KTB – 3Q66: ผลประกอบการดีตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 25 บาท)

เนื้อหาโดยรวม

ผลประกอบการ 3Q66 ของ KTB ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง credit cost ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย การเติบโตของสินเชื่อที่ดี NIM ที่ขยายตัวได้ดี non-NII ที่เพิ่มขึ้น QoQ และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่แย่กว่าคาด เราคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท

3Q66: ผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 1.03 หมื่นลบ. (+1% QoQ, +22% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด

รายการสำคัญ

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 1% QoQ (+6% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น) credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps QoQ (+39 bps YoY) สู่ 1.25% สอดคล้องกับประมาณการปี 2566 ของเราที่ 1.25% LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 171% ณ 2Q66 สู่ 174%

2) การเติบโตของสินเชื่อ: +2% QoQ, +0.7% YoY, +1.4% YTD การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ +1.1% QoQ, +4.7% YoY, -0.1% YTD; สินเชื่อภาครัฐ +7.7% QoQ, -9.9% YoY, +5.5% YTD; สินเชื่อ SME -1.2% QoQ, -9.3% YoY, -7.4% QoQ; สินเชื่อรายย่อย +1.3% QoQ, +6.1% QoQ, +3.5% YTD เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 2%

3) NIM: +21 bps QoQ โดยเกิดจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้น 31 bps QoQ (ส่วนหนึ่งเกิดจากรายได้ดอกเบี้ยพิเศษจากลูกค้ารายใหญ่) ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 11 bps QoQ

4) Non-NII: +11% QoQ (+4% YoY) โดยเกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่เพิ่มขึ้น (+15% QoQ, +3% YoY)

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +247 bps QoQ และ -372 bps YoY สู่ 40.3% opex เพิ่มขึ้น 19% QoQ และ 17% YoY สูงกว่าที่เราคาดการณ์

แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (NIM ที่ดีขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL และ opex ที่เพิ่มขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY (NIM ดีขึ้น) กำไร 9M66 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 21% ในปี 2566 สู่ 5% ในปี 2567 โดยเกิดจาก NIM ที่ขยายตัวน้อยลง

คงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเท่าดิม เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท (PBV 0.8 เท่า) โดยได้รับการสนับสนุนจาก 1) valuation ที่ถูก 2) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ และ 3) NIM ที่ขยายตัวมากที่สุด

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) non-NII ได้รับแรงกดดันจากตลาดทุนที่ผันผวนและแนวโน้มที่ ธปท.จะใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น 

As expected KTB’s 3Q23 results reflected a slight rise in credit cost, decent loan growth, good NIM expansion, QoQ larger non-NII, though cost to income ratio was worse than anticipated. Outperform is maintained with an unchanged TP of Bt25.

3Q23: In line. 3Q23 net profit was Bt10.3bn (+1% QoQ, +22% YoY), in line with INVX and consensus forecasts.

Highlights.

Asset quality: NPLs slipped 1% QoQ (+6% if write-offs are added back, suggesting a rise in NPL inflow). Credit cost rose 5 bps QoQ (+39 bps YoY) to 1.25%, in line with our 2023F of 1.25%. LLR coverage rose to 174% from 171% at 2Q23.

Loan growth: +2% QoQ, +0.7% YoY, +1.4% YTD. Loan growth by segment: corporate +1.1% QoQ, +4.7% YoY, -0.1% YTD; government +7.7% QoQ, -9.9% YoY, +5.5% YTD; SMEs -1.2% QoQ, -9.3% YoY, -7.4% QoQ; retail +1.3% QoQ, +6.1% YoY, +3.5% YTD. We maintain our 2023F loan growth at 2%.

NIM: +21 bps QoQ, due to a 31 bps QoQ rise in yield on earning assets (partly from special interest income from a corporate client) against an 11 bps QoQ rise in cost of funds.

Non-NII: +11% QoQ (+4% YoY) due to larger net fee income (+15% QoQ, +3% YoY).

Cost to income ratio: +247 bps QoQ and -372 bps YoY to 40.3%. Opex grew 19% QoQ and +17% YoY, higher than our estimate.

4Q23 earnings outlook. We expect 4Q23F earnings to be stable QoQ (better NIM offset by larger ECLs and opex) but rise YoY (better NIM). 9M23 earnings accounted for 75% of our full-year forecast. We expect earnings growth to slow down from 21% in 2023F to 5% in 2024F due to smaller NIM expansion.

Maintain Outperform with unchanged TP. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt25 (0.8x PBV) on the back of 1) a cheap valuation, 2) lower asset quality risk than peers and 3) the largest NIM expansion.

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown, 2) slower loan growth on low demand and high competition and 3) pressure on non-NII from a volatile capital market and the potential tighter regulations by the BoT.