KKP – 4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะ non-NII แต่คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 46 บาท)

23 Jan 24 9:00 AM

กำไรสุทธิ 4Q66 ของ KKP ต่ำกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้อย่างมาก โดยมีสาเหตุมาจาก non-NII ที่ต่ำกว่าคาด แต่คุณภาพสินทรัพย์ปรับตัวดีขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 2% เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ KKP โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 55 บาท สู่ 46 บาท

4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดมากเพราะ non-NII KKP รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 670 ลบ. (-48% QoQ, -53% YoY) ต่ำว่า INVX คาด 45% และต่ำกว่า consensus คาด 43% โดยมีสาเหตุหลักมาจาก non-NII ที่ต่ำกว่าคาด เราสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 11% QoQ หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อ SME ในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ credit cost (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) ดีกว่าคาด โดยลดลง 19 bps QoQ สู่ 2.84% ขณะที่ผลขาดทุนจากการขายรถยึดอยู่ในระดับทรงตัว QoQ LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 145% ณ 3Q66 สู่ 165%

การเติบโตของสินเชื่อ: -0.7% QoQ, +5.3% YoY อ่อนแอกว่าคาด การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อบรรษัท +1% QoQ, +11.4% YoY; สินเชื่อ SME -4.7% QoQ, -1.4% YoY; สินเชื่อรายย่อย -0.5% QoQ (เนื่องจากสินเชื่อเช่าซื้อ -2.3% QoQ), +5.8% YoY (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยที่ +13.1%)

NIM: ตามคาด โดย -44 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 25 bps QoQ ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 21 bps QoQ ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่ลดลงอย่างมากเป็นเพราะไม่มีรายได้จากเงินลงทุนในสินเชื่อ (สินทรัพย์ด้อยคุณภาพ) จำนวนมากเกิดขึ้นอีก

Non-NII: ต่ำกว่าคาด โดย -4% QoQ (-47% YoY) เพราะขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยวิธี FVTPL ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมอยู่ในระดับทรงตัว QoQ non-NII ที่ต่ำกว่าคาดเกิดจากรายได้อื่น (+103% QoQ, -90% YoY)

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +462 bps QoQ (+2 bps YoY) สู่ 46% opex เพิ่มขึ้น 8% QoQ, (-13% YoY)

แนวโน้มปี 2567 เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 โดยปัจจุบันเราคาดคาดว่ากำไรปี 2567 จะลดลง 2% โดยมีรายละเอียดดังต่อไปนี้

Credit cost ลดลง: เราคาดว่า credit cost จะลดลง 31 bps จาก 81% ในปี 2566 สู่ 2.5% ในปี 2567 โดยเกิดจาก NPL ไหลเข้าที่ชะลอตัวลงและขาดทุนจากการขายรถยึดที่น้อยลง

การเติบโตของสินเชื่ออยู่ในระดับปานกลาง: เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะทรงตัวอยู่ที่ 5% ในปี 2567

NIM ลดลง: เราคาดว่า NIM จะลดลง 26 bps ในปี 2567 (เทียบกับ +16 bps ในปี 2566) โดยเกิดจากรายได้จากสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ (สูงกว่าปกติในปี 2566) ที่ลดลง

Non-NII ฟื้นตัว: เราคาดว่า non-NII จะเติบโต 5% โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและรายได้อื่น

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้น: เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นจาก 41% ในปี 2566 สู่ 42% ในปี 2567 เนื่องจากเราคาดว่า opex จะเติบโตสูงกว่ารายได้

คงเรทติ้ง NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ KKP โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 55 บาท สู่ 46 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.6 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ตลาดทุนผันผวน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KKP240123_T

Due to lower-than-expected non-NII, KKP’s 4Q23 earnings were substantially below INVX and consensus forecasts but did show improvement in asset quality. We cut our 2024F by 15% to fine-tune with the 4Q23 results and now forecast a slip of 2% in 2024F. We stay Neutral with a cut in TP to Bt46 from Bt55.

4Q23: Big miss on non-NII. KKP reported 4Q23 net profit of Bt670mn (-48% QoQ,
-53% YoY), 45% below INVX and 43% below consensus, largely on lower-than-expected non-NII. We summarize the main elements below.

Asset quality: NPLs fell 11% QoQ, pulled down by HP and SME loans to the real estate sector. Credit cost (including losses on repossessed cars) was better than expected, down 19 bps QoQ to 2.84% with a QoQ stable loss on sale of repossessed cars. LLR coverage rose to 165% from 145% at 3Q23.

Loan growth: -0.7% QoQ, +5.3% YoY, weaker than anticipated. Loan growth by segment: corporate +2.1% QoQ, +11.4% YoY; SMEs -4.7% QoQ, -1.4% YoY; retail -0.5% QoQ (from -2.3% QoQ in HP loans), +5.8% YoY (from +13.1% in mortgage loans).

NIM: As expected, -44 bps QoQ as a result of a 25 bps QoQ fall in yield on earning assets and a 21 bps QoQ rise in cost of funds. The substantial fall in yield on earning assets was due to the absence of the one-off large income from loan investment (distressed assets) in the comparative period.

Non-NII: Below estimates, -4% QoQ (-47% YoY), on FVTPL loss with QoQ stable fee income. The miss was on other income (+103% QoQ, -90% YoY).Cost to income ratio: +462 bps QoQ (+2 bps YoY) to 44.6%. Opex rose 8% QoQ (-13% YoY).

2024F outlook. We cut our 2024F by 15% to fine-tune with the 4Q23 results and now forecast a slip of 2% in 2024F earnings, as detailed below.

Lower credit cost: We expect credit cost to come down 31 bps to 2.5% in 2024 from 2.81% in 2023 due to slower NPL inflow and smaller loss on repossessed cars.

Moderate loan growth: We expect loan growth to be stable at 5% in 2024.

Lower NIM: We expect NIM to fall 26 bps in 2024 (vs. +16 in 2023) due to lower income from distressed assets, which was higher than normal in 2023.

Recovering non-NII: We expect non-NII to grow 5% from gain on financial instruments and other income.

Higher cost to income ratio: We expect cost to income ratio to rise to 42% in 2024 from 41% in 2023 as we expect opex growth to exceed topline growth.

Maintain Neutral with a TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt46 (0.6x 2024F BVPS) from Bt55.

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery and global economic slowdown, 2) falling used car prices and 3) volatile capital market.

Click here to read and/or download KKP240123_E