กำไรสุทธิ 4Q65 ของ PSH อยู่ที่ 1.17 พันลบ. เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 89% QoQ สูงกว่าตลาดคาด 17% โดยได้รับการสนับสนุนจากการโอน backlog คอนโดและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดี เราคาดว่ารายได้ปี 2566 จะเติบโต 4% และกำไรสุทธิจะอยู่ในระดับทรงตัว โดยคาดว่าธุรกิจโรงพยาบาลจะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น ในขณะที่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จะเติบโตจำกัด เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 12.00 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ยที่ 9.5 เท่า
4Q65: กำไรสุทธิแข็งแกร่งเพราะอัตรากำไรขั้นต้นดี PSH รายงานกำไรสุทธิ 4Q65 จำนวน 1.17 พันลบ. (+18.9% YoY และ +89.1% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 17% รายได้อยู่ที่ 1.04 หมื่นลบ. (+15.7% YoY และ +54.1% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเริ่มโอนคอนโดใหม่ 4 โครงการ รายได้จากคอนโดคิดเป็นสัดส่วน 50% อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวสู่ 33% จาก 31% ใน 3Q65 และ 4Q64 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นคอนโดที่ดีในระดับ 37.7% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นโครงการแนวราบอยู่ที่ 29-31% รายได้รวมในปี 2565 อยู่ที่ 2.84 หมื่นลบ. (+0.3% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 5% กำไรสุทธิปี 2565 อยู่ที่ 2.77 พันลบ. (+17.8% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ 15% โดยเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดที่ 31.5% เทียบกับประมาณการของเราที่ 29.7%
เน้นบ้านเดี่ยวและกลุ่มลูกค้าระดับระดับกลาง-บนในปี 2566 PSH วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่ารวม 2.35 หมื่นลบ. (+111%) ในปี 2566 โดย 36% เป็นบ้านเดี่ยว มูลค่าเพิ่มขึ้น 1,090% (สูงที่สุดในรอบ 4 ปี) และจะหันมาเน้นสินค้าที่จับกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-บนภายใต้แบรนด์ “The Palm” ราคาขาย 15-30 ลบ./ยูนิต, 35% เป็นคอนโด มูลค่าเพิ่มขึ้น 303% และ 29% เป็นทาวน์เฮ้าส์ มูลค่าลดลง 19% (ต่ำที่สุดในรอบ 14 ปี) สำหรับกลยุทธ์ในปี 2566 บริษัทจะให้ความสำคัญกับกลุ่มสินค้าที่มีราคาต่ำกว่า 3 ลบ./ยูนิต ลดน้อยลง เพื่อสร้างโปรไฟล์ลูกค้าที่ดีขึ้น PSH ตั้งเป้ายอดขายปี 2566 ไว้ที่ 2.4 หมื่นลบ. (+42%) แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 74% และคอนโด 26% เติบโตสูงหลังจากยอดขายปี 2565 ลดลง 33% สู่ 1.7 หมื่นลบ. เนื่องจากยอดขายโครงการแนวราบชะลอตัวลง ประกอบกับมีการถอดคอนโด 2 โครงการ คือ The Tree Victory และ The Tree Rama 4 มูลค่ารวม 1.5 พันลบ. ออกจากแผน
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 5% ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 6.1 พันลบ. โดย 60% มาจากคอนโด และ 40% มาจากโครงการแนวราบ บริษัทจะรับรู้ backlog ทั้งหมดเป็นรายได้ในปี 2566 เราปรับประมาณการรายได้ปี 2566 เพิ่มขึ้น 4% สู่ 2.95 หมื่นลบ. (+4.2%) เพื่อสะท้อนธุรกิจโรงพยาบาลที่ดีกว่าคาด แม้ว่ายังมีขาดทุนสุทธิ โดยที่เราใช้สมมติฐานประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่ดีขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 เพิ่มขึ้น 5% สู่ 2.7 พันลบ. (-1% YoY)
ขยายธุรกิจด้านสุขภาพ รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลเติบโต 374% ในปี 2565 โดยได้รับการสนับสนุนจากจำนวนผู้ป่วยในที่เข้ารับการรักษาโรคที่ไม่เกี่ยวข้องกับ COVID ที่เพิ่มขึ้น 20% เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะเติบโต 35% สู่ 1.8 พันลบ. ในปี 2566 โดยได้แรงหนุนจากการเปิดศูนย์สุขภาพเพิ่มอีกอย่างน้อย 3 แห่ง และการเติบโตจากโรงพยาบาลวิมุตที่มีอยู่ในปัจจุบัน PSH จะลงทุนสร้างโรงพยาบาลวิมุตแห่งที่สอง (ปิ่นเกล้า) มูลค่า 2.5 พันลบ. โดยจะเปิดให้บริการในปี 2568
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 12.00 บาท/หุ้น (จาก 11.40 บาท/หุ้น) อ้างอิง PER เฉลี่ย 9.5 เท่า แม้เราคาดว่าธุรกิจโรงพยาบาลจะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น แต่ยังมีสัดส่วนน้อยมาก ในขณะที่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จะมีแนวโน้มเติบโตจำกัดในปี 2566 PSH ประกาศจ่ายเงินปันผลในอัตรา 0.65 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 9 มี.ค. 2566
