High Conviction: TRUE – อย่าตื่นตระหนกกับผลประกอบการ 1Q67 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 8.50 บาท)

5 Apr 24 9:00 AM

เราขอแนะนำให้นักลงทุนอย่าตื่นตระหนกหาก TRUE รายงานขาดทุนปกติใน 1Q67 และแนะนำให้พุ่งความสนใจไปที่รายการที่เกิดจากการดำเนินงานตามปกติ เนื่องจากจะมีการบันทึกค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวอันเป็นผลมาจากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพโครงข่าย ซึ่งจะส่งผลทำให้ต้นทุนโครงข่ายปรับตัวลดลงได้ในระยะยาว ถ้าประมาณการ 1Q67 ของเราถูกต้อง เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่จะเห็นกำไรปกติกลับมาเป็นบวกใน 2Q67 เร็วกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้าว่าจะเห็นกำไรปกติเป็นบวกใน 2H67 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 8.5 บาท (WACC 8% และการเติบโตระยะยาว 2%) เราชอบ TRUE เพราะ story เกี่ยวกับผลประกอบการฟื้นตัว

ปัจจัยกระตุ้น#1: ขาดทุนปกติจะลดลง QoQ ใน 1Q67 เราประเมินได้ว่า TRUE จะรายงานขาดทุนปกติ 354 ลบ. ใน 1Q67 ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนปกติ 702 ลบ. ใน 4Q66 อย่างไรก็ตาม ตัวเลขขาดทุนสุทธิจะมากกว่าขาดทุนปกติ เนื่องจากเราคาดว่า TRUE จะบันทึกค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวใน 1Q67 อันเป็นผลมาจากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพโครงข่าย รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่น่าจะอยู่ที่ 3.19 หมื่นลบ. ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3% YoY การแข่งขันทางราคาน่าจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ดังนั้นเราคาดว่าจะเห็น ARPU ที่ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY สำหรับธุรกิจออนไลน์ รายได้น่าจะเติบโต 5% YoY สู่ 6.1 พันลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากการแข่งขันทางราคาที่ลดน้อยลง โดยรวมแล้วเราประเมินรายได้จากการให้บริการหลักได้ที่ 4.01 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของผู้บริหารที่ 3-4% สำหรับด้านต้นทุน ต้นทุนบริการน่าจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 2.34 หมื่นลบ. แม้ว่าต้นทุนค่าไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น เนื่องจากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพโครงข่ายที่กำลังดำเนินการอยู่จะช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าว ค่าใช้จ่าย SG&A น่าจะลดลง 3% QoQ สู่ 6.2 พันลบ. จากปัจจัยฤดูกาล TRUE จะประกาศผลประกอบการวันที่ 3 พ.ค.

ปัจจัยกระตุ้น#2: กำไรปกติอาจจะพลิกกลับมาเป็นบวกเร็วกว่าคาด ก่อนหน้านี้เราคาดการณ์ไว้ว่า TRUE น่าจะรายงานกำไรปกติเป็นบวกใน 2H67 แต่ปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากโมเมนตัมผลประกอบการ 1Q27 เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่จะเห็นกำไรปกติเป็นบวกใน 2Q67 และน่าจะส่งผลทำให้ประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราที่ 1.1 พันลบ. มี upside เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังจากบริษัทประกาศผลประกอบการ 1Q67

ปัจจัยกระตุ้น#3: คาด consensus ปรับประมาณการผลประกอบการเพิ่มขึ้น แม้ว่าเป้าหมายทางการเงินปี 2567 ที่ผู้บริหารให้ไว้จะมีภาพรวมเป็นบวกและพบสัญญาณฟื้นตัวใน 4Q66 แต่เราพบว่า consensus ยังคงคาดว่า TRUE จะรายงานขาดทุนในปี 2567 ที่ 1.2 พันลบ. ขาดทุนปกติที่ลดลง QoQ ใน 1Q67 น่าจะกระตุ้นให้ consensus ปรับประมาณการผลประกอบการเพิ่มขึ้น

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้ที่ 1.1 พันลบ. ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนปกติ 4.8 พันลบ. ในปี 2566 เมื่ออิงกับประมาณการของ consensus เราเชื่อว่า story เกี่ยวกับการฟื้นตัวของผลประกอบการยังไม่น่าจะสะท้อนในราคาหุ้นอย่างเต็มที่ และน่าจะส่งผลทำให้ราคาหุ้น TRUE ปรับตัว outperform ตลาดได้อย่างต่อเนื่อง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของรายได้ และคดีฟ้องร้องคัดค้านการควบรวมกิจการ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ TRUE คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์ และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TRUE_HighConviction240405_T

ดาวน์โหลด Info คลิก TRUE - 20240405

Don’t take 1Q24F results wrongly!


We would not panic if the company reports core losses in 1Q24F and suggest looking closely at the core items, as there will be a one-off asset write-off booked as a result of its network optimization program which, in the long term, will lead to network cost reduction. Assuming our 1Q24F forecast is correct, we now see a good chance 2Q24F core profit will be in the black, earlier than our previous expectation of 2H24F. We maintain our OUTPERFORM with a DCF-based TP of Bt8.5 (8% WACC and 2% LTG). We like TRUE for its earnings turnaround story. Catalyst#1: Lower core losses QoQ in 1Q24F. We estimate a core loss of Bt354mn in 1Q24F, halved from the Bt702mn core loss in 4Q23. However, net loss will be larger, as we expect it to book a one-time asset write-off in furtherance of its network optimization program. Mobile revenue is estimated at Bt31.9bn, relatively flat QoQ, but up 3% YoY. Pricing competition was stable QoQ so we expect to see better ARPU both QoQ and YoY. At the online business, revenue is forecast to grow 5% YoY to Bt6.1bn, backed by less pricing competition. Overall, we estimate core service revenue at Bt40.1bn, up 3% YoY, which lines up with management guidance of 3-4%. On the cost side, cost of service should be stable QoQ at Bt23.4bn despite rising electricity costs, as its ongoing network optimization program will provide some offset. SG&A is expected to come down 3% QoQ to Bt6.2bn on seasonality. Results will be released on May 3. Catalyst#2: Core profit may get in the black sooner than expected. We had expected TRUE to get back in the black at the core profit level in 2H24F. But now, based on 1Q24F, we see a good chance this will happen in 2Q24F, which would give upside to our 2024F forecast of Bt1.1bn core profit. We will revisit our assumptions post 1Q24F results. Catalyst#3: Expect to see upgrades by consensus. Despite the encouraging 2024 financial guidance by management and signs of a turnaround in 4Q23, we see consensus still expecting a 2024F loss of Bt1.2bn. A narrowed core loss QoQ in 1Q24F should prompt consensus to upgrade forecasts. Action & recommendation. We keep our 2024F core profit at Bt1.1bn, improving from Bt4.8bn core losses in 2023. Given the consensus forecasts, we believe its earnings turnaround story is not yet fully reflected in share price, which will lead share price to continue to outperform the market. Key risks: Weak economic recovery that would negatively impact revenue growth and court cases against amalgamation. Key ESG risk for the company is cybersecurity and data privacy for its subscribers. Click here to read and/or download TRUE_HighConviction240405_E