InnovestX Stock Note – SNNP

ก่อนไปคิดอะไร

• SNNP รายงานผลประกอบการของ 2Q66 ที่กำไรสุทธิทำจุดสูงสุดใหม่ คาดว่าหากโรงงานใหม่ในประเทศเวียดนามสามารถใช้กำลังการผลิตและสร้างยอดขายได้ตามเป้าจะหนุนให้ผลประกอบการของ 2H66 เติบโตได้ต่อเนื่อง

หลังไปได้อะไร

• SNNP รายงานกำไรสุทธิของ 2Q66 ที่ 157 ล้านบาท (+35% YoY และ 1.7% QoQ) ตามคาดและทำสูงสุดใหม่อีกครั้ง โดยรายได้เท่ากับ 1.4 พันล้านบาท (+11% YoY และ 3.5% QoQ) รายได้จากในประเทศ 76% (+1.6% QoQ และ +14.9% YoY) รายได้จากต่างประเทศ 24% (+10% QoQ และ +0.8% YoY) อัตราการทำกำไรขั้นต้นอ่อนตัวลงเล็กน้อยเท่ากับ 27.9% จากปัจจัยด้านค่าแรงช่วงฤดูกาลและส่วนผสมของ Product Mix ที่รายได้มาจากกลุ่มเครื่องดื่มมากขึ้น (45%) แต่ให้ Gross Margin ที่ต่ำกว่าขนมขบเคี้ยว(55%) 1H66 กำไรสุทธิเท่ากับ 311 ล้านบาท (+40% YoY) และคิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรสุทธิที่เราคาดไว้ที่ 692 ล้านบาท (+34% YoY) ทำ New High
• ด้วยผลกระทบของเศรษฐกิจในประเทศเวียดนามและการเปิดสายการผลิตของโรงงานใหม่ที่ล่าช้ากว่าแผน คาดว่าจะทำให้เป้าการขายจากประเทศเวียดนามในปี 2566 ต่ำกว่าเป้าที่ตั้งไว้ที่ 1,000 ล้านบาท (1H66 ทำได้ 314 ล้านบาท) ทำให้บริษัทมีการปรับแผนกลยุทธ์ขยายตลาดไปประเทศจีนเพิ่มขึ้น รวมถึงออกสินค้าใหม่คือ น้ำกระท่อม ที่ราคาขายขวดละ 10 บาทและตั้งเป้าการขายที่เดือนละ 1 ล้านขวด

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

• เราคงประมาณการรายได้ของปี 2566 ที่ 6,260 ล้านบาทเติบโต 13% และคาดกำไรสุทธิที่ 692 ล้านบาท (+34% YoY) ทำ New High โดยเรามีประมาณการที่ต่ำกว่าเฉลี่ยของตลาดอยู่ประมาณ 10% โดยตั้งเป้าระดับ Gross margin ที่ 8% เปรียบเทียบ 1H66 ที่ทำได้ 28% โดยเราตั้งสมมุติฐานการเพิ่มขึ้นของ Gross Margin จากต้นทุนที่ต่ำลงในเวียดนาม เช่น Lotus ในปี 2567 คาดการเติบโตในตลาดต่างประเทศจะยังคงเป็นปัจจัยหลักหนุนการเติบโตของรายได้ ขณะที่การฟื้นตัวของเศรษฐกิจและกำลังซื้อจะหนุนยอดขายในประเทศ
• ความเสี่ยง การบริหารต้นทุนและความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบหลัก การบริหารโรงงานในต่างประเทศ ความผันผวนของค่าเงินและเศรษฐกิจในต่างประเทศ และการเปลี่ยนแปลงของข้อกฎหมายต่าง ๆ รวมถึงการปรับขึ้นของค่าแรง
• แม้ว่าช่วง 2 เดือนที่ผ่านมาราคาหุ้นปรับลงไป 34% สะท้อนความมกังวลของยอดขายในเวียดนาม เรามองว่ายังคงคำแนะนำ ซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว รอเห็นสัญญาณการฟื้นที่ชัดเจนช่วงปลาย 3Q66 โดยเราใช้สมมติฐาน PER ที่ 5 เท่า (+1SD) ราคาเป้าหมายปี 2567 เท่ากับ 25.25 บาท/หุ้น โดยยังไม่รวมประมาณการของการเปิดตัวของธุรกิจเสริมอาหารเดือน ธันวาคม 2566
• SNNP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 232 บาทต่อหุ้น XD วันที่ 22 สิงหาคม Payout 72%