บทวิเคราะห์รายบริษัท : BTS

ยังขาดปัจจัยบวกกระตุ้นในระยะสั้น

เรายังคง tactical call สำหรับ BTS ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ปรับใหม่เป็น 12.5 บาท (จาก 13.3 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลง ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 8.0 บาท หากไม่มีการต่อสัมปทานเดินรถไฟฟ้าสายสีเขียว เรายังมองไม่เห็นปัจจัยบวกที่จะกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้ในระยะ 3 เดือนข้างหน้า

สรุปผลประกอบการ 2QFY66 (ก.ค.-ก.ย. 2565) BTS รายงานกำไรสุทธิ 2QFY66 จำนวน 474 ลบ. ลดลง 11.5% QoQ และ 17.7% YoY หากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติอยู่ที่ 360 ลบ. ลดลง 22.4% QoQ และ 37% YoY รายได้จากการดำเนินงานอยู่ที่ 4.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 14.4% QoQ แต่ลดลง 18.1% YoY การเติบโต QoQ เกิดจากธุรกิจระบบขนส่งมวลชน (ภายใต้ธุรกิจ MOVE) และธุรกิจสื่อโฆษณา (MIX) ที่ปรับตัวดีขึ้น อันเป็นผลมาจากจำนวนผู้โดยสาร BTS ที่เพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งกำไรลดลงสู่ระดับติดลบ 116 ลบ. จาก 213 ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า หลักๆ เกิดจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของ ยู ซิตี้ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและ SG&A เพิ่มขึ้น รวมถึงมีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเกี่ยวกับดีลซื้อโรงแรม โดยรวมแล้วกำไรปกติ 1HFY66 คิดเป็น 25.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีก่อนหน้านี้ของเรา

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ภาพรวมเป็นกลาง ผู้บริหารกล่าวว่า BTS มีคดีที่รอการพิจารณาอยู่ 8 คดี: 5 คดีสำหรับสายสีส้ม และ 3 คดีสำหรับสายสีเขียว โดยทุกคดียังไม่มีไทม์ไลน์ที่ชัดเจน นอกจากนี้ผู้บริหารยังกล่าวด้วยว่าหนี้สินคงค้างที่เกี่ยวข้องกับโครงการรถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยายอยู่ที่ ~4.4 หมื่นลบ. ในปัจจุบัน แบ่งระหว่างงาน O&M กับงาน E&M เท่ากัน การก่อสร้างสายสีชมพูแล้วเสร็จ 91% และน่าจะเปิดดำเนินการได้บางส่วนในช่วงต้นปี 2566 และเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบได้ภายในสิ้นปี 2566 สำหรับสายสีเหลือง การก่อสร้างแล้วเสร็จ 97% และคาดว่าจะเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบได้ใน 2Q66 ต้นทุนโครงการทั้งหมดสำหรับสายสีชมพูและสายสีเหลืองน่าจะอยู่ที่ ~8.6 หมื่นลบ. เทียบกับประมาณการเบื้องต้นที่ 9.6 หมื่นลบ. ขณะที่เราใช้สมมติฐานที่ 9.6 หมื่นลบ. เช่นเดียวกัน เราจะทบทวนสมมติฐานอีกครั้งหลังจากรถไฟฟ้าทั้งสองสายนี้เริ่มดำเนินการ

กำไร 3QFY66 จะเติบโต QoQ แต่จะลดลง YoY เราคาดว่ากำไร 3QFY66 จะเติบโต QoQ โดยเกิดจากรายได้งานก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ใน 1HFY66 BTS บันทึกรายได้งานก่อสร้างจำนวน 2.4 พันลบ. ขณะที่บริษัทคาดว่าตัวเลขเต็มปีจะอยู่ที่ 6 พันลบ. นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรก็น่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากใน 3Q65 (2QFY66 สำหรับ BTS) ยู ซิตี้ บันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ~150 ลบ. ขณะที่กำไรที่ลดลง YoY จะสะท้อนถึงรายได้งานก่อสร้างที่ลดลง

ปรับประมาณการปี FY2566 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี FY2566 ของ BTS ลดลง 22% สู่ 2.5 พันลบ. (-12.9% YoY) หลังจากปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 35.1% สู่ 30.2% เทียบกับตัวเลขครึ่งปีแรกที่ 33.3% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนแอลงในครึ่งปีหลัง โดยมีสาเหตุมาจากการมีสัดส่วนรายได้งานก่อสร้างซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำมากขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ประเด็น overhang เกี่ยวกับการต่อสัมปทานเดินรถไฟฟ้าสายสีเขียวและการชำระหนี้จาก กทม. จะยังคงเป็นตัวจำกัด upside ของราคาหุ้น เนื่องจากไทม์ไลน์ยังไม่มีความชัดเจน