AEONTS – 1QFY67: กำไรผิดคาดเพราะ ECL; คาดฟื้นตัวในระยะต่อไป – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 158 บาท)

8 Jul 24 9:00 AM

กำไร 1QFY67 ของ AEONTS ออกมาต่ำกว่าคาดค่อนข้างมาก เพราะ ECL สูงกว่าคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึง credit cost และ NPL ที่สูงขึ้น สินเชื่อที่อยู่ในระดับทรงตัว NIM ที่ดีขึ้น non-NII ที่สูงขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 170 บาท สู่ 158 บาท เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงจาก 1.6 เท่า สู่ 1.5 เท่า เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน sustainable ROE ลดลงจาก 13% สู่ 12.5% หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง 4% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS เนื่องจากเราเชื่อว่าช่วงเวลาเลวร้ายที่สุดได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป

1QFY67: กำไรผิดคาดเพราะ ECL กำไรสุทธิ 1QFY67 (มี.ค.-พ.ค.) ลดลง 15% YoY และ 52% QoQ สู่ 524 ลบ. ต่ำกว่า INVX และ consensus คาด 30% หลักๆ เกิดจาก ECL โดยสรุปรายละเอียดได้ดังนี้

1) คุณภาพสินทรัพย์: credit cost เพิ่มขึ้น 354 bps QoQ (+22 bps YoY) สู่ 9.14% ใน 1QFY67 แย่กว่าคาด ซึ่งเป็นผลมาจาก: 1) การกลับสู่ระดับปกติจากระดับต่ำผิดปกติใน 4QFY66 ที่ได้รับอานิสงส์จากการผ่อนปรนเกณฑ์การจัดชั้นลูกหนี้จากจำนวนวันค้างชำระ 28 วัน เป็น 30 วัน และ 2) อัตราส่วน NPL ที่เพิ่มขึ้น 43 bps QoQ หลังจากมีการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำจาก 5% ในปี 2566 เป็น 8% ในปี 2567 LLR coverage ลดลงเหลือ 168% จาก 182% ณ 4QFY66 เราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 10 bps เป็น 8% (+18 bps) สำหรับปี FY2567 และ 8.1% สำหรับปี FY2568

2) การเติบโตของสินเชื่อ: สินเชื่ออยู่ในระดับทรงตัว QoQ (-3% YoY) ใน 1QFY67 สินเชื่อบัตรเครดิตลดลง 2% QoQ (จากการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำ) สินเชื่อส่วนบุคคลปรับขึ้น 0.5% QoQ และสินเชื่อเช่าซื้อเพิ่มขึ้น 14% QoQ (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อรถยนต์มือสอง)

3) NIM: +35 bps QoQ (+5 bps YoY) ใน 1QFY67 ดีกว่าที่เราคาดการณ์ อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 42 bps QoQ (+25 bps YoY) ใน 1QFY67 ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 9 bps QoQ (+31 bps YoY) ใน 1QFY67

4) Non-NII: + 6% QoQ (+16% YoY) จากรายได้หนี้สูญรับคืน (+8% QoQ, +19% YoY)

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -56 bps QoQ (+299 bps YoY) สู่ 44.22% opex อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+8% YoY) ใน 1QFY67

ปรับประมาณการกำไรลดลง แต่คาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป เราปรับประมาณการกำไรปี FY2567 และปี FY2568 ลดลงปีละ 4% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ปี FY2567 เพิ่มขึ้น 10 bps โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี FY2567 จะลดลง 2% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 5%, NIM ที่แคบลง 18 bps อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลง, รายได้หนี้สูญรับคืนและกำไรจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 20% และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 18 bps กำไร 1QFY67 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 16% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เราเชื่อว่ากำไรของ AEONTS ทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1QFY67 และคาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป สำหรับ 2QFY67 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ (จากกำไรจากการขาย NPL และ credit cost ที่ลดลง) แต่จะลดลง YoY (NII ลดลง และ opex เพิ่มขึ้น)

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 170 บาท สู่ 158 บาท เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงจาก 1.6 เท่า สู่ 1.5 เท่า เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน sustainable ROE ลดลงจาก 13% สู่ 12.5% หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS เนื่องจากเราเชื่อว่าช่วงเวลาเลวร้ายที่สุดได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY67 เป็นต้นไป

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก AEONTS240708_T

Well below estimates on larger-than-expected ECL, 1QFY24 reflects rising credit cost and NPLs, flattish loans, better NIM, higher non-NII and tighter cost to income ratio. We cut TP to Bt158 from Bt170 as we de-rate our PBV target from 1.6x to 1.5x to reflect a cut in sustainable ROE to 12.5% from 13% following a 4% cut in earnings forecast. We maintain Outperform as we believe the worst is already priced in and expect earnings recovery from 2QFY24 onward.

1QFY24: Miss on ECL. 1QFY24 earnings (March–May) fell 15% YoY and 52% QoQ to Bt524mn, 30% below INVX and consensus forecast, chiefly on ECL. The details are discussed below.

1) Asset quality: Worse than expected, credit cost shot up 354 bps QoQ (+22 bps YoY) to 9.14% in 1QFY24 due to: 1) a return to a normalized level from the abnormal low in 4QFY23 which benefited from a relaxation in loan classification criteria to 30 days from 28 days overdue and 2) a 43 bps QoQ rise in NPL ratio following a step up in minimum credit card payment to 8% in 2024 from 5% in 2023. LLR coverage fell to 168% from 182% at 4QFY23. We raise our credit cost forecast by 10 bps to 8% (+18 bps) in FY2024 and 8.1% in FY2025.

2) Loan growth: Loans were flattish QoQ (-3% YoY) in 1QFY24. Credit card loans slipped 2% QoQ (due to a step up in minimum credit card payment), personal loans inched up 0.5% QoQ and HP loans rose 14% QoQ (primarily used car loans).

3) NIM: +35 bps QoQ (+5 bps YoY) in 1QFY24, better than we anticipated. Yield on loans increased 42 bps QoQ (+25 bps YoY) in 1QFY24. Cost of funds rose 9 bps QoQ (+31 bps YoY) in 1QFY24.

4) Non-NII: +6% QoQ (+16% YoY) from recovery of a bad debt (+8% QoQ, +19% YoY).

5) Cost to income ratio: -56 bps QoQ (+299 bps YoY) to 44.22%. Opex was flat QoQ (+8% YoY) in 1QFY24.

Cut earnings forecast but expect recovery from 2QFY24. We cut our forecasts by 4% in both FY2024 and FY2025 after raising FY2024F credit cost by 10 bps. We now expect FY2024 earnings to slip 2%, with 5% loan growth, an 18 bps narrowing in NIM from rising cost of funds and lower loan yield, 20% growth in bad debt recovery & gain on NPLs and an 18 bps rise in credit cost. 1QFY24 earnings accounted for only 16% of our full-year forecast but we believe earnings touched bottom in 1QFY24 and expect them to climb back up from 2QFY24. In 2QFY24, we expect earnings to rise QoQ (from gain on NPL sales and easing credit cost) but fall YoY (lower NII and higher opex).

Maintain Outperform with a TP cut. We cut TP from Bt170 to Bt158 as we de-rate our PBV target from 1.6x to 1.5x to reflect a cut in sustainable ROE to 12.5% from 13% following the downward revision in earnings forecast. We maintain our Outperform as we believe that the worst is already priced in and expect earnings recovery from 2QFY24 onward.

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

Click here to read and/or download file AEONTS240708_E