High Conviction: TRUE – แข็งแกร่งมากขึ้น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 10 บาท) 01/07/2024

1 Jul 24 9:00 AM

High Conviction: TRUE – แข็งแกร่งมากขึ้น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 10 บาท)

เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 835 ลบ. ใน 2Q67 เพิ่มขึ้น 4.1% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุน 2.3 พันลบ. ใน 2Q66 แนวโน้มผลประกอบการ 2H67 น่าจะแข็งแกร่งมากขึ้น และมีแนวโน้มที่จะสร้าง upside ต่อประมาณการปี 2567 ของเราและเป้าหมายของ TRUE เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 10 บาท (WACC 8% และการเติบโตระยะยาว 2%) เรายังคงชอบ TRUE เนื่องจากบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงที่กำไรปกติเติบโตสูง

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 2Q67 จะเติบโต QoQ และ YoY อย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 2Q67 ที่ 835 ลบ. เพิ่มขึ้น 4.1% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุน 2.3 พันลบ. ใน 2Q66 ทั้งนี้กำไรสุทธิ 2Q67 จะยังคงติดลบ เนื่องจากจะยังมีค่าใช้จ่าย write-off ที่เกี่ยวข้องกับการพัฒนาเครือข่าย (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) เราไม่ได้ทำประมาณการรายการนี้ เนื่องจากเราโฟกัสไปที่กำไรปกติ รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (64% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 3.31 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 6% YoY โดยได้แรงหนุนจากการกำหนดราคาที่สมเหตุสมผลมากขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้ ARPU เพิ่มขึ้น QoQ และ YoY รายได้จากธุรกิจอินเทอร์เน็ตความเร็วสูง (FBB, 12% ของรายได้รวม) น่าจะเติบโต 2% QoQ และ 6.7% YoY สู่ 6.3 พันลบ. โดยได้แรงหนุนจาก ARPU ที่เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน สำหรับด้านต้นทุน เราประเมินว่าต้นทุนการให้บริการ ค่าเสื่อมราคา และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จะลดลง 4.1%, 2.4% และ 3.4% QoQ ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึงการดำเนินโครงการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เช่น ลดค่าใช้จ่ายด้านโครงการข่ายผ่านทางการลดเสาสัญญาณ ลดค่าใช้จ่ายการตลาด และลดต้นทุนช็อปและพนักงาน เมื่ออิงกับประมาณการกำไรปกติ 2Q67 ของเรา กำไรปกติ 1H67 จะคิดเป็น 53.4% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา TRUE จะประกาศผลประกอบการวันที่ 2 ส.ค.

ปัจจัยกระตุ้น#2: โมเมนตัมกำไรปกติจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 เรายังคงคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต QoQ และ YoY อย่างต่อเนื่องใน 3Q-4Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง การแข่งขันด้านราคาน่าจะยังคงไม่รุนแรงทั้งธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ซึ่งบ่งชี้ว่า ARPU จะปรับตัวดีขึ้นได้อีก

ปัจจัยกระตุ้น#3: แนวโน้ม upside ต่อเป้าหมายทางการเงินของ TRUE และประมาณการของ INVX TRUE ตั้งเป้ารายได้จากการให้บริการไม่รวมรายได้จากการเชื่อมต่อโครงข่าย (IC) เติบโต 3-4% ในปี 2567 และ EBITDA เติบโต 9-11% เทียบกับสมมติฐานของเราที่ 3% และ 9% ตามลำดับ เมื่ออิงกับตัวเลขประมาณการ 1H67 ของเรา รายได้จากการให้บริการไม่รวม IC น่าจะเติบโต 6.3% YoY และ EBITDA น่าจะเติบโต 13.8% YoY เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงโมเมนตัมที่ดีขึ้นใน 2H67 เราจึงเล็งเห็นแนวโน้ม upside ทั้งต่อเป้าหมายทางการเงินของ TRUE และประมาณการของเรา

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ กำไรปกติที่แข็งแกร่งใน 2Q67 และคาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 น่าจะช่วยสนับสนุนราคาหุ้น TRUE อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 3.6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา outperform SET อยู่ 8.1% เราจึงแนะนำให้นักลงทุนซื้อเมื่อราคาย่อตัว

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ TRUE คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์ และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TRUE_HighConviction240701_T

We expect TRUE to report core profit of Bt835mn in 2Q24F, up 4.1% QoQ and a sharp turnaround from Bt2.3bn losses in 2Q23. Outlook in 2H24F is even better, with potential upside to our full-year forecast and its own targets. We keep our OUTPERFORM rating with a DCF-based TP of Bt10 (8% WACC and 2% LTG). We like TRUE, which is entering a high core earnings growth phase.

Catalyst#1: 2Q24F core profit to continue growing QoQ and YoY. We expect TRUE to report 2Q24 core profit of Bt835mn, up 4.1% QoQ and a sharp turnaround from Bt2.3bn losses in 2Q23. At the same time, note that net profit will still be in the red in 2Q24F since there will still be write-off of expenses related to network optimization (non-cash). We do not forecast this item as we focus on core profit. Mobile revenue (64% of total revenue) is estimated at Bt33.1bn, up 2% QoQ and 6% YoY, underwritten by more rational pricing, which will drive ARPU up QoQ and YoY. Fixed broadband (FBB, 12% of total revenue) revenue is forecast to grow 2% QoQ and 6.7% YoY to Bt6.3bn, also driven by rising ARPU. On the cost side, we estimate a QoQ drop in cost of services of 4.1%, depreciation of 2.4% and SG&A of 3.4%, reflecting an ongoing cost optimization program that includes lowering network cost via tower reduction, cutting marketing expenses and reducing shops and staff costs. Based on our 2Q24F core profit, 1H24 core profit would account for 53.4% of our full-year forecast. Results will be released on Aug 2.

Catalyst#2: Stronger momentum in 2H24F. We expect sequential core profit growth QoQ and YoY in 3Q-4Q24F, supported by ongoing cost reduction. Pricing competition should also continue benign for both mobile and FBB, implying further improvement in ARPU.

Catalyst#3: Potential upside to TRUE financial guidance and INVX. TRUE targets 2024F growth in service revenue ex. IC of 3-4% and EBITDA at 9-11% vs our assumptions of 3% and 9%. Based on our 1H24F numbers, service revenue ex. IC should grow 6.3% YoY and EBITDA 13.8% YoY. Since we expect better momentum in 2H24F, we see potential upside to both TRUE’s target and ours.

Action & recommendation. With strong core earnings 2Q24F and moving to even stronger earnings in 2H24F, share price should continue to perform well. Share price has risen 3.6% in the past month, outperforming the SET by 8.1% and we suggest investors buy on dip.

Key risks: Weak economic recovery that would negatively impact revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the company is cybersecurity and data privacy for its subscribers.

Click here to read and/or download file TRUE_HighConviction240701_E