Offshore Stock Update - Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM.US) 12/07/2023

TSM เผยยอดขายเดือนมิ.ย.ส่งผลให้ยอดขายรวม 2Q23 ดีกว่าคาด....อย่างไรก็ดีการเติบโตยังคงหดตัวจากปีก่อน

• TSMC เผยยอดขายเดือนมิ.ย. อยู่ที่ TWD156bn แต่หดตัว 11.1YoY อย่างไรก็ดีหากรวมรายได้ในช่วง 2Q23 จะทำให้รายได้อยู่ที่ TWD480.8bn ซึ่งถือว่าดีกว่าตลาดคาดที่ TWD476.2bn แต่การเติบโตยังคงหดตัวจากปีก่อน 10%YoY ขณะที่เตรียมติดตามการเผยผลประกอบการ 2Q23 อย่างเป็นทางการจากบริษัทในวันที่ 20 ก.ค. 23

มุมมองของ InnovestX

• เรามองว่ายอดขายมีแรงหนุนจาก 1) ความต้องการ AI ที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้อุปสงค์ชิปประมวลผลขั้นสูงเพิ่มขึ้นเช่นกัน โดย TSMC ถือเป็นซัพพลายเออร์รายใหญ่ที่ผลิตชิปประมวลผล AI ตามสัญญาจ้างของ NVDA รวมไปถึงยังมีการผลิตให้กับ AMD INTC ด้วย 2) จากการประกาศล่าสุดของ Oracle ว่าจะซื้อ AMD และชิ้นส่วน Ampere มูลค่าหลายพันล้านดอลฯ ซึ่งบ่งชี้ว่ารายได้สำหรับเซิร์ฟเวอร์ CPUs จะยังคงเปลี่ยนจาก Intel (INTC) เป็น TSMC ในอนาคตอันใกล้หลัง AMD และ Ampere ใช้โรงงานแปรรูปของ TSMC เพื่อผลิตชิป
•  
• อย่างไรก็ดี ถึงแม้งบจะออมาดีกว่าคาดและเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวจากอุตฯเซมิคอนดักเตอร์ แต่การฟื้นตัวยังคงเป็นอย่างค่อยเป็นค่อยไปและมองว่า TSM ยังคงมีแรงกดดันจาก 1) ผลประกอบการที่ถึงแม้ดีกว่าคาดแต่การเติบโตยังคงติดลบ ประกอบกับคาดการณ์งบที่บริษัทให้ยังสะท้อนภาพอุปสงค์ที่อ่อนแอ 2) ภาพการฟื้นตัวที่ช้ากว่าคาดของตลาดหลักอย่างประเทศจีนที่มียอดขายกว่า 11% ของรายได้รวมในปี 2022 3) อุตฯที่ใช้สินค้าของบริษัทหลักๆ ยังไม่มีภาพการฟื้นตัวที่ชัดเจน เช่น สมาร์ทโฟน (สัดส่วนรายได้อยู่ที่ 39% ของรายได้รวม) ที่อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ แต่อย่างไรก็ดี Apple เริ่มมีการออกผลิตภัณฑ์ใหม่อาจทำให้อุปสงค์ชิปสมาร์ทโฟนเริ่มกลับมาฟื้นตัวได้ในช่วงครึ่งปีหลัง 23 4) ระดับสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งเรามองว่าเป็นแรงกดดันที่บริษัทอื่นในอุตฯได้รับผลกระทบเช่นกันซึ่งหากจบรอบการระบายสินค้าจริงเรามองว่าจะเห็นการฟื้นตัวที่ชัดเจนกว่านี้ซึ่งเราคาดว่าจะเกิดในช่วง 3Q23 เป็นต้นไป ขณะที่เรามองว่าประเด็นเหล่านี้ยังคงไม่จบและจะยังคงกดดันบริษัทในระยะถัดไป โดยเฉพาะการลดระดับสินค้าคงคลังที่ยังคงดำเนินอยู่ ทำให้เรายังคงแนะติดตามระดับสินค้าคงคลังในช่วงงบ 2Q23 ที่จะเผยว่ามีทิศทางเช่นไร
•  
• สำหรับมุมมองการลงทุนเรามองว่า 1) Downside สำหรับ TSM ยังคงดำเนินอยู่แต่มองว่าราคาหุ้นค่อนข้างรับรู้ต่อประเด็นแรงกดดันจากการปรับลดคาดการณ์และสินค้าคงคลังระดับสูงมาพอสมควร 2) ถึงแม้ราคาหุ้น TSM หากนับตั้งแต่ต้นปี 23 เป็นต้นมาจะปรับตัวขึ้นแรงรับอานิสงส์ประเด็น AI แต่อย่างไรก็ดีในเชิงธุรกิจเราเชื่อว่า TSM ยังคงมี Position ที่ดีที่จะยังคงได้รับประโยชน์จาก AI ในอนาคตที่จะช่วยหนุนให้งบเติบโตดีต่อเนื่องได้ ด้วยภาพนี้ทำให้เราเชื่อว่าหุ้นจะยังคงมี Upside จากแนวโน้มการเติบโตที่ดีและการได้รับประโยชน์จาก AI ซึ่งหากดูมูลค่าหุ้นในปัจจุบันที่ถึงแม้ PE จะอยู่ที่ระดับ 18.4x ซึ่งมากกว่าระดับ PE เฉลี่ย 5 ปีที่ 15.4x แต่หากเทียบกับระดับของอุตฯที่ 29.9x แล้วนั้นเรามองว่า TSM มีมูลค่าที่ถูกกว่าราว 35% ซึ่งถือว่าเป็นระดับที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาที่ควรจะเทรดต่ำกว่าอุตฯที่ระดับ 13.1x เท่านั้น ด้วยภาพนี้ทำให้เรามองว่าสามารถสะสมในช่วงที่ราคาย่อตัวและคาดหวังการฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง 2H23 ได้ แต่อย่างไรก็ดีหากต้องการให้ภาพ Downside และความเสี่ยงหมดไปทั้งภาพระดับสินค้าคงคลังและการเติบโตของผลประกอบการที่ฟื้นตัว เราก็แนะดูหลังช่วงการเผยผลประกอบการ 2Q23 เป็นต้นไป ด้าน Bloomberg ให้ราคาเป้าหมายเฉลี่ยไว้ที่ 114.2 USD ซึ่งมี Upside 14.5% จากราคาปัจจุบัน
•  
• ในระยะยาวเรามองว่า TSMC จะยังคงได้ประโยชน์จาก Internet of Things, Automotive App และ AI หรือยุคที่เปลี่ยนผ่านไปสู่เทคโนโลยีที่ล้วนต้องอาศัยการผลิตจาก TSMC เป็นหลัก รวมไปถึงแนวโน้มของบริษัทที่เริ่มจ้างผู้อื่นมาผลิตมากขึ้น ส่งผลให้แนวโน้มรายได้ยังคงโตต่อเนื่อง ประกอบกับความได้เปรียบในเชิงปริมาณ, ราคา และเทคโนโลยีที่ทันสมัย ที่จะช่วยรักษาอัตรากำไรในระยะยาวของบริษัทได้ โดย Morningstar คาดว่า CAGR จะอยู่ที่ราว 16.5% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า
  

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TSMC_Offshore Stock 230712_T