แม้เราคาดว่า JASIF จะให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 11.7% ในปี 2566 แต่ราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบันมี upside จำกัด เนื่องจากแถลงการณ์ล่าสุดจาก ADVANC ระบุว่าการต่ออายุสัญญาเช่าที่จะสิ้นสุดในเดือนม.ค. 2575 จะต้องมีการเปลี่ยนแปลงอัตราค่าเช่าอย่างมีนัยสำคัญ เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ JASIF ไว้ที่ “NEUTRAL” ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 8 บาท ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 7 บาท หากไม่มีการต่อสัญญาดังกล่าว
ผลการดำเนินงานปกติใน 4Q65 เป็นไปตามคาด JASIF รายงานขาดทุนสุทธิ 791 ลบ. ใน 4Q65 แย่ลงจากกำไร 1.4 พันลบ. ใน 3Q65 และ 2.5 พันลบ. ใน 4Q64 JASIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 3 พันลบ. ใน 4Q65 โดยมีสาเหตุมาจากอัตราคิดลดที่สูงขึ้น หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 2.2 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY กำไรปกติปี 2565 อยู่ที่ 8.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.4% เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ นอกจากนี้ JASIF ยังประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตรา 0.23 บาท/หน่วย (ผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.8%) XD วันที่ 2 มี.ค.
รายการที่สำคัญ
1) รายได้รวม อยู่ที่ 2.6 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 1.2% YoY JASIF ไม่ได้เข้าลงทุนในทรัพย์สินใหม่ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ดังนั้นรายได้จึงอยู่ในระดับทรงตัว QoQ รายได้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY สะท้อนถึงการขึ้นอัตราค่าเช่าซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่ 1Q65
2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 367 ลบ. เพิ่มขึ้น 2.6% QoQ และ 8.4% YoY ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 41.2 ลบ. เพิ่มขึ้น 34.8% QoQ และ 24% YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 113.2 ลบ. ลดลง 16.6% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 5.5% YoY (ประกอบด้วยค่าบริหารดูแลและบำรุงรักษาทรัพย์สิน 103.3 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 8 ลบ. และค่าประกันภัย 1.9 ลบ.) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย อยู่ที่ 198.9 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 1% YoY ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 13.7 ลบ. เทียบกับ 3.8 ลบ. ใน 3Q65 และ 1 ลบ. ใน 4Q64
คงประมาณการไว้เหมือนเดิม JASIF เป็นกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานที่รายได้เข้ามาอย่างสม่ำเสมอ ดังนั้นเศรษฐกิจที่อ่อนแอจึงไม่มีผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของกองทุน เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 9.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.1% YoY โดยได้แรงหนุนส่วนใหญ่จากอัตราค่าเช่าที่สูงขึ้น เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2566 ที่ 0.96 บาท/หน่วย คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผล 11.7%
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลดูน่าสนใจน้อยลงในเชิงเปรียบเทียบ ปัจจัยเสี่ยงอีกอย่างหนึ่ง คือ หาก ADVANC จัดตั้งกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานของบริษัทเอง ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อ JASIF เมื่อสัญญาเช่าฉบับปัจจุบันหมดอายุในปี 2575
