กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 3.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 13.4% YoY แต่ลดลง 28.8% QoQ เพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลงมาก กำไรสุทธิดีกว่าตลาดคาดเล็กน้อย กำไรปกติเพิ่มขึ้น 12.6% YoY และ 2.1% QoQ สู่ 3.7 พันลบ. จากการดำเนินงานอย่างเต็มรูปแบบของโรงไฟฟ้า GSRC โดยหน่วยสุดท้ายของโรงไฟฟ้าแห่งนี้เปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในเดือนต.ค. 2565 ซึ่งถูกลดทอนโดยกำไรที่ลดลงจากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนจากการจำหน่ายเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง BKR2 ออกไปบางส่วน กำไรของธุรกิจ SPP ก็เพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาขายสูงขึ้น (+47% YoY และ +15% QoQ) จากการปรับค่า Ft ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH และธุรกิจโรงไฟฟ้าในโอมาน แต่ถูกลดทอนโดยกำไรที่ลดลงของ GJP เนื่องจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง กำไรปกติ 1Q66 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในไตรมาสที่เหลือ คงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 63 บาท
ปริมาณการขายของโรงไฟฟ้าทั่วไปเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ปริมาณการขายไฟฟ้าสำหรับโรงไฟฟ้าทั่วไปเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 17% QoQ สู่ระดับที่ทำสถิติสูงสุดที่ 4,963GWh เนื่องจากกำลังการผลิตทั้งหมดของโครงการโรงไฟฟ้า GSRC เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว และความต้องการใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้น ปริมาณการขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรมก็เพิ่มขึ้น 2.5% QoQ จากช่วงโลว์ซีซั่นใน 4Q65 แม้ว่ายังคงลดลง 4.6% YoY กำไรจากธุรกิจ SPP ก็ปรับตัวดีขึ้น เพราะราคาขายสูงขึ้น (+46.6% YoY และ 15.3% QoQ) หลังจาก กกพ. ปรับค่า Ft เพิ่มขึ้นจาก 0.9343 บาท/kWh สู่ 1.5492 บาท/kWh สำหรับงวดเดือนม.ค.-เม.ย. 2566 นอกจากนี้ต้นทุนก๊าซของธุรกิจ SPP ก็ลดลง 2.5% QoQ แม้ว่ายังคงเพิ่มขึ้น 12.4% YoY
รายได้จากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนลดลงจากการขายเงินลงทุนใน BKR2 รายได้จากโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนลดลง 76.4% YoY และ 78.9% QoQ หลังจากการขายเงินลงทุนบางส่วนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมในทะเล BKR2 ทำให้ GULF เปลี่ยนมารับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไรจากการร่วมค้า เนื่องจากบริษัทยังคงถือหุ้น 25% ในโครงการนี้ ซึ่งยังคงสร้างส่วนแบ่งกำไร 153 ลบ. ใน 1Q66 กำไรของบริษัทย่อยอื่นๆ ที่ประกอบธุรกิจพลังงานหมุนเวียนยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ
ส่วนแบ่งกำไรลดลง QoQ เพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง ส่วนแบ่งกำไรโดยรวมจากบริษัทร่วมและการร่วมค้าเพิ่มขึ้น 16.7% YoY หนุนโดย INTUCH และโครงการในโอมาน แต่ลดลง 16.8% QoQ เพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนแบ่งกำไรปกติปรับตัวดีขึ้น 14.2% YoY และ 27.9% QoQ แม้ว่ากำไรของ GJP ลดลง 30.9% YoY เนื่องจากต้นทุนพลังงานของธุรกิจ SPP เพิ่มขึ้น
กำไร 2Q66 จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง QoQ จากกำลังการผลิตใหม่ของโรงไฟฟ้า IPP กำไร 2Q66 ของ GULF จะได้รับการสนับสนุนจากโรงไฟฟ้า IPP อีกหนึ่งแห่ง คือ GPD ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 2,650MW หน่วยแรกของโรงไฟฟ้าแห่งนี้ (662.5MW) เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้วในเดือนมี.ค. 2566 และจะเปิดดำเนินการอีกหน่วยในเดือนต.ค. 2566 กำลังการผลิตเพิ่มเติมในโอมาน (Duqm SEZ) จะทยอยเปิดดำเนินการในปี 2566 (หลังจากเริ่มเดินเครื่องด้วยกำลังการผลิตเริ่มต้น 40MW ในช่วงปลายปี 2564) จนถึง 326MW นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson Generation ก็จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยเกิดจากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาส เทียบกับขาดทุน 88 ลบ. ใน 1Q66 ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH จะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2566 อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่มีเสถียรภาพปีละ 4-5 พันลบ. เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งของ GULF และคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 63 บาท/หุ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด แต่ผลงานที่ดีเยี่ยมของ GULF ในการพัฒนาโครงการให้แล้วเสร็จตามกำหนดและเป็นไปตามงบประมาณที่วางไว้จะช่วยลดความเสี่ยงนี้ 2) ยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำของโครงการโรงไฟฟ้า SPP ให้แก่ลูกค้าอุตสาหกรรม อาจได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและต้นทุนเชื้อเพลิงสูง และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสภาพอากาศที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม GULF16052023
