Offshore Stock Update - Nike (NKE.US) 05/07/2023

สินค้าคงคลังใน F4Q23 ยังทรงตัว แต่เริ่มเห็นอุปสงค์ฟื้นตัว..ขณะที่ระยะถัดไป Downside ยังคงดำเนินต่อ

• Nike เผยงบ 4Q23 โดยรายได้เพิ่มขึ้นดีกว่าคาด 5%YoY หนุนจากยอดขายแบบ Direct ที่เพิ่มขึ้น 15%YoY ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายส่งที่หดตัวลงได้ ขณะที่กำไรยังคงลดลง 27%YoY อยู่ที่ $0.6 ต่อหุ้น ซึ่งต่ำกว่าตลาดคาด ส่วนสินค้าคงคลังค่อนข้างคงที่เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าอยู่ที่ $8.5bn นอกจากนี้บริษัทคาดว่ารายได้ใน 1Q24 จะทรงตัวจนถึงตัวเลขหลักเดียวที่ต่ำเมื่อเทียบกับที่ตลาดคาดว่าจะโต 5.8% และคาดว่ารายได้ทั้งปี FY24 จะเพิ่มขึ้นเป็นเลขกลางหลักเดียว เทียบกับที่ตลาดคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 6.3%

มุมมองของ InnovestX

• เรามองว่าราคาหุ้นตอบสนองในทิศทางลบต่อค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่มากกว่าตลาดคาดเล็กน้อยที่ 34.1% และระดับสินค้าคงคลังของ Nike ที่ยังคงทรงตัว อย่างไรก็ดีหากตัดความคาดหวังตลาดออก เรามองว่างบที่ออกมาค่อนข้างฟื้นตัวดีและมีภาพอุปสงค์เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะตลาดหลักอย่างจีนที่มีการเปิดเมืองส่งผลให้ยอดขายกลับมาเพิ่มขึ้น 16%YoY หลังจากที่หดตัวลง 3 ไตรมาสก่อน ด้านยอดขายในอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้น 5%YoY ดีกว่าตลาดคาดเช่นกัน แม้จะมีแรงกดดันด้านการใช้จ่ายของผู้บริโภค ขณะที่ตลาดต่างประเทศอื่นๆยังมีแรงกดดันจากเงินดอลฯที่แข็งค่า
•  
• เรามองว่างบใน FY24 ยังคงมีแรงกดดันจาก 1) สภาวะเศรษฐกิจและการใช้จ่ายของผู้บริโภคในสหรัฐฯที่มีทิศทางการชะลอตัวลงยังคงกดดันภาพอุปสงค์ของผู้บริโภค 2) การฟื้นตัวของธุรกิจและอุปสงค์ผู้บริโภคในจีน (รายได้จากจีนมีสัดส่วนราว 16% ของรายได้รวม) ยังคงมีแรงกดดันจากเศรษฐกิจจีนที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด 3) สินค้าคงคลังที่ยังคงทรงตัวและยังไม่เห็นภาพการลดลงอย่างมีนัยสำคัญฯ ทำให้เรามองว่ายังคงมีการระบายสินค้าคงคลังอยู่ ซึ่งหากจบจะช่วยหนุนให้กำไรฟื้นตัวดีขึ้นได้ โดยเราคาดว่าจะเป็นในช่วง ไตรมาสที่ 3 ปี 23 เป็นต้นไป 4) ค่าเงินดอลฯที่ยังคงแข็งค่ากดดันต่อธุรกิจในต่างประเทศซึ่งมีสัดส่วนมากกว่า 60% ของรายได้ทั้งหมด ทำให้เรามองว่าหากค่าเงินดอลฯอ่อนค่าลงมากกว่านี้จะทำให้Nike จะสามารถ Outperform ได้ อย่างไรก็ดีด้วยภาพอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากฐานลูกค้าที่แกร่ง โดยเฉพาะในการขายแบบ Direct to Customer ที่ในไตรมาสล่าสุดโตกว่า 18%YoY (Online +14%YoY และอเมริกาเหนือ +15%YoY) ทำให้เรามองว่าในระยะถัดไปยังคงมีแรงหนุนจากประเด็นนี้ที่ช่วยเยียวยาภาพแรงกดดันได้
•  
• ในระยะยาวเรามองว่า Nike ยังคงน่าสนใจหลัง 1) เป็นผู้นำตลาดเครื่องแต่งกาย อุปกรณ์และรองเท้ากีฬาที่มีการจัดส่งสินค้าไปทั่วโลกกว่า 190 ประเทศ 2) มีสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่แกร่งจากชื่อแบรนด์ที่มีมูลค่าซึ่งมีส่วนทำให้ฐานลูกค้ามั่นคงและเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 3) การเข้ามาของผู้เล่นรายใหม่ในอุตฯค่อนข้างจำกัดด้วยขนาดของยอดขาย การขยายทั่วโลกและแบรนด์รายใหญ่ที่ติดตลาด ทำให้การเข้าตลาดต้องใช้การลงทุนที่มีมูลค่าสูง 4) งบดุลแกร่งและระดับหนี้สินต่ำ โดย D/E อยู่ที่ 0.8 อีกทั้งยังมีการจ่ายเงินปันผลต่อเนื่อง
• ในส่วนของมุมมองการลงทุน เรามองว่าถึงแม้มูลค่าหุ้นจะปรับตัวลงมาอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดย PE อยู่ที่ระดับ 31x น้อยกว่าระดับ PE เฉลี่ย 5 ปีที่ 33x แต่อย่างไรก็ดีเรามองว่า 1) ความคาดหวังของ PE ในปัจจุบันถือว่าสูงเมื่อเทียบกับคาดการณ์การเติบโตของรายได้ใน FY24 ที่ 5.3% เท่านั้น 2) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีนต้องแรงมากกว่านี้ 3) การระบายสินค้าคงคลังที่ยังคงอยู่และคาดจะจบ 3Q23-4Q23 ทำให้เราแนะรอให้ราคาหุ้นปรับตัวลงตอบรับกับภาพ Downside มากกว่านี้ก่อนและรอจังหวะเข้าซื้อในช่วง $100 หรือต่ำกว่านั้น ด้าน Bloomberg ให้ราคาเป้าหมายเฉลี่ยไว้ที่ 127.5 USD ซึ่งมี Upside 17% จากราคาปัจจุบัน