บทวิเคราะห์รายบริษัท : RJH บมจ. โรงพยาบาลราชธานี

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

-     2Q65 คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่จะอ่อนตัว QoQ ตามฤดูกาล (Low Season) และมีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่ลดลง สะท้อนจากแม้ เม.ย. อยุธยามีเคสผู้ป่วยโควิดรายใหม่เฉลี่ยวันละ 245 ราย แต่วันที่ 1-9 พ.ค. มีเคสรายใหม่ลดเหลือเฉลี่ยวันละ 109 ราย และมีแนวโน้มที่เคสรายใหม่จะลดลงต่อเนื่อง ทำให้มีโอกาสสูงที่ RJH จะรับรู้รายได้จากตรวจหาเชื้อและแอดมิดเคสโควิดลดลงQoQ

-     แม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 65 เพื่อสะท้อนการรับรู้รายได้ COVID-19 ที่ดีเกินคาดใน 1Q65 แต่ปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 66 เพื่อสะท้อนต้นทุนและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น หลังบริษัทมีแผนการลงทุนขยายเครือข่าย รพ. หนุนการเติบโตในระยะยาว โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 65 RJH มีกำไรสุทธิ 802 ลบ. หดตัว 21%YoY และหดตัวต่อ 45%YoY จากการรับรู้รายได้เกี่ยวกับ COVID-19 ที่จะลดลงตามสถานการณ์การแพร่ระบาดที่ดีขึ้น และการที่ภาครัฐปรับลดการเบิกค่ารักษาโควิดใน รพ. เอกชน ทั้งค่าตรวจและค่าห้องพัก โดยเน้นให้กักตัวอยู่ที่บ้านมากขึ้น

-     แม้เราชอบพื้นฐานของ RJH ซึ่งมีฐานะการเงินแกร่งและหากไม่รวมรายได้เกี่ยวกับโควิด-19 คาดกำไรปกติยังเติบโตอย่างน้อยปีละ 5-7%YoY ตามจำนวนคนไข้ทั่วไปและผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งมีค่ารักษาเฉลี่ยต่อหัวที่สูงขึ้นจากการรักษาเคสโรคซับซ้อนเพิ่มขึ้น แต่ 2Q65 คาดกำไรจะเติบโตชะลอตัว YoY และตั้งแต่ 2H65-1H66 คาดกำไรจะพลิกลดลง YoY จากมีฐานสูงของรายได้ COVID-19 ใน 2H64-1H65 อีกทั้งเราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 65 อยู่ที่หุ้นละ 34 บาท (อิง DCF) ซึ่งปัจจุบันมี Upside จำกัด ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำจากเดิม “ซื้อ” มาเป็น “ถือรับปันผล” โดยคาดมีเงินปันผลจ่ายจากกำไรปี 65 หุ้นละ 2.14 บาท คิดเป็น Div. Yield ราวปีละ 6.7%

Catalysts/Risks

(+/-) การเปลี่ยนนโยบายโครงการประกันสังคมทั้งค่าเหมาจ่ายและค่าบริการต่างๆ

(+) ดีลความร่วมมือกับรพ. อื่นๆ รับส่งต่อผู้ป่วยมารักษาที่ศูนย์สวนหัวใจ, MRI

(-) มาตรการคุมค่ารักษาของภาครัฐแต่มอง RJH เสี่ยงต่ำเพราะเป็น รพ. กลุ่มสีเขียวที่ค่ารักษาไม่แพง

(-) หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายบนกระดานน้อย 

Financial Statement

Year End Dec	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Revenue (Btmn)	1,855	3,118	2,718	2,042	2,148
Net profit (Btmn)	412	1,012	802	443	473
Core profit (Btmn)	412	1,012	802	443	473
Core EPS (Bt)	1.37	3.37	2.67	1.48	1.58
PER, Core (x)	23.1	9.4	11.9	21.5	20.1
PBV, Core (x)	6.4	4.9	4.5	4.3	4.1
Dividend Yield (%)	3.1	8.5	6.7	3.7	4.0

Source : SCBS Wealth Research 

มองประเด็นที่เกิดขึ้น

Neutral
Source: SCBS Wealth Research

 

ประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 

Current: 31.75       Avg Cons.: 35.97

Target: 34.00

Upside: 7.1%

52w Low: 27.00                             52w High: 39.00

Source: SETSMART, SCBS Wealth Research 

 

VALUE PROPOSITION

บริษัทเป็นผู้ดำเนินธุรกิจ รพ. เอกชนรายแรกและรายใหญ่ที่สุดใน จ. อยุธยา โดยมี รพ. ในเครือ 2 แห่ง คือ รพ. ราชธานี (253 เตียง) และ รพ. ราชธานีโรจนะ (100 เตียง) โดยมีจุดแข็งสำคัญ คือ ทำเลที่ตั้ง รพ. อยู่ใกล้ถนนสายหลักและนิคมสำคัญ อาทิ บางปะอิน, ไฮเทค, สหรัตนนคร, โรจนะ ซึ่งมีประชากรหนาแน่นและมีแนวโน้มขยายตัวตามภาคอุตสาหกรรม ขณะที่การแข่งขันในพื้นที่ไม่รุนแรงเพราะมี รพ. ไม่กี่แห่ง โดยที่ RJH มีความได้เปรียบมากกว่าทั้งด้านบุคลากร เครื่องมือที่ครบครันและได้มาตรฐานเป็นที่ยอมรับ

การเคลื่อนไหวของราคาหุ้น

FY December 31	Unit	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Total revenue	(Btmn)	1,855	3,118	2,718	2,042	2,148
Cost of goods sold	(Btmn)	(1,271)	(1,684)	(1,522)	(1,327)	(1,394)
Gross profit	(Btmn)	585	1,434	1,196	715	754
SG&A	(Btmn)	(154)	(183)	(193)	(163)	(168)
Other income/expense	(Btmn)	23	27	30	32	33
Interest expense	(Btmn)	(0)	(6)	(18)	(17)	(16)
Pre-tax profit	(Btmn)	453	1,271	1,015	566	604
Corporate tax	(Btmn)	(40)	(255)	(203)	(113)	(121)
Equity a/c profits	(Btmn)	0	0	0	0	0
Minority interests	(Btmn)	(1)	(4)	(10)	(10)	(10)
Core profit	(Btmn)	412	1,012	802	443	473
Extra-ordinary items	(Btmn)	0	0	0	0	0
Net Profit	(Btmn)	412	1,012	802	443	473
EBITDA	(Btmn)	559	1,436	1,209	780	837
Core EPS	(Bt)	1.37	3.37	2.67	1.48	1.58
Net EPS	(Bt)	1.37	3.37	2.67	1.48	1.58
DPS	(Bt)	1.00	2.70	2.14	1.18	1.26

 

Balance Sheet 

FY December 31	Unit	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Total current assets	(Btmn)	437	1,203	1,076	962	920
Total fixed assets	(Btmn)	1,463	2,149	2,295	2,420	2,526
Total assets	(Btmn)	1,899	3,352	3,371	3,382	3,446
Total loans	(Btmn)	70	750	700	650	600
Total current liabilities	(Btmn)	340	1,298	1,154	1,073	1,040
Total long-term liabilities	(Btmn)	58	90	92	95	98
Total liabilities	(Btmn)	398	1,387	1,246	1,168	1,138
Paid-up capital	(Btmn)	300	300	300	300	300
Total equity	(Btmn)	1,501	1,965	2,125	2,214	2,308

 

Cash Flow Statement 

FY December 31	Unit	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Core Profit	(Btmn)	412	1,012	802	443	473
Depreciation and amortization	(Btmn)	106	159	176	197	217
Operating cash flow	(Btmn)	605	836	1,070	789	654
Investing cash flow	(Btmn)	(421)	(715)	(300)	(300)	(300)
Financing cash flow	(Btmn)	(253)	(0)	(692)	(404)	(429)
Net cash flow	(Btmn)	(69)	120	77	85	(75)

 

Key Financial Ratios 

FY December 31	Unit	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Gross margin	(%)	31.5	46.0	44.0	35.0	35.1
Operating margin	(%)	23.2	40.1	36.9	27.0	27.3
EBITDA margin	(%)	30.1	46.1	44.5	38.2	38.9
EBIT margin	(%)	24.4	41.0	38.0	28.5	28.8
Net profit margin	(%)	22.2	32.5	29.5	21.7	22.0
ROE	(%)	27.5	51.5	37.7	20.0	20.5
ROA	(%)	21.7	30.2	23.8	13.1	13.7
Net D/E	(x)	0.0	0.3	0.2	0.1	0.1
Interest coverage	(x)	1,764.5	215.8	57.0	34.5	39.6
Debt service coverage	(x)	7.9	1.9	1.7	1.2	1.4
Core PER	(x)	23.1	9.4	11.9	21.5	20.1
PBV	(x)	6.4	4.9	4.5	4.3	4.1
Payout Ratio	(%)	72.7	80.0	80.0	80.0	80.0

 

Main Assumption

FY December 31	Unit	2563	2564	2565F	2566F	2567F
Volume growth
OPD	(%YoY)	(8.0)	30.0	(10.0)	3.0	3.0
IPD	(%YoY)	(15.0)	150.0	(10.0)	3.0	3.0
Billing per visit
OPD	(%YoY)	32.2	20.0	(10.0)	3.0	3.0
IPD	(%YoY)	1.2	20.0	(10.0)	3.0	3.0
SG&A/Sales	(%)	8.3	5.9	7.1	8.0	7.8

FY December 31	Unit	1Q64	2Q64	3Q64	4Q64	1Q65
Total revenue	(Btmn)	505	559	1,143	910	1,175
Cost of goods sold	(Btmn)	(337)	(348)	(487)	(512)	(535)
Gross profit	(Btmn)	168	211	657	398	639
SG&A	(Btmn)	(39)	(43)	(54)	(47)	(49)
Other income/expense	(Btmn)	5	5	7	10	9
Interest expense	(Btmn)	(0)	(0)	(1)	(4)	(5)
Pre-tax profit	(Btmn)	134	173	608	357	594
Corporate tax	(Btmn)	(27)	(35)	(122)	(72)	(120)
Equity a/c profits	(Btmn)	0	0	0	0	0
Minority interests	(Btmn)	(0)	(1)	(2)	(1)	(2)
Core profit	(Btmn)	107	138	484	283	473
Extra-ordinary items	(Btmn)	0	0	0	0	0
Net Profit	(Btmn)	107	138	484	283	473
EBITDA	(Btmn)	168	203	728	337	641
Core EPS (Bt)	(Bt)	0.36	0.46	1.61	0.94	1.58
Net EPS (Bt)	(Bt)	0.36	0.46	1.61	0.94	1.58

Source: Company data, SCBS Wealth Research

 

1Q65 Earnings Results

FY December 31 (Btmn)	1Q64	2Q64	3Q64	4Q64	1Q65	%YoY	%QoQ
Total revenue	505	559	1,143	910	1,175	132.4	29.1
Cost of goods sold	(337)	(348)	(487)	(512)	(535)	58.7	4.6
Gross profit	168	211	657	398	639	280.3	60.6
SG&A	(39)	(43)	(54)	(47)	(49)	25.1	4.2
Other income/expense	5	5	7	10	9	72.0	(13.5)
Interest expense	(0)	(0)	(1)	(4)	(5)	1,473.4	2.6
Corporate tax	(27)	(35)	(122)	(72)	(120)	346.2	66.4
Minority interests	(0)	(1)	(2)	(1)	(2)	711.7	77.9
Core profit	107	138	484	283	473	343.2	66.8
Extra-ordinary items	0	0	0	0	0
Net Profit	107	138	484	283	473	343.2	66.8
EBITDA	168	203	728	337	641	281.4	90.0
Core EPS (Bt)	0.36	0.46	1.61	0.94	1.58	343.2	66.8
Financial Ratio (%)
Gross margin	33.3	37.7	57.4	43.7	54.4	63.6	24.4
SG&A/Revenue	7.7	7.7	4.8	5.2	4.2	(46.2)	(19.3)
EBITDA margin	33.2	36.3	63.7	37.1	54.5	64.1	47.2
Net profit margin	21.1	24.6	42.4	31.1	40.2	90.7	29.2

Source: Company data, SCBS Wealth Research

<br/><div style='font-size: smaller;' >

</div>