE อย่างไรก็ตาม การคำนวณแสดงให้เห็นว่าราคาขั้นต่ำสำหรับคลื่น 2100MHz จะต้องเพิ่มขึ้น 6 เท่า และคลื่น 2300MHz จะต้องเพิ่มขึ้น 10 เท่า จึงจะทำให้กำไรมี downside

ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสาร โดยพบว่า valuation น่าสนใจ และคาดว่ากำไรจะมี upside หลังการประมูลคลื่นความถี่ ARPU ยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องทั้งในส่วนของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB โดยกำไรจะมี downside จำกัด ซึ่งบ่งชี้ว่ากลุ่มสื่อสารจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า SET อย่างไรก็ดี แม้เรามีมุมมองเชิงบวก แต่เราปรับสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวของกลุ่มสื่อสารลดลงตามหลักความระมัดระวังจาก 2% มาอยู่ที่ 1.5% เนื่องจากเศรษฐกิจไทยชะลอตัว ดังนั้นราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่เราปรับใหม่สำหรับ TRUE จึงอยู่ที่ 14.5 บาท/หุ้น (จาก 16.5 บาท) และสำหรับ ADVANC อยู่ที่ 310 บาท/หุ้น (จาก 330 บาท) เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากกำไรมี upside จากการประมูลคลื่นความถี่มากกว่าและกำไรปกติปี 2568 มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC แม้ว่า ADVANC ก็มี upside เช่นเดียวกัน

ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้

Finally, clarity after challenges

ADVANC and TRUE have been outperforming the SET YTD despite concerns over the upcoming spectrum auction. As we see the auction as a positive, share prices should continue to outperform. Further impetus comes from the limited earnings downside and low risk from trade tariffs. Without earnings upside, we expect sector core earnings to grow 18.8% in 2025F and we stay positive on the sector. TRUE is our top pick, but we also rate ADVANC as OUTPERFORM.

Still expect cost savings from the auction. In Aug 2025, three spectrum licenses (850MHz, 2100MHz, and 2300MHz) will expire. These are currently held by National Telecom (NT) and leased to ADVANC and TRUE. The NBTC plans to auction these licenses in 2Q25, along with an additional 2100MHz spectrum expiring in 2027. ADVANC currently pays Bt3.9bn annually for 2100MHz, while TRUE pays ~Bt7bn for both 850MHz and 2300MHz. TRUE has indicated it no longer needs the 850MHz spectrum. There will be six spectrum bands available for bidding at the auction. Of particular interest is the new cost structure for the expiring spectrums, as this would have a material impact on near-term earnings. We assume potential cost savings for ADVANC of Bt1.1bn in 2025F and Bt2.6bn in 2026F, which would raise TP by Bt8. TRUE is estimated to have cost savings of Bt2.1bn in 2025F and Bt5.1bn in 2026F, raising TP by Bt1. These rough estimates are not yet in current forecasts; we revisit our forecasts after the auction.

Market concerns. Several factors have led to concerns about the spectrum auction. Firstly, is the fear that bidding competition will be high - but we see this as unlikely as the spectrums available are not new technology and are used for 4G/5G services, reducing the likelihood of aggressive bidding. Secondly, there is concern that operators might end up with more spectrum than the ones expiring, particularly on the 1800MHz band, leading to earnings downside. However, this is also unlikely as 1800MHz is mainly used for 3G/4G, and waiting for future auctions would be more cost-effective. Additionally, ADVANC and TRUE already have 1800MHz spectrum expiring in 2033. Thirdly, the NBTC's recent decision to conduct another public hearing raises concerns about potential changes in reserve prices, payment terms, the bidding process and the inclusion of the 3500MHz band. The key concern for investors is whether the NBTC will raise the reserve prices for 2100MHz and 2300MHz to levels that would be detrimental to ADVANC and TRUE. However, calculations show that the reserve price for 2100MHz would need to increase sixfold and tenfold for 2300MHz to bring earnings downside.  

Prefer TRUE over ADVANC. We are positive on the sector, seeing valuations as attractive and with earnings upside after the auction. ARPU continues to rise for both mobile and FBB, with limited earnings downside, suggesting the sector will outperform the SET. Despite this optimism, to reflect the slow economic growth, we conservatively lower sector long-term growth assumptions to 1.5% from 2%. This gives a new end-2025F DCF-based TP for TRUE of Bt14.5 (from Bt16.5) and for ADVANC of Bt310 (from Bt330). We prefer TRUE for its greater earnings upside from the auction and stronger core earnings growth in 2025, though ADVANC also shows potential.

Key risks. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S)

Download EN version click >> TELECOM250328_E.pdf