ESSO รายงานกำไรสุทธิ 824 ลบ. ใน 1Q66 ฟื้นตัวจากขาดทุน 1.6 พันลบ. ใน 4Q65 แต่ลดลง 86% YoY การฟื้นตัวของผลประกอบการ QoQ เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ โดยเกิดจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลงจาก 3.7 พันลบ. ใน 4Q65 สู่ 1.9 พันลบ. ใน 1Q66 ค่าการกลั่นพื้นฐานที่เพิ่มขึ้น 26% QoQ สู่ US$8.7/bbl ใน 1Q66 ก็เป็นปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากกำไรสุทธิ 1Q66 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 11% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และ market GRM อ่อนตัวลงใน 2Q66TD เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 29% สู่ 5.2 พันลบ. (-45% YoY) เพราะ GRM จะกลับสู่ระดับปกติ เราเชื่อว่าความสนใจที่นักลงทุนมีต่อ ESSO น่าจะมีจำกัดเมื่อพิจารณาจากราคาเข้าซื้อกิจการที่เห็นชอบโดย ExxonMobil Asia Holdings และ BCP เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ ESSO ด้วยราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2566) ที่ปรับลดลงสู่ 10 บาท อ้างอิง PBV 1.1 เท่า (ปี 2566)
ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากหยุดซ่อมบำรุง ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ ESSO เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 4 ปีที่ 138kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 79%) เพราะอุปสงค์สูงขึ้น (หลักๆ เป็นน้ำมันอากาศยาน) โดยฟื้นตัว 8% YoY และ 6% QoQ หลังจากหยุดซ่อมบำรุงใน 4Q65 บริษัทเพิ่มสัดส่วนผลผลิตผลิตภัณฑ์ middle distillate จาก 45% ใน 4Q65 สู่ 47% ใน 1Q66 ปริมาณการขายโดยรวมเพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 3% QoQ เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเตาลดลง 12% YoY และ 31% QoQ เพราะอุปสงค์จากกลุ่มโรงไฟฟ้าลดลง เนื่องจากราคาก๊าซอ่อนตัวลง สัดส่วนยอดขายในธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้นจาก 37% ใน 1Q65 และ 40% ใน 4Q65 สู่ 42% ใน 1Q66 เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเตาและน้ำมันดีเซลจากกลุ่มโรงไฟฟ้าลดลง ในขณะที่เครือข่ายสถานีบริการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้น 18 แห่ง จากสิ้นปี 2566 สู่ 820 แห่ง
Accounting GRM พลิกกลับมาเป็นบวก ค่าการกลั่นพื้นฐานของ ESSO เพิ่มขึ้น 78% YoY และ 26% QoQ สู่ US$8.7/bbl สูงกว่า Singapore GRM ที่ US$8.2/bbl เล็กน้อย โดยมีสาเหตุมาจาก crude premium ที่ลดลง accounting GRM ก็ฟื้นตัวกลับมาเป็นบวกที่ US$4.3/bbl ใน 1Q66 จากติดลบ US$1.5/bbl ใน 4Q65 เนื่องจากขาดทุนสต๊อกลดลงจาก US$8.4/bbl ใน 4Q65 สู่ US$4.4/bbl ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันรายอื่นๆ เนื่องจากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องใน 1Q66 แม้ว่าจะลดลงในอัตราที่น้อยลง
คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงสู่ 10 บาท เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2Q66 เพราะ GRM อ่อนตัวลง แม้ว่าจะได้รับการชดเชยจากค่าการตลาดที่ดี นอกจากนี้โรงกลั่นของ ESSO ก็อยู่ระหว่างการหยุดซ่อมซ่อมบำรุงตามกำหนดเป็นเวลา 1 เดือน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการเตรียมความพร้อมสำหรับโครงการ Euro-5 เรายังคงมุมมองที่ว่ากำไรปี 2566 จะอ่อนตัวลง YoY แต่อาจจะอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 29% สู่ 5.2 พันลบ. (-45% YoY) เพราะค่าการกลั่นพื้นฐานจะลดลงจาก US$9/bbl ในปี 2565 สู่ US$6.9/bbl ในปี 2566 ทั้งนี้แม้ valuation ปัจจุบันดูไม่แพง แต่ราคาเข้าซื้อหุ้น ESSO ที่ BCP กำหนดมีแนวโน้มที่จะทำให้ความสนใจที่นักลงทุนมีต่อ ESSO ปรับตัวลดลง เมื่ออิงกับตัวเลขอัพเดทใน 1Q66 ราคาที่ BCP เข้าซื้อหุ้น ESSO อยู่ที่ 9.94 บาท/1 หุ้น ESSO เราปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2566) ของ ESSO ลดลงจาก 10.3 บาท สู่ 10 บาท อ้างอิง PBV 1.1 เท่า (-1SD)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้มีขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และการแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม ESSO230515_T
