เนื้อหาโดยรวม
PSH รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ลดลงแรง 90% YoY และ 47% QoQ สู่ 65 ลบ. ต่ำกว่า consensus คาด 40% เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่อ่อนตัวลง ด้วยการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลงใน2Q67 โดยเฉพาะในเซ็กเมนต์ระดับล่างและมีโอกาสสูงที่ยอด presales จะพลาดเป้า เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลงสู่ 1.45 พันลบ. (-34%) เรายังคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 6.70 บาท/หุ้น (จาก 9.50 บาท) อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 10 เท่า กำไรสุทธิ 1Q67 ลดลงแรง 90% YoY และ 47% QoQ สู่ 65 ลบ. ต่ำกว่า consensus คาด 40% เพราะรายได้อ่อนแอ โดยรายได้ 1Q67 อยู่ที่ 3.9 พันลบ. (-38.3% YoY และ -32.2% QoQ) 87% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งมูลค่าลดลง 42% YoY และ 35% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตราการปฏิเสธสินเชื่อระดับสูงสำหรับทาวน์เฮ้าส์ระดับล่าง ในขณะที่ 17% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล ซึ่งมูลค่าเติบโต 21% YoY และทรงตัว QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 28.6% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 30.2% เทียบกับ 34% ใน 1Q66 และ 27.8% ใน 4Q66 ซึ่งได้รับแรงกดดันจากการระบายสินค้าคงเหลือและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากคอนโด อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 22% มีโอกาสสูงที่ยอด presales และการเปิดตัวโครงการใหม่จะพลาดเป้าที่วางไว้ในปี 2567 เนื่องจากมีการเปิดตัวโครงการบ้านเดี่ยวเพียง 1 โครงการ มูลค่า 1.95 พันลบ. ใน 1Q67 PSH จึงรายงานยอด presales ใน 1Q67 ที่ 3.37 พันลบ. (-25% YoY และ -22% QoQ) presales บ้านเดี่ยวเพิ่มขึ้น 16% YoY และ 38% QoQ ในขณะที่ presales ทาวน์เฮ้าส์ลดลง 47% YoY และ 38% QoQ และ presales คอนโดลดลง 19% YoY และ 41% QoQ ยอด presales ใน 1Q67 คิดเป็น 12% ของเป้า presales ปี 2567 ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+46% YoY) อ่อนแอกว่าคาด ใน 2Q-4Q67 PSH วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่รวม 29 โครงการ มูลค่ารวม 2.7 หมื่นลบ. เราเชื่อว่ามีโอกาสสูงที่ PSH จะเปิดตัวโครงการใหม่ได้น้อยกว่าเป้าที่วางไว้ เป้ายอด presales ที่ PSH วางไว้เบื้องต้นสำหรับปี 2567 อยู่ที่ 2.7 หมื่นลบ. (+46%) โดย 75% เกิดจากโครงการแนวราบ และ 25% เกิดจากคอนโด ด้วยยอด presales ที่อ่อนแอใน 1Q67 เราจึงคาดว่า PSH จะทำยอด presales ในปี 2567 พลาดเป้าราว 30-35% มาอยู่ที่ 1.9 หมื่นลบ. ใกล้เคียงกับยอด presales ในปี 2565 ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง... อาจจะเห็นรายการพิเศษใน 2H67 ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 4.4 พันลบ. (64% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2567 และ 36% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568) ด้วยรายได้ที่อ่อนแอใน 1Q67 และการฟื้นตัวช้าใน 2Q67 เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 27% สู่ 2.0 หมื่นลบ. (-17%) โดย 90% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 19%) และ 10% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล (มูลค่าเพิ่มขึ้น 10%) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอยู่ที่ 30.5% เทียบกับ 29.9% ในปี 2566 เพราะได้รับประโยชน์จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากการโอนโครงการใหม่ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 29% จากประมาณการเดิม สู่ 1.45 พันลบ. (-34%) อย่างไรก็ตาม การลงทุนในโครงการร่วมทุนทำให้เราคาดว่าใน 2H67 PSH อาจจะบันทึกกำไรพิเศษจากดีลดังกล่าว ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง และสต๊อกคอนโดพร้อมอยู่ระดับสูง ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับคัดเลือกให้อยู่ใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ที่ระดับ BBB และมีคะแนน ESG สูงกว่าค่าเฉลี่ย อย่างไรตาม PSH ยังตามหลังบริษัทอื่นในกลุ่มที่อยู่อาศัยในด้านการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและการรับมือกับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ |
ท่าน สามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PSH240515_T
PSH reported a 90% YoY and 47% QoQ plunge in 1Q24 net profit to Bt65mn, 40% below market consensus on low revenue. Given the slower recovery in residential demand in 2Q24, especially in the lower end segments, and a high chance it will fall short of its presales target, we have adjusted down our 2024 net profit forecast to Bt1.45bn (-34%). We maintain our tactical call of Underperform with a 2024 TP of Bt6.70/sh (from Bt9.5) on average PE (16 years) of 10x. High chance of missing 2024 targets for presales and new launches. With only one Bt1.95bn SDH project launched in 1Q24, PSH reported 1Q24 presales of Bt3.37bn (-25% YoY and -22% QoQ), with SDH presales up 16% YoY and 38% QoQ and TH down 47% YoY and 38% QoQ; condo presales fell 19% YoY and 41% QoQ. 1Q24 presales accounted for just 12% of its 2024 target of Bt27bn (+46%), poorer than expected. In 2Q-4Q24, PSH plans to launch 29 projects with total value of Bt27bn, but we see a high chance it will not be able to do this. Of its Bt27bn 2024 presales target, 75% was to be from low-rise and 25% from condos, but after the weak presales in 1Q24, we estimate a 30-35% miss to target to Bt19bn, close to 2022 presales. |
|---|
Click here to read and/or download file PSH240515_E