JASIF – 3Q66: ถูกฉุดรั้งโดยขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าเงินลงทุน – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 8 บาท)

8 Nov 23 10:00 AM

เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ JASIF ไว้ที่ “NEUTRAL” ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.7% และ LTG 0%) ที่ 8 บาท ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 7 บาท หากไม่มีการต่อสัญญาเช่า การประกาศลดทุนเมื่อไม่นานนี้จะทำให้ JASIF ดูน่าสนใจน้อยลง ทั้งนี้จากการสังเกตการณ์ของเรา เงินทุนที่คืนให้กับผู้ถือหน่วยลงทุนจะอยู่ในรูปของการลดทุน ราคาหน่วยลงทุนไม่น่าจะปรับตัว outperform ได้

ผลประกอบการปกติ 3Q66 เป็นไปตามคาด JASIF รายงานขาดทุนสุทธิ 1.03 หมื่นลบ. ใน 3Q66 แย่ลงจากกำไร 67 ลบ. ใน 2Q66 และกำไร 1.4 พันลบ. ใน 3Q65 ทั้งนี้ใน 3Q66 JASIF บันทึกขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนจำนวน 1.22 หมื่นลบ. ซึ่งเราเชื่อว่าน่าจะสะท้อนถึงการแก้ไขสัญญาเช่าในช่วงปลายเดือนส.ค. หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติอยู่ที่ 1.9 พันลบ. ลดลง 14.5% QoQ และ 12.5% YoY กำไรปกติที่ลดลง QoQ และ YoY เกิดจากรายได้ค่าเช่าที่ลดลงหลังจากแก้ไขสัญญาเช่า กำไรปกติ 9M66 คิดเป็น 87% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา JASIF ประกาศลดทุน 0.16 บาท/หน่วย แทนการจ่ายเงินปันผล เพราะขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนจำนวนมากส่งผลทำให้กำไรสะสมติดลบ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 17 พ.ย.

รายการที่สำคัญ

1) รายได้รวม อยู่ที่ 2.3 พันลบ. ลดลง 12.2% QoQ และ 9.2% YoY รายได้ที่ลดลง QoQ และ YoY เป็นผลมาจากการแก้ไขสัญญาเช่า โดยที่มีการยกเลิกสัญญาประกันรายได้ค่าเช่า ในอดีตที่ผ่านมา รายได้ส่วนนี้คิดเป็น 30% ของรายได้ค่าเช่า

2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 398.5 ลบ. เพิ่มขึ้น 0.8% QoQ และ 11.4% YoY ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 28.3 ลบ. ลดลง 1.3% QoQ และ 7.5% YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 140.6 ลบ. เพิ่มขึ้น 0.3% QoQ และ 3.6% YoY (ประกอบด้วยค่าบริหารดูแลและบำรุงรักษาทรัพย์สิน 106.4 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 31.9 ลบ. และค่าประกันภัย 2.3 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 224.1 ลบ. เพิ่มขึ้น 1.3% QoQ และ 19.4% YoY ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 5.7 ลบ. เพิ่มขึ้น 4.8% QoQ และ 48.7% YoY

คาดผลประกอบการปกติ 4Q66 ลดลง QoQ และ YoY ทั้งนี้เกิดจากการยกเลิกสัญญาประกันรายได้ค่าเช่าเต็มไตรมาส ขณะที่ใน 3Q66 ผลกระทบอยู่ที่ราว 1 เดือน

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้ yield ของ JASIF ดูน่าสนใจน้อยลง

We maintain our tactical recommendation of NEUTRAL with a DCF-based TP (5.7% WACC and 0% LTG) of Bt8.0. Our TP would be Bt7.0 if the contract is not renewed. The recent announcement of a capital reduction makes the fund less attractive. Based on our observation, the funds returned to unitholders will be in the form of a capital reduction. Share price will be hard-put to outperform.

3Q23 core operations in line. JASIF reported a net loss of Bt10.3bn, down from profit of Bt67mn in 2Q23 and Bt1.4bn in 3Q22. In the quarter, it booked Bt12.2bn losses from change in fair value of investments. We believe this reflects the amendment of the lease terms in late August. Stripping this out shows a core profit of Bt1.9bn, down 14.5% QoQ and 12.5% YoY, both due to lower rental income after the amendment of lease terms. 9M23 core profit accounted for 87% of our full-year forecast. The fund announced a capital reduction of Bt0.16/sh instead of paying a dividend because the huge revaluation losses put retained earnings in the negative. XN is Nov 17.

Highlights.

1) Total income was Bt2.3bn, slipping 12.2% QoQ and 9.2% YoY, both falls due to the lease amendment that cancelled the rental assurance. In the past, this portion accounted for 30% of rental income.

2) Total expenses were Bt398.5mn, up 0.8% QoQ and 11.4% YoY. Fund management fees and expenses came in at Bt28.3mn, falling 1.3% QoQ and 7.5% YoY. Operating expense was Bt140.6mn, up 0.3% QoQ and 3.6% YoY (composed of OFC maintenance expense of Bt106.4mn, right-of-way expense of Bt31.9mn and insurance expense of Bt2.3mn). Interest expense was Bt224.1mn, up 1.3% QoQ and 19.4% YoY. Other expenses were Bt5.7mn, up 4.8% QoQ and 48.7% YoY.

Expect 4Q23F core earnings to drop QoQ and YoY on the full-quarter effect of no rental assurance income. In 3Q23, the impact was around one month.

Risks and concerns. Rising bond yield which would make its yield relatively less attractive.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม JASIF231108_T
PDF Click JASIF231108_E