ERW - 1Q67: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์, ดีกว่าคาด - UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 6.20 บาท)

หากหักรายการพิเศษออกไป  ERW มีกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 289 ลบ. เพิ่มขึ้น 29% YoY และ 24% QoQ ดีกว่า INVX คาด 18% และดีกว่าตลาดคาด 16% จาก RevPar ที่แข็งแกร่ง โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งคาดว่าจะดำเนินต่อไปใน 2Q67 จาก ARR ที่เติบโต (แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น ERW ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% ดีกว่า SET ที่ลดลง 1% แต่เรามองว่า valuation ยังไม่แพงที่ PE ปี 2567 ระดับ 28 เท่า หรือใกล้ระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ERW เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว เราให้คำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ปรับใหม่เป็น 6.2 บาท/หุ้น

 

1Q67: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์, ดีกว่าคาด ERW รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 417 ลบ. (+75% YoY, +95% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากการบันทึกรายการพิเศษทางบัญชีจำนวน 129 ลบ. คือผลต่างของสินทรัพย์สิทธิการใช้และหนี้สินตามสัญญาเช่าจากการเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่าจากธุรกรรมการซื้อสินทรัพย์จาก ERWPF หากหักรายการนี้ออกไป พบว่า ERW มีกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 289 ลบ. เพิ่มขึ้น 29% และ 24% QoQ ดีกว่า INVX คาด 18% และดีกว่าตลาดคาด 16% จาก RevPar ที่แข็งแกร่ง

 

รายการที่สำคัญ:

• สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับ 3-5 ดาว (77% ของรายได้) RevPar เติบโต 11% YoY และ 7% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจาก ARR ที่เพิ่มขึ้น (+11% YoY และ +5% QoQ) ในขณะที่อัตราการเข้าพักยังอยู่ในระดับสูงที่ 84% (ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นจาก 83% ใน 4Q66) เมื่อแยกตามกลุ่ม โรงแรมชั้นประหยัด 3 ดาว รายงาน RevPar เติบโต YoY แข็งแกร่งที่สุดที่ 19% ตามด้วยโรงแรมระดับ 5 ดาวที่ 12% และโรงแรมระดับกลาง 4 ดาว ที่ 8%
• โรงแรม HOP INN ใหม่ 4 แห่งในประเทศญี่ปุ่นเริ่มต้นได้ดีด้วยอัตราการเข้าพักที่ 48% ใน 1Q67 และ ARR ที่ 2,919 บาท/ห้อง ERW เปิดเผยว่าโรงแรมกลุ่มนี้มีรายได้ 37 ลบ. และ EBITDA ที่ 7 ลบ.
• เนื่องจาก RevPar ได้แรงหนุนส่วนใหญ่จากปัจจัยด้านราคา คือ ARR EBITDA margin จึงแข็งแกร่งที่ 35.7% ใน 1Q67 เพิ่มขึ้นจาก 32.3% ใน 1Q66 และ 33.1% ใน 4Q66 

แนวโน้ม 2Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยจะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องใน 2Q67 (แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) อัตราการเข้าพักโดยรวมในเดือนเม.ย.-พ.ค. อยู่ที่ 79-80% (เทียบกับ 80% ใน 2Q66) และ ARR ยังคงเพิ่มขึ้น YoY แต่ในอัตราที่น้อยกว่า 1Q67 ในขณะที่เราเห็นสัญญาณบวกจากการดำเนินงานโรงแรมในประเทศญี่ปุ่นที่แข็งแกร่งขึ้น โดยอัตราการเข้าพักอยู่ที่ 60-70% และ ARR อยู่ที่  3,000-3,700 บาท/ห้อง

 

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ERW เพิ่มขึ้น 7% ในปี 2567 และ 9% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q67 ที่ดีกว่าคาด เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW จะเติบโต 17% YoY สู่ 873 ลบ. ในปี 2567 เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 เพิ่มขึ้นสู่ 6.2 บาท/หุ้น โดยอิงกับวิธี DCF (WACC ที่ 6.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%) เพื่อให้สะท้อนแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของ ERW ได้ดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ ERW ไว้ที่ OUTPERFORM

 

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

 

ท่าน สามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก ERW240516_T